食饮行业板块转债25H1总结：基本面看好“两新”，关注临期转债博弈

食饮板块转债25H1总结：基本面看好“两新”，关注临期转债博弈1证券研究报告|宏观研究报告[2025年08月10日分析师：寇星分析师：吴越邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：wuyue2@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040004SAC NO：S1120524040004联系电话：联系电话：请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明前言•债券评级稳定，整体估值水平偏高。相较去年龙大转债评级下调所导致的波动，今年食饮板块转债评级稳定，未出现评级下调情况。从估值水平来看，食饮板块转债的转股溢价率中位数为69%，较全市场中位数水平（27.6%）更高，食饮板块估值处于较高水平。•正股基本面看好“两新”：新乳业、新消费。在消费整体偏弱的背景下，我们推荐关注“两新”（新乳转债、新消费相关转债标的），具体而言：–新乳转债：从行业Beta上看，乳品消费今年以来逐月恢复，且公司所重点发展的低温奶板块具备一定alpha属性，同时公司前期通过收并购已形成适合低温奶发展的泛全国化布局，未来有望通过结构提升与协同优化释放利润弹性。–新消费相关转债：今年以来，以IP玩偶、金银文创等为代表的新消费板块热度走高，其中宠物食品板块与食饮关系较密切。从行业角度来看，宠食行业仍保持较好增长，龙头效应显现，推荐关注相关标的中宠转2、佩蒂转债。•部分转债正股价处于下修区间，关注潜在临期博弈机会。截止8月8日，食饮板块10支转债中距离到期日不足两年，且正股价格处在下修触发区间内的转债共3支。我们推荐关注距离到期日时间较短、转股溢价率较高、债务存续余额较高、资产结构存在较大优化空间的标的临期博弈机会。•其余转债基本面梳理：立高出现经营拐点，酒水饮料关注第二曲线。剩余转债对应正股基本面来看：1）立高食品由于烘焙原料在渠道端的突破、UHT奶油高增长势能与自身效率提升，经营端出现拐点；2）百润股份与李子园均在原有稳固的产品基础上尝试第二曲线，长期值得关注。•风险提示：宏观政策变化超预期、消费恢复不及预期、渠道扩张不及预期、大宗原料成本变动23食品饮料行业contents目录1食饮板块转债总结：评级稳定，估值偏高2基本面看好“两新”：新乳转债、新消费相关转债3关注临期转债的潜在下修博弈机会4其余转债：冷冻烘焙迎来拐点，饮料关注第二曲线5风险提示4食品饮料行业contents1、食饮板块转债总结：评级稳定，估值偏高1、食饮转债、食饮转债25H125H1总结：评级稳定，估值偏高总结：评级稳定，估值偏高评级情况：今年评级情况稳定，没有出现下调（去年龙大转债评级由AA-下调至A+）。截止各家转债的2025年度跟踪评级报告出炉，10只转债中评级为AA的共5只，AA-的4只，A+的1只，整体评级水平较高。当前估值：截止8月8日，食饮板块10只转债中，最高价为中宠转2（240.07元），最低价为龙大转债（114.93元），中位数价格为120元；转股溢价率角度来看，最高为洽洽转债（187%），最低为天润转债（8.65%），板块转股溢价率中位数为69%，相比全市场中位数水平更高（27.6%）。存续期间：截止8月8日，食饮板块10只转债中，存续期低于2年的共4支（龙大转债、洽洽转债、新乳转债、仙乐转债），存续期2-3年的共2支（百润转债、佩蒂转债），存续期3年以上的4支（中宠转2、立高转债、李子转债、天润转债）。5数据来源：Wind，公司公告，华西证券研究所。注：所使用数据及收盘价截止8月8日。转债名称转债代码转债价格转股价转股价值转股溢价率纯债价值纯债溢价率存续规模（亿元）到期日剩余期限（年）本次评级上次评级新乳转债128142.SZ130.18 17.95 96.60 34.76 109.12 19.31 7.18 2026-12-181.36 AAAA洽洽转债128135.SZ117.35 55.93 40.89 187.00 114.35 2.63 13.40 2026-10-201.20 AAAA龙大转债128119.SZ114.93 9.30 57.63 99.41 110.55 3.96 9.46 2026-07-130.93 A+A+中宠转2127076.SZ240.07 27.66 215.44 11.43 106.19 126.08 4.84 2028-10-253.21 AA-AA-百润转债127046.SZ120.26 46.66 52.61 128.57 108.91 10.43 11.28 2027-09-292.14 AAAA立高转债123179.SZ118.84 95.33 45.42 161.64 108.20 9.84 9.50 2029-03-073.58 AA-AA-佩蒂转债123133.SZ126.56 17.57 90.78 39.42 111.69 13.32 7.20 2027-12-222.37 AA-AA-仙乐转债123113.SZ119.52 31.88 72.62 64.60 110.65 8.02 10.25 2027-04-191.69 AA-AA-李子转债111014.SH119.77 18.61 68.83 73.99 107.31 11.61 6.00 2029-06-203.87 AAAA天润转债110097.SH147.50 8.28 135.75 8.65 102.49 43.91 9.90 2030-10-245.21 AAAA图表：食饮板块转债概况总结（单位：元/股；%）6食品饮料行业contents2、基本面看好“两新”：新乳转债、新消费相关转债2.1、乳品行业：消费逐月恢复，关注低温奶区域龙头7乳品消费逐步回暖。受制于消费疲软等因素影响，2024年以来乳品行业有所承压。根据国家统计局数据，我国乳制品产量月度累计产量同比增速自2024年4月起转负，至今尚未转正，但趋势已显著变好。该指标自2025年2月达到-6.3%的低点后，开始逐月转好，截止2025年6月已转至-0.3%，显示乳品消费已逐步回暖。低温奶显现alpha属性。由于乳制品消费升级与“新鲜健康”的消费趋势，低温奶品类显现较好增长势头。根据马上赢检测乳制品销售数据来看，25Q1低温酸奶/低温白奶销售额分别+2.6%/+2.5%，常温品类则有双位数下滑。我们预计低温奶行业今年景气度优于乳品行业大盘。关注低温奶区域龙头。从商业模式看，低温奶销售日常场景居多、保质期短、冷链运输半径短、渠道操作精细化，适合具备当地化优势的地方乳企进行操作。当前低温奶市场格局较分散，根据欧睿数据库披露，我国低温白奶市占率排名前列的公司包括光明乳业、蒙牛乳业、君乐宝、伊利股份、新希望乳业、北京三元等。-0.7-2.4-3-3.4-2.6-1.9-2.3 -2.4-1.9-6.3-2.4-3.1-2.1-0.3-7-6-5-4-3-2-10数据来源：Wind，国家统计局，马上赢数据库，欧睿数据库，华西证券研究所图表：我国乳制品产量累计同比情况（%）051015202520202021202220232024光明乳业蒙牛乳业新希望北京三元君乐宝南京乳业（卫岗）伊利股份图表：我国低温白奶市占率情况（%）2.2、新乳