有色金属行业-海外季报：诺里尔斯克镍业2025Q4镍产量环比增长9%至5.81万吨，铜产量环比增长12%至11.2万吨

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 诺里尔斯克镍业 2025Q4 镍产量环比增长 9%至5.81 万吨，铜产量环比增长 12%至 11.2 万吨 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ►2025Q4 生产经营情况 1、镍 2025Q4，镍综合产量为 5.81 万吨，同比减少 1%，环比增长 9%。环比增长主要得益于设备在 2025 年第三季度完成计划维护后产能利用率恢复正常。几乎所有镍产量均来自公司自有的俄罗斯矿石（5.79 万吨）。 2、铜 2025Q4，铜综合产量（包括 Trans-Baikal 部门）为 11.2 万吨，同比增长 5%，环比增长 12%。所有金属均来自公司自有俄罗斯矿源。 2025Q4，外贝加尔分部（Bystrinsky 项目）铜精矿产量1.83 万吨，同比增长 3%，环比增长 12%。 3、铂族金属（PGM） 2025Q4，钯金产量为 70.9 万盎司，同比增长 17%，环比增长 15%；而铂金产量为 18.3 万盎司，同比增长 25%，环比增长 23%。 ►2025 年生产经营情况 2025 年，公司镍综合产量 19.85 万吨，同比减少 3%。主要系分散矿石开采量增加和富镍矿石开采量减少。所有镍产量均来自公司自有的俄罗斯矿石（19.82 万吨），略高于 19.6 万吨至 20.4 万吨的产量目标区间。 2025 年，公司铜综合产量为 42.5 万吨，同比减少 2%。 2025 年，外贝加尔分部铜精矿产量 7.02 万吨，同比几乎持平，符合 2025 年 6.6-7 万吨的产量指导目标上限。 2025 年，公司自有俄罗斯矿源（不包括外贝加尔分公司）的铜产量为 35.5 万吨，符合 2025 年 34.3-35.3 万吨的产量指导目标上限。 2025 年，钯金和铂金产量同比基本保持不变：钯金产量略微下降至 272.5 万盎司（同比下降 1%），铂金产量维持在66.7 万盎司。公司自有俄罗斯原料生产的钯金产量符合 267.7万至 272.9 万盎司的产量目标范围，而铂金产量则高于 64.5 万至 66.2 万盎司的产量指导范围。所有金属均产自公司自有俄罗斯原料。 ►2026 年产品产量指引 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SACNO：S1120519100004 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》 2024.10.13 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》 2024.09.29 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》 2024.09.21 证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2026 年 2 月 5 日 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 不包括 Trans-Baikal 业务在内，公司 2025 年镍产量指引为19.3-20.3 万吨，铜产量指引为 33.6-35.6 万吨，Trans-Baikal 业务 2025 年铜产量指引为 6.9-7.3 万吨。 表 1：诺里尔斯克镍业集团可售金属产量 资料来源：公司财报、华西证券研究所 表 2：公司 2025 年使用自有原料产品产量指引 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）下游需求增速不及预期； 2）全球在产矿山产量超预期； 3）全球新建及复产项目进度超预期； 4）地缘政治风险。 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的 6 个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准 以报告发布日后的 6 个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银