IH重回全面贴水，尾部风险预期持续升高

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com IH 重回全面贴水，尾部风险预期持续升高 [Table_ReportTime] 2025 年 8 月 9 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工点评报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 崔诗笛 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080001 联系电话：+86 18516560686 邮 箱：cuishidi@cindasc.com 孙石 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080010 联系电话：+86 18817366228 邮 箱：sunshi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] IH 重回全面贴水，尾部风险预期持续升高 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 9 日 [Table_Summary] ➢ 本周点评： IH 重回全面贴水，尾部风险预期持续升高：本周期指市场呈现谨慎情绪，周五单日四大期指减仓超过 3.2 万手，基差变动分化，大盘期指基差下行，IH 重返全面贴水格局，小盘贴水维持年化 10%以上的深度区间。VIX 持稳历史 50%分位以下且期限结构平坦化，但主要指数 30 日SKEW 全线突破 100 阈值，沪深 300SKEW 上涨至 109.58 点，中证1000SKEW 冲破 114.07 点，双双站上历史 99.7%分位高点，市场对黑天鹅事件的预期已达较高水平，建议及时使用衍生品对冲尾部风险。 ➢ 内容摘要： ◼ IH 转为贴水，IM 贴水收敛：2025 年 8 月 8 日，我们预估未来一年中证 500、沪深 300、上证 50、中证 1000 指数分红点位分别为82.56、78.71、64.19、63.29。本周基差走势分化，IH转为全面贴水，IM 基差上行、贴水收敛。IC、IF、IH 及 IM 当季合约分红处理过的年化基差分别为-10.79%、-3.15%、-0.12%、-11.58%。 ◼ 期指明显减仓，基差走势分化：本周指数偏强震荡，期指减仓明显，四大期指周五单日减仓超过 3.2 万手，各品种基差变动分化，大盘期指基差略有下行，小盘基差贴水变动不大。IC、IM 季月对冲策略表现稳定，周度收益分别为 0.03%与-0.15%。 ◼ 指数成分股分红对合约基差影响较小：截至 2025 年 8 月 8 日，本周中证 500 成分股中有 15 只股票实施分红，股息点指数上升2.62，占指数点位 0.04%；沪深 300 成分股中有 10 只股票实施分红，股息点指数上升 2.61，占指数点位 0.06%；上证 50 成分股中有 2 只股票实施分红，股息点指数上升 1.10，占指数点位 0.04%；中证 1000 成分股中有 11 只股票实施分红，估算股息点约 1.25，约占指数点位 0.02%。指数成分股年报分红对合约基差的影响较小。 ◼ SKEW 继续升高，需防范尾部风险：截至 2025 年 8 月 8 日，30 日上证 50VIX、沪深 300VIX、中证 500VIX、中证 1000VIX 分别为18.48、18.32、23.46 及 23.00。本周指数偏强震荡中衍生品市场呈现风险分化，全品种 VIX 持续稳定在历史 50 分位以下的安全区间且期限结构平坦化，短期波动预期显著弱化。但主要指数 30 日SKEW 全线升破 100 阈值，沪深 300SKEW 上涨至 109.58 点，中证 1000SKEW 冲破 114.07 点，双双站上历史 99.7%分位高点，市场对黑天鹅事件的预期已达较高水平，建议及时使用衍生品对冲尾部风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 ➢ 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 ........................................................................... 5 1.1 股指期货合约存续期内分红预估 ............................................................................... 5 1.2、基差修正 ................................................................................................................ 6 二、期现对冲策略回测跟踪 ............................................................................................................. 11 2.1、对冲策略简介 ....................................................................................................... 11 2.2、IC 对冲策略表现 .................................................................................................. 11 2.3、IF 对冲策略表现 ................................................................................................... 12 2.4、IH 对冲策略表现 .................................................................................................. 13 2.5、IM 对冲策略表现