公司事件点评报告：液冷预期差标的，受益于Ai产业浪潮

2025 年 08 月 18 日 液冷预期差标的，受益于 Ai 产业浪潮 —鸿富瀚（301086.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：黎江涛 S1050521120002 lijt@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-15 当前股价（元） 56.69 总市值（亿元） 51 总股本（百万股） 90 流通股本（百万股） 47 52 周价格范围（元） 32.94-59.42 日均成交额（百万元） 82.09 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 鸿富瀚近期发布公告：公司预计 2025 年上半年实现归母净利润 0.19 亿至 0.24 亿元。 投资要点 ▌ 上半年受多方面影响，持续强化液冷投入 公司预计 2025 年上半年实现归母净利润 0.19 亿元至 0.24 亿元，同比下降 50%至 60%，预计实现扣非归母净利润 0.17 亿元至 0.22 亿元，同比下降 46%至 58%。公司 2025 年上半年业绩主要受以下因素影响：1）行业竞争较为激烈，毛利率下滑；2）公司持续战略性投入，人工成本提升。 随着 AI 浪潮持续推进，公司持续强化在液冷方面的投入，继续加大市场、研发等，为迎接液冷产业大浪潮及新机遇。 ▌ 液冷技术储备丰富，长期深耕散热领域 公司经过长期的技术的研发，早在 2020 年 6 月投产导热铜管项目，并在 2020 年形成近 200 万收入，获得了小米、华勤、比亚迪等量产订单。在此基础之上，公司积极加大数据中心液冷的研发和投入，并在技术、产品、市场开拓等方面均取得显著的进展。 公司客户非常优异，包括富士康、鹏鼎控股、村田、安费诺等全球领先企业，具备显著的客户优势。随着产业持续推广液冷，产业放量在即，公司有望受益。 ▌ 主业有望触底修复，液冷带来新的增长极 公司董事长、实际控制人张定武先生在富士康从业经验丰富，具备丰富的产业资源，公司长期是富士康的核心供应商，且公司实控人 81 年出生，年富力强。 公司 2024 年散热呈现高速增长，实现收入 1.29 亿元，同比增长 118%，占公司收入比重由 2023 年的 8.8%提升至 2024 年的 15.8%，提升显著。公司积极加大产能投入，迎接液冷产业浪潮。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.3、2.3、3.0 亿元，当前股价对应 PE 分别为 39、22、17 倍，基于公司持续-40-200204060(%)鸿富瀚沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 加码液冷，积极开拓客户，液冷产业高景气度，公司有望持续受益，首次覆盖给予“买入”评级。 ▌ 风险提示 需求不及预期；原材料价格波动；费用控制不及预期；新客户、新业务开拓不及预期；业绩修复不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 819 1,079 1,480 1,911 增长率（%） 22.1% 31.7% 37.2% 29.1% 归母净利润（百万元） 110 131 229 303 增长率（%） 3.6% 19.1% 75.5% 32.0% 摊薄每股收益（元） 1.22 1.45 2.55 3.36 ROE（%） 5.6% 6.6% 11.4% 14.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 236 182 228 238 应收款 401 473 527 681 存货 120 162 213 275 其他流动资产 662 714 795 882 流动资产合计 1,418 1,532 1,763 2,075 非流动资产: 金融类资产 497 497 497 497 固定资产 798 942 945 920 在建工程 253 76 30 12 无形资产 72 69 65 62 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 128 128 128 128 非流动资产合计 1,252 1,215 1,169 1,122 资产总计 2,670 2,747 2,932 3,197 流动负债: 短期借款 116 116 116 116 应付账款、票据 379 384 503 687 其他流动负债 79 79 79 79 流动负债合计 593 646 791 1,002 非流动负债: 长期借款 115 115 115 115 其他非流动负债 13 13 13 13 非流动负债合计 127 127 127 127 负债合计 720 774 918 1,130 所有者权益 股本 90 90 90 90 股东权益 1,950 1,973 2,014 2,067 负债和所有者权益 2,670 2,747 2,932 3,197 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 110 131 229 303 少数股东权益 1 0 0 0 折旧摊销 50 57 66 66 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -48 -114 -41 -90 经营活动现金净流量 113 74 254 279 投资活动现金净流量 -156 33 43 43 筹资活动现金净流量 -11 -108 -189 -249 现金流量净额 -54 0 108 72 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 819 1,079 1,480 1,911 营业成本 541 729 955 1,234 营业税金及附加 9 12 16 21 销售费用 36 54 74 96 管理费用 70 92 118 153 财务费用 -1 5 4 4 研发费用 43 59 81 96 费用合计 148 210 278 348 资产减值损失 -2 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 14 4 4 4 营业利润 124 140 243 321 加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 2 2 2 2 利润总额 122 138 241 319 所得税费用 12 7 12 16 净利润 110 131 229 303 少数股东损益 1 0 0 0 归母净利润 110 131 229 303 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性 营业收入增长率 22.1% 31.7% 37.2% 29.1% 归母净利润增长率 3.6% 19.1% 75.5% 32.0% 盈利能力 毛利率 33.9% 32.4% 35.5% 35.4% 四项费用/营收 18.0% 19.5% 18.8% 18.2% 净利率 13.5% 12.1% 15.5% 15.8% ROE 5.6% 6.6% 11.4% 14.6% 偿债能力 资产负债率 27.0% 28.2% 31.3% 35.3% 营运能力 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0