环保行业跟踪周报：农林生物质受益于CCER扩容，欧盟《循环经济法案》渐近重视再生资源

证券研究报告·行业跟踪周报·环保 东吴证券研究所 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 农林生物质受益于 CCER 扩容，欧盟《循环经济法案》渐近重视再生资源 2025 年 08 月 17 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《环卫无人订单加速增长+小吨位经济性渐近，水价市场化+现金流拐点，下一个垃圾焚烧！ 》 2025-08-11 《环卫无人化系列深度 1：小吨位环卫无人设备经济性渐近，订单呈散点放量趋势》 2025-08-08 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  重点推荐：瀚蓝环境，绿色动力，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，龙净环保，高能环境，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德环境。  建议关注：绿色动力环保，大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，武汉控股，碧水源，重庆水务，凯美特气，仕净科技，浙富控股。  CCER 第三批方法学征求意见，聚焦农林生物质与油气甲烷减排。8 月 15 日生态环境部发文征求 CCER 第三批方法学意见，包括纯农林生物质并网发电/热电联产、海上油田伴生气回收利用、陆上气田试气放喷气回收利用、陆上油田低气量伴生气回收四项。 CCER方法学扩大丰富供给，碳市场扩容提升需求，短期 CCER 供需紧张，较碳配额存在溢价，2025/3/7-2025/8/15，全国 CCER 均价为 89 元/吨，CEA 均价为 76 元/吨。农林生物质纳入 CCER，有助于改善盈利&现金流，填补国补退坡缺口。参考 30MW 生物质发电项目，年上网电量 2.0 亿度，单位减碳量 0.67tCO2/MWh，对应 CCER 约 13.4 万吨，按 90 元/吨计算，CCER 收益约 1200 万元，对于补贴期内项目盈利弹性约 60%。截至 2023 年底，我国农林生物质发电累计装机容量约 1,688 万千瓦，年上网电量约 473 亿度。假设 50%的项目满足开发条件，预计农林生物质将带来 CCER 供给增加约 1600 万吨/年。重点推荐【光大环境】，建议关注【光大绿色环保】【长青集团】等。  欧盟就《循环经济法案》征求意见，重视再生资源价值。欧盟委员会宣布就《循环经济法案》征求公众意见。法案要求，1）确保电子垃圾的收集和回用：电子垃圾平均每年增长 2%，回收率不足 40%。2）重构生产者责任延伸（EPR）制度：强化制造商对产品全生命周期的回收和处理责任，倒逼企业从源头进行绿色化设计。3）提升材料循环使用目标：欧盟经济循环率从 2023 年 11.8%，提至 2030 年 24%。循环经济法案倒逼产业链绿色重构，出口企业门槛提高。再生材料比例、产品碳足迹将成为未来出口的关键指标。重点推荐：再生塑料【英科再生】，危废资源化【高能环境】，建议关注：锂电回收【天奇股份】，生物油&SAF【卓越新能】【嘉澳环保】【山高环能】【鹏鹞环保】等。  重申美埃科技：半导体洁净国产替代，积极拓展高端制造新下游。1）国产半导体洁净龙头市占率 30%。公司在头部国内半导体主业份额更高，充分受益国产替代，龙头市占率有望持续提升。2）下游拓展锂电等。洁净设备耗材服务高端制造，锂电新技术洁净度要求持续提升，期待下游持续拓展。3）私有化捷芯隆估值合理产品拓展区域协同。自有资金私有化捷芯隆，标的为知名洁净室墙壁和天花板系统供应商，短期收购增厚业绩外，产品互补+客户共享，协同明显。4）激励彰显信心估值性价比高。激励考核收入，24-26营收 CAGR 触发值/目标值 24%/36%，彰显成长信心。  行业观点：【水务运营】市场化+现金流拐点，下一个垃圾焚烧！1）现金流左侧布局下一个垃圾焚烧：预计兴蓉、首创资本开支 26 年开始大幅下降，自由现金流大增可期！参照垃圾焚烧自由现金流转正前后，分红比例从 21 年低点 18%，22-24 年连续提至 40%，典型公司永兴（24 年分红比例 66%）军信（95%）绿动（71%），板块从 23 年末 PE（ttm）均值 11 倍提至当前 PE（ttm）均值 15 倍。24 年水务板块分红比例为 34%，剔除已经分红 50%的洪城环境，核心公司兴蓉 24 年分红 28%提升空间较大！自由现金流改善带来PE 估值提升空间可参照垃圾发电！2）价格改革不仅是弹性，重塑成长+估值！水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障，从而在成熟期获得类似全球范式的持续增长，如美国水业业绩 10 年复增 10%，伴随同样确定的红利增长。“从防御到可持续增长”带来估值提升空间。重点推荐【兴蓉环境】【粤海投资】【洪城环境】，建议关注【首创环保】。【垃圾焚烧】资本开支下降提分红验证，供热&IDC 等提质增效促 ROE 和估值双升！固废重点逻辑在于：一是资本开支下降，自由现金流大幅改善，分红提升！二是行业成熟期提质增效！1）自由现金流增厚提分红：板块自由现金流于 23 年转正，24 年持续增厚，提分红兑现。测算分红潜力=（简易自由现金流-财务费用）/归母净利润。24 年板块分红比例 40%、稳态下分红潜力达 97%～120%；预计 26 年标的分红潜力达 50%～150%+。2）降本增效提 ROE：通过降本、供热、IDC 合作等方式提质增效，带来 ROE提升！如绿色动力 25Q1 归母净利润同增 33%，供热量同增 97%，25Q1 加权 ROE 同增0.51pct 至 2.27%。重点推荐【瀚蓝环境】【绿色动力】【海螺创业】【永兴股份】【光大环境】【军信股份】等。（估值日期：2025/8/9）  行业跟踪：1）环卫装备：2025M1-6 新能源渗透率同增 7.24pct 至 15.86%。25M1-6 环卫车销量 38164 辆（同比+3.59 %），其中新能源 6054 辆（同比+90.56%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为 32%/14%/8%。2）生物柴油：生物柴油均价微增，单吨净利下降。2025/8/8-2025/8/14 生柴均价 8275 元/吨(周环比+0.3%)，地沟油均价 6450 元/吨(周环比-0.2%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利 193 元/吨（周环比-7.4%）。3）锂电回收：金属价格上涨&折扣系数部分上涨，盈利上升。截至 2025/8/15，三元电池粉锂系数周环比+2.9%，锂/钴/镍系数分别为 73.5%/73.8%/73.8%。截至 2025/8/15，碳酸锂 8.27万（周环比+14.9%），金属钴 26.3 万（周环比-1.1%），金属镍 12.18 万（周环比-0.4%）。根据模型测算单吨废料毛利-0.30 万（周环比+0.094 万）。  风险提示：政策推广不及预期，