工程机械行业深度：雅鲁藏布江大项目正式开工，工程机械行业迎重大机遇

工程机械行业深度雅鲁藏布江大项目正式开工，工程机械行业迎重大机遇请务必阅读正文之后的免责声明部分首席证券分析师：周尔双执业证书编号：S0600515110002zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师：黄瑞执业证书编号：S0600525070004huangr@dwzq.com.cn2025 年 8 月 15日证券研究报告·行业研究·工程机械投资要点2◆雅鲁藏布江大项目正式开工，工程机械行业迎重大机遇：7月19日，李强宣布雅鲁藏布江下游水电项目开工；同时，国务院国资委宣布中国雅江集团有限公司正式成立，成为国务院国资委监管的第99家央企。雅江下游水电项目位于西藏自治区林芝市，工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元（三峡工程静态投资1353亿元，为雅下项目九分之一），总装机容量规划预计达60GW（三峡水电站22.5GW），预计年发电量3000亿千瓦时（约为三峡三倍）。根据我们测算，该项目土方量超5亿立方，工程机械需求涵盖大型挖掘机、装载机、矿卡、混凝土机械、路面机械等，有望大幅拉动国内工程机械需求。 ◆高原带来电动化&无人化机会，工程机械利润弹性大：按三峡水电站的项目投资来看，土建占比约占60%，其中工程机械设备类如挖掘机、装载机、矿车、掘进盾构等产品占比约15%。以1.2万亿总投资规模测算对工程机械的拉动作用约为1080亿元。雅下项目位处西藏林芝市，平均海拔3000米以上，高寒环境下柴油燃烧性能差、设备保养成本高，电动化&无人化工程机械有望成为主流选择，带来更高的单台设备价值量，所以实际市场规模会高于预期规模。以7年工期来算，考虑电动化&无人化后空间在200-300亿元，2024年国内工程机械主机厂收入约2600亿元，收入弹性约为10-12%，但项目使用机械多为大型机械，盈利能力较高。我们预计毛利率中枢在25%-35%，对主机厂国内业务带来较大利润弹性。◆主机厂技术闭环加速成型，能够为雅下项目提供保障：电动化+无人化成为工程机械行业发展主线。三一重工深耕电动化挖机方向，欧洲电挖率先落地；徐工实现百台无驾驶舱无人矿卡编组运营，并推出65t级矿用混动挖掘机；中联重科完善新能源矩阵，高机产品电动化渗透高；装载机龙头柳工推动电装出海、盈利能力稳步提升；山推构建装载机、推土机、挖掘机电动化产品矩阵，引领行业经济效益突破；恒立液压布局丝杠导轨加码核心零部件国产替代，电缸的不断普及将成为工程机械电动化实现重大突破的契机。总体来看，主机厂技术闭环加速成型，能够为雅下项目提供保障。◆投资建议：大型基建项目开工提振国内需求，国内上行周期趋势明确。相关个股：【三一重工】【某全品类龙头】【中联重科】【柳工】【山推股份】【恒立液压】。◆风险提示：水电项目建设进度不及预期；宏观经济波动；国内政策不及预期；行业竞争加剧 目录一、雅鲁藏布江大项目正式开工，工程机械行业迎重大机遇二、高原带来电动化&无人化机会，工程机械利润弹性大三、主机厂技术闭环，能够为雅下项目提供保障3四、投资建议与风险提示◆7月19日，李强宣布雅鲁藏布江下游水电项目开工，国务院国资委宣布中国雅江集团有限公司正式成立。雅江集团有限公司成为国务院国资委监管的第99家央企。雅江下游水电项目位于西藏自治区林芝市，工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。◆雅鲁藏布江下游水电工程从构想到开工历时16年，是一个周期长的重大工程。2009年，相关单位启动地质专题研究，为工程可行性奠定基础。2021年3月发布的《纲要》明确提出，面向服务国家重大战略，实施雅鲁藏布江下游水电开发等重大工程；2024年12月，项目获国家核准；2025年3月，国家发改委将工程列入年度计划；直至7月19日，才正式破土动工。1.1 雅鲁藏布江下游水电项目开工，宣布成立雅江集团数据来源：三一公众号 ，东吴证券研究所4图：雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式现场图表：雅鲁藏布江下游水电项目周期长关键节点时间内容地质专题研究启动2009 年相关单位启动地质专题研究，为工程可行性奠基纳入国家规划2021年《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》明确提出实施该工程项目获核准2024 年雅鲁藏布江下游水电项目获国家核准列入年度计划2025 年国家发改委将工程列入年度计划正式开工2025 年项目破土动工，同时中国雅江集团有限公司成立◆雅鲁藏布江因为落差大，水力资源丰富，适合水力发电。雅鲁藏布江是中国最长的高原河流，也是世界上海拔最高的大河之一，仅在中国境内就长达2057千米，海拔落差达4000多米，流域降水丰富，且有大量冰川融水补给，是中国径流量较大的河流之一。自中游开始，河段河谷逐渐变窄，水流速度加快，下游进入峡谷地区，特别是雅鲁藏布大峡谷段，水流湍急，落差大，水能资源极为丰富。◆雅鲁藏布江下游水电工程项目利用 “大拐弯”区域的天然落差发电。雅鲁藏布江在南迦巴瓦峰处形成的“大拐弯”区域，该河段落差超过2000米，蕴藏着巨大的水能潜力。在此之前，中国只是在其干流或者支流上建设了一些小型的水电站，例如大古水电站、藏木水电站、直孔水电站。雅鲁藏布江下游水电工程采用“截弯取直+隧洞引水”的创新开发模式，规划建设5座梯级电站，总装机容量达6000万-8100万千瓦。1.1 雅鲁藏布江下游水电项目开工，宣布成立雅江集团数据来源：地理传记公众号 ，中国水利网，东吴证券研究所5图：雅鲁藏布江大拐弯表：雅江流域其他水电站机组情况名称总装机容量（万千瓦）基本情况大古水电站66西藏大古水电站位于雅鲁藏布江大峡谷之上，是目前世界海拔最高的水电站。藏木水电站51位于海拔3300米以上的雅鲁藏布江中游、山南地区加查县境内的加查峡谷位，在37公里的范围内落差达270米。加查水电站36上游是藏木水电站， 下游为雅鲁藏布江中游规划的冷达水电站。◆雅鲁藏布江下游水电工程在投资规模、发电装机量、年发电量等方面远超三峡工程。雅鲁藏布江下游水电工程（简称“雅下水电”），规划总装机容量 6000万-8100万千瓦，是三峡工程的近3到4倍。雅下水电总投资高达 1.2万亿，约为三峡水电总投资的10倍，年发电量可达3000亿千瓦时，是三峡水电年发电量的3倍。◆受复杂山地峡谷地质条件影响，雅下水电的施工难度远超三峡工程。雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市，地处青藏高原东南边缘，地质多为花岗岩等坚硬岩体，但区域构造活动活跃，地震频发，地形高差大，峡谷深邃陡峭。而三峡位于长江中游，处于鄂西山地与四川盆地交界，地质构造以碳酸盐岩等为主，依托长江宽阔河道与峡谷地形开展建设 。1.2 雅江下游工程规划总装机容量约是三峡工程的近3到4倍数据来源：背后的逻辑、工程之星公众号，东吴证券研究所6表：三峡与雅下项目的技术参数对比图：雅鲁藏布江下游水电工程示意草图雅鲁藏布江下游水电站三峡水电站项目地点西藏林芝市三斗坪坝装机容量6000万-8100万千瓦2250万千瓦年发电量3000亿千瓦时1000亿千瓦时总投资额1.2万亿 1800亿元建设周期10年以上15年◆林芝平均海拔3100米，平均温度低。西藏东南部的林芝地区是我国雪线最低的地区，现代雪线起