公司事件点评报告：业绩增长恢复，前瞻布局三抗研发

2025 年 08 月 14 日 业绩增长恢复，前瞻布局三抗研发 —上海谊众（688091.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：胡博新 S1050522120002 hubx@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-14 当前股价（元） 75.85 总市值（亿元） 157 总股本（百万股） 207 流通股本（百万股） 207 52 周价格范围（元） 23.17-77.63 日均成交额（百万元） 159.31 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 上海谊众发布公告：2025 年上半年，实现营业收入 16030.74万元，较 2024 年同期增长 31.48%；归属于上市公司股东的净利润 3800.38 万元，较 2024 年同期增长 10.13%。 投资要点 ▌ 紫杉醇胶束进入医保，业绩恢复增长 公司核心产品紫杉醇胶束于 2024 年 11 月进入医保谈判目录，2025 年渠道覆盖推进迅速，截至 2025 年 H1，紫杉醇胶束已成功进入全国超过 200 家医院，销量较 2024 年同期增长约 487%。虽然纳入医保后价格下降，但销量提升显著，公司整体收入同比大幅增长 31.48%。从季度看，2025 年 Q2 收入环比 Q1 提升 25.68%，随着渠道覆盖和销售人员增加，预计 Q3 和 Q4 环比增速将继续提升。 ▌ 扩适应症临床，市场空间广阔 紫杉醇胶束目前获批适应症仅为非小细胞肺癌，乳腺癌和胰腺癌的Ⅲ期研究正在推进，已开始患者入组，我们预计2026-2027 年完成并有望获批新适应症。紫杉醇作为一款广谱的化疗药物，紫杉醇胶束可拓展的适应症还包括卵巢癌、胃癌等。 ▌ 前瞻布局三抗研发，未来 BD 可期 公司已构建多功能抗体研发平台，目前正推进 PD-1/IL-2/VEGF 多功能抗体的研发，我们预计 2026 年初递交临床申请。PD-1/VEGF 和 PD-1/IL-2 双抗是目前已有临床数据验证的组合，而且信达生物也于 7 月份获批 PD-1/IL-2α-bias（IBI363）与贝伐珠单抗（VEGF 抗体）联合治疗肺癌的临床研究。上海谊众的 PD-1/IL-2/VEGF 组合在肿瘤免疫药物开发具有前瞻性，随着关键临床数据读出，未来具备对外授权的潜力。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 5.84、8.58、11.21 亿元，EPS 分别为 0.87、1.44、2.03 元，当前股价对应 PE 分别为 88.9、53.7、38.2 倍。核心产品紫杉醇胶束进入医保后处于放量增长阶段，给予“买入”投资评级。 -50050100150200250(%)上海谊众沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 三抗研发及后续临床研究的不确定性；紫杉醇胶束市场推广低于预期；紫杉醇胶束同类竞品获批的风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 174 584 858 1,121 增长率（%） -51.8% 236.4% 47.0% 30.7% 归母净利润（百万元） 7 180 298 419 增长率（%） -95.7% 2480.1% 65.7% 40.4% 摊薄每股收益（元） 0.03 0.87 1.44 2.03 ROE（%） 0.5% 11.6% 16.7% 19.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 644 533 629 807 应收款 52 175 257 335 存货 45 329 454 630 其他流动资产 35 65 86 106 流动资产合计 776 1,102 1,426 1,878 非流动资产: 金融类资产 22 22 22 22 固定资产 110 126 127 123 在建工程 39 16 6 3 无形资产 8 8 8 7 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 514 514 514 514 非流动资产合计 672 664 655 646 资产总计 1,448 1,766 2,081 2,524 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 28 202 278 386 其他流动负债 12 12 12 12 流动负债合计 39 214 290 398 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 4 4 4 4 非流动负债合计 4 4 4 4 负债合计 43 217 293 401 所有者权益 股本 207 207 207 207 股东权益 1,405 1,549 1,788 2,123 负债和所有者权益 1,448 1,766 2,081 2,524 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 7 180 298 419 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 11 8 9 9 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 21 -263 -151 -167 经营活动现金净流量 39 -76 156 261 投资活动现金净流量 -193 7 8 8 筹资活动现金净流量 41 -36 -60 -84 现金流量净额 -112 -104 105 186 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 174 584 858 1,121 营业成本 13 94 130 180 营业税金及附加 1 3 4 6 销售费用 115 187 257 314 管理费用 28 30 36 40 财务费用 -17 -6 -8 -10 研发费用 37 70 94 106 费用合计 163 280 380 451 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 7 6 6 6 营业利润 10 212 350 490 加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 5 3 3 3 利润总额 5 209 347 487 所得税费用 -2 29 49 68 净利润 7 180 298 419 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 7 180 298 419 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性 营业收入增长率 -51.8% 236.4% 47.0% 30.7% 归母净利润增长率 -95.7% 2480.1% 65.7% 40.4% 盈利能力 毛利率 92.3% 83.8% 84.9% 83.9% 四项费用/营收 93.9% 48.0% 44.3% 40.2% 净利率 4.0% 30.8% 34.8% 37.4% ROE 0.5% 11.6% 16.7% 19.7% 偿债能力 资产负债率 3.0% 12.3% 14.1% 15.9% 营运能力 总资产周转率 0.1 0.3 0.4 0.4 应收账款周转率 3.3 3.3 3.3 3.3