家用电器行业2025年中期投资策略：大家电稳健为基，小家电企稳改善

2025年08月14日家用电器2025年中期投资策略行业专题 · 策略报告 家用电器投资评级：优于大市（维持）证券研究报告 | 证券分析师：陈伟奇0755-81982606chenweiqi@guosen.com.cnS0980520110004证券分析师：王兆康0755-81983063wangzk@guosen.com.cnS0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001联系人：李晶lijing29@guosen.com.cn大家电稳健为基，小家电企稳改善请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要国补政策实施以来，2025H1家电板块受关税拖累，小幅跑输大盘，估值回落至近5年偏低水平。展望下半年，内销虽然面临国补政策效果的递减，但国补以来，在零售需求增长强劲的背景下，企业出货端表现相对克制，Q3/Q4基数差异仅为个位数，预计下半年内销有望回归稳健增长；外销短期内虽然受关税扰动，但随着关税形势缓和及预期明朗，下半年家电出口预计有望逐步回归平稳增长，出海发展中长期空间依然较大。白电：内外销增长韧性强，龙头企业积极有为➢白电内销最受益于国补政策，刚需且韧性充足，龙头话语权较强，下半年内销增速虽然放缓，但以稳健增长为主；海外已实现全球化产能布局，关税风险可控，随着海外渠道和营销的不断突破，OBM有望带来持续的成长。目前白电受国际贸易形势影响有所调整，估值处于偏低水平，股息率突出，仍是价值投资的首选，推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL智家。黑电：Mini LED升级与面板价格下降利好企业盈利➢黑电全球销量需求较为平稳，结构升级带动价格，面板成本逐步回落，有望推动龙头企业盈利持续改善，推荐海信视像。小家电：厨房小电需求回暖，扫地机受益国补➢厨房小家电内销受益于国补政策的新增，今年以来需求回暖趋势明显，竞争态势缓和下，盈利端有望修复。扫地机等新兴小家电内销同样受国补政策效果递减影响，但产品持续迭代、技术下放等带动下，新清洁产品渗透率有望持续提升。其海外渗透率同样较低，外销扰动消弭后，外销有望贡献持续的增长动能。推荐小熊电器、石头科技、科沃斯、泉峰控股。家电+科技：聚焦优势，开拓增量➢家电头部企业聚焦自身优势，积极拓展新兴应用领域，在智能家居、AI眼镜等新品类、服务器液冷等方向持续发力，为公司中长期发展打开空间，推荐大元泵业、亿田智能。厨电：烟灶表现稳健，静待地产压力释放➢大厨电在国补拉动下，零售需求出现改善，但地产有所拖累。2205H2随着国补效果边际减弱，预计传统烟灶零售需求逐步进入稳健增长期，后续住房市场企稳有望为厨电企业需求全面改善提供良好基础。风险提示：关税风险、国内外需求波动、政策力度不及预期、行业竞争加剧、新领域拓展不及预期、原材料及汇率大幅波动。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容上半年小幅跑输大盘，家电估值仍处低位01白电：内外销增长韧性强，龙头企业积极有为02黑电：Mini LED升级与面板价格下降利好企业盈利03厨电：烟灶表现稳健，静待地产压力释放04目录小家电：厨房小电需求回暖，扫地机受益国补05家电+科技：聚焦优势，开拓增量06投资建议及风险提示07请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容01上半年小幅跑输大盘，家电估值仍处低位请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容H1家电小幅跑输大盘，家电零部件涨幅最高 家电指数2025H1下跌1.2%，同期沪深300基本持平，家电小幅跑输。今年以来家电指数受业绩超预期拉动，在业绩期表现好于大盘，但受关税拖累明显。 分板块，2025H1向科技领域转型的家电零部件企业涨幅最高。家电子版块中，2024年涨幅最大的白电板块有所回调，受关税及出口承压影响较大；小家电及照明设备板块上涨超4%，其中小家电受国补带动下需求改善提震，照明板块则受益于高股息及外延扩张；家电零部件板块H1涨幅最高，超过17%，部分企业向机器人/科技等领域转型，受益于整体科技板块的行情。资料来源：wind，国信证券经济研究所整理2025年以来家电公司股价受业绩提震、受关税扰动资料来源：wind，国信证券经济研究所整理2025H1家电板块小幅跑输沪深300，家电零部件涨幅最高-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%沪深300家用电器(申万)家电受国补政策拉动，表现好于大盘家电24Q4业绩超预期美国关税扰动，家电受影响更大家电Q1业绩超预期，关税态势有所缓和部分地区国补暂停，家电出口出现回落0.0%-1.2%-5.0%0.9%4.2%-1.2%4.8%17.4%-10%-5%0%5%10%15%20%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容家电行业估值依然处于偏低的水平 目前家电行业估值处于2020年以来中偏下的水平：截至8月6日，申万家电指数PE（TTM）为14.45X，位于2020年以来39.0%的分位数水平。国补政策实施以来，家电上市公司业绩普遍实现较好的增长，但估值水平并未明显抬升。 分板块，白电板块的估值处于历史较低水平，位于2020年以来17.0%的估值分位数水平；黑电及照明设备估值分位数水平较高预计主要系部分企业盈利出现下降，导致估值抬升。资料来源：wind，国信证券经济研究所整理目前家电估值尚处于2020年以来偏低水平资料来源：wind，国信证券经济研究所整理；时间截至2025年8月6日2020年以来各板块估值的分位数水平74.4%39.0%17.0%73.0%56.7%61.9%86.3%54.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05101520253035家用电器(申万)均值+标准差2020年以来家电估值均值均值-标准差请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q2重仓比例回落，黑电重仓比例有所上升 25Q2家电重仓持股比例延续下降趋势，但仍处于超配水平：Q2家电上市公司被基金重仓持股占比达到3.3%，环比下降0.6pct。以家电市值占A股1.8%的比例计算，家电处于超配水平。 分板块，白电重仓比例下降最大、黑电获加仓。Q2白电/黑电/小家电/厨卫电器/照明设备/家电零部件板块重仓持股比例环比分别 -0.47%/+0.03%/-0.12%/-0.01%/-0.00%/-0.06%；白电板块在2024年重仓比例快速上升，近期有所回落。资料来源：wind，国信证券经济研究所整理2025Q2家电重仓持股比例持续下降资料来源：wind，国信证券经济研究所整理2025Q2黑电获加仓0%1%2%3%4%5%6%7%家用电器行业重仓持股占比家用电器行业市值A股占比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容02白电：内外销增长韧性强，龙头企业积极有为请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%内销同比外销同比总销量同比白电H1出货增长稳健，外销