食品饮料行业白酒板块8月投资策略：中报预计集中反应需求压力，8月以来政策影响边际减弱

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年8月14日白酒板块8月投资策略中报预计集中反应需求压力，8月以来政策影响边际减弱证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cnS0980523090001证券研究报告 | 行业研究·行业专题食品饮料·白 酒投资评级：优于大市证券分析师：张未艾zhangweiai@guosen.com.cnS0980525070005请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点◼外部积极因素逐渐增加，8月以来白酒动销逐步改善。受政策影响第二季度白酒消费场景减少较多，主流产品动销下滑幅度较大。7月以来各地执行政策更加注重方式方法，8月后正常的个人自饮、亲朋聚饮、升学宴等大众宴席有所修复，终端动销和消费者开瓶数据边际好转。虽然当前政商务场景还需时间恢复，但我们判断行业动销最差的阶段已经度过，中秋国庆可适当乐观，预计整体动销下滑幅度较Q2收窄。◼茅台中报业绩展现韧性，也反映需求压力下白酒企业更加注重市场秩序维护。动销端看，2025Q2在需求较大压力下主流产品出货量明显减少，酒企以份额为先、批价亦有所下降，当前飞天茅台批价1885元，普五、高度国窖下降至发850元以内；价位带较低的老白汾、洞藏等伴随场景逐步修复动销有所好转。报表端看，贵州茅台2025H1收入同比+9.2%，完成年初既定目标，合同负债侧也逐步体现出需求压力逐步传导至行业龙头；面对市场变化公司调整产品结构和发货节奏，加大市场投入和消费者培育；我们认为公司理性务实，下半年将以价盘为先，把握供需、维护大单品飞天价盘稳定。行业降速共识进一步强化，预计其他酒企中报业绩将释放需求压力和渠道包袱。◼伴随积极性政策预期升温，我们认为后市板块估值进入震荡修复区间。1）飞天批价作为行业景气度指标，7月以来基本保持平稳，展现公司供给端调节能力，经销商联谊会也有能力维护价盘稳定，中秋国庆旺季来临前预计维持在1900元左右，今年飞天批价同比降幅或将见底。2）政治局会议以来提振内需政策预期升温，“反内卷”成为市场共识、支撑价格表现，三部门发布消费贷方案助力居民端消费潜力释放，当前看部分餐饮同店数据有所恢复，我们预计白酒行业逐步沿需求环比修复、库存逐步见顶、报表端加速释放包袱演绎，估值端有望率先修复。3）本轮调整为经济、人口和产业结构转变引起，主流酒企谋篇长远，积极布局新产品（低度酒、露酒、啤酒等）、新渠道（即时零售等）、新场景，拓展长期增长点。◼投资建议：8月推荐组合为泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒◼风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；消费税等行业政策；安全事故导致消费品企业品牌形象受损；市场系统性风险导致公司估值大幅下降。地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；食品安全问题等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录主要酒企跟踪：预计中报反应25Q2多重压力，公司重视厂商关系和新品布局02白酒板块股价回顾：政策影响边际减弱，主要产品价格进入底部区间01白酒投资组合、盈利预测03请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容-20%-15%-10%-5%0%5%10%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%政策影响边际减弱，动销环比略有改善资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；注：数据截至2025/8/12白酒指数沪深30020241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月涨跌幅-10.30%+9.02%+0.90%+1.20%-2.70%-15.00%-2.70%-6.94%+31.75%-9.80%+8.49%-5.2%原因⚫市场对宏观经济更加悲观⚫白酒春节渠道备货慢于预期⚫五粮液增加3%费用⚫五粮液、汾酒等批价下跌⚫春节旅游、返乡数据好于预期⚫春节反馈超预期⚫主流酒企批价回升⚫淡季多家酒企（今世缘、汾酒、舍得、剑南春、郎酒等）释放提价信号⚫3月成都糖酒会在低预期下平稳渡过，主流产品批价回升⚫3 月 CPI/PPI同比分别+0.1%/-2.8% ；清 明 消 费 数 据表现较好⚫酒企陆续发布2023年及24Q1财报，整体收入/净利润仍 保 持 双 位 数增长⚫4月CPI/PPI同比分别+3.0%/-2.5%，5月PMI回落至49.5%。⚫白酒淡季消费需求走弱，酒企动销压力较大⚫酒企股东大会密集召开⚫5月份M1同比下滑⚫渠道反馈消费品6月份仍然延续下滑⚫端午节比较淡，大型宴席下滑30%，商务下滑20%左右⚫茅台批价持续下跌⚫6月制造业PMI为49.5%，仍低于荣枯线⚫白酒市场悲观预期充分释放（消费税预期逐步消化、茅台批价企稳）⚫月底政治局会议指出提振消费⚫8月份制造业PMI49.1%，CPI 0.6%低预期。⚫八月份天气炎热，不利白酒销售。⚫中秋节消费氛围较弱，白酒行业量价均有一定压力。⚫茅台上市以来首次实施注销式回购。⚫月末积极性政策相继出台，货币政策力度加强。⚫9月制造业PMI为49.8%，仍低于荣枯线；⚫国庆节后白酒消费需求进一步走弱，礼赠、商务场景下滑明显⚫估值端消化三季报降速预期⚫10月制造业PMI重回50%以上，市场情绪有所修复⚫双十一购物节后茅台批价持续下跌；酒企以去库和春节备货为主⚫11月社零总额增速下行1.8pcts至3%，其中限额以上烟酒类零售同比下降3.1%⚫酒企召开经销商大会，2025年降速共识强化20251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月涨跌幅-6.7%+4.2%-1.7%-4.6%-2.4%-0.7%+2.0%+3.0%原因⚫2024年12月居民消费信心和消费意愿仍然较弱⚫市场预期春节白酒动销平淡，销量同比下滑，价格延续压力⚫春节白酒动销整体符合节前预期，大众价位>高端>次高端⚫消费政策预期升温⚫酒企重视价盘维护，多家酒企针对大单品停货⚫两会召开，2025年《政府工作报告》将全方位扩大国内需求置于首位，市场信心有所修⚫节后酒企渠道表现稳定，库存在可控范围内，价盘保持平稳⚫白酒行业受关税成本冲击较弱，同时振内需预期提升，板块展现韧性；3月CPI同比下降0.1%，降幅明显收窄⚫白酒行业步入需求淡季，茅台批价有所波动⚫中美关税谈判突破性进展利好短期波动⚫《党政机关厉行节约反对浪费条例》，市场担忧政商务场景进一步受损，股价波动⚫五一动销符合市场前期悲观预期，高端白酒价格压力开始显现⚫5月制造业PMI为49.5%，较上月+0.5%⚫即时零售强势入局618，白酒618线上销售数据延续较快增长，端午动销仍面临需求压制⚫政策趋紧影响政商务场景需求，飞天茅台批价跌至2000元⚫7月制造业PMI为49.3%，较上月-0.4%⚫7月政治局会议决定召开二十届四中全会，宏观政策要持续发力、适时加力，货币政策继续强调要保持流动性充裕⚫茅五批价下跌，白酒淡季需求较弱⚫7月CPI同比0%，PPI同比-3.6%，跌幅较上月收窄⚫淡季需求仍有较大压力，7、8月终端动销和消费者开瓶环比有所改善，自饮、宴席场景开始恢复⚫茅台、五粮液、珍酒李渡推出新品请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：普五和高度国窖批价走势（元）资料来源：今日酒价，郑州百荣酒价，国信证券经济研究所整理；数据截至2025/8/10图：茅台批价走势（