圭亚那Yellowtail项目提前投产，国内油气持续上产

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月14日优于大市1中国海油（600938.SH）圭亚那 Yellowtail 项目提前投产，国内油气持续上产 公司研究·公司快评 石油石化·油气开采Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001证券分析师：董丙旭0755-81982570dongbingxu@guosen.com.cn执证编码：S0980524090002事项：根据中国海油官网报道，2025 年 7 月，公司宣布垦利 10-2 油田群开发项目（一期）、东方 1-1 气田 13-3区开发项目投产；2025 年 8 月 8 日，公司宣布圭亚那 Yellowtail 项目已提前投产。国信化工观点：1）Yellowtail 项目设计产能 25 万桶/天，原计划于 2025 年四季度投产，圭亚那 Stabroek 区块总产能提升至 90 万桶/天：圭亚那 Stabroek 区块现有 Liza 一期、Liza 二期、Payara 项目，Yellowtail 项目是该区块投产的第 4 个项目，水深 1600-2100 米。该项目主要生产设施包括 1 艘浮式生产储卸油装置（FPSO）和 1 套水下生产系统，其 FPSO 为圭亚那 Stabroek 区块目前规模最大的 FPSO，设计储油能力约 200 万桶。目前 Stabroek 区块原油平均产量约 65 万桶/天，2025 年上半年平均产量为 63.9 万桶/天，同比增长 1.6万桶/天，Yellowtail 项目产能 25 万桶/天，项目投产后区块总产能将提升至 90 万桶/天，预计到 2027 年、2030 年 Stabroek 区块产能将分别达到 130、170 万桶/天。中国海油拥有 Stabroek 区块 25%权益，作业者ExxonMobil、Hess 分别拥有 45%、30%权益。2）垦利 10-2 油田群开发项目（一期）、东方 1-1 气田 13-3 区开发项目顺利投产：垦利 10-2 油田是渤海湾盆地凹陷带浅层发现的首个亿吨级岩性油田，分两期进行开发，一期项目投产标志着中国海上最大规模浅层岩性油田正式进入生产阶段，该项目计划投产开发井 79 口，油品性质为重质原油，预计 2026 年实现高峰产量约 19400 桶油当量/天。东方 1-1 气田 13-3 区开发项目是中国海上首个高温高压低渗天然气开发项目，依托东方气田群现有设施进行开发，计划投产开发井 6 口，预计 2026 年实现天然气高峰产量约 35百万立方英尺/天。3）2025 年上半年我国油气稳产增产形势良好，国内渤海油田半年油气产量首破 2000 万吨：根据国家统计局数据，2025 年上半年，我国油气稳产增产形势良好，供应保障能力稳步提升，油气生产稳定增长，共实现规模以上工业原油产量 1.08 亿吨，同比增长 1.3%；根据公司官网报道，2025 年上半年，我国最大原油生产基地渤海油田累计生产油气达 2050 万吨油当量，首次实现半年产量突破 2000 万吨，进一步增强了我国海上油气供应能力。4）OPEC+完全退出 220 万桶/天额外自愿减产，中长期油价中枢或小幅下移：2025 年 8 月初 OPEC+发布声明，计划 9 月继续增产 54.8 万桶/天，至此 220 万桶/天的额外自愿减产完全退出。2025 年 7 月布伦特原油期货均价为 69.4 美元/桶，环比下跌 0.4 美元/桶；WTI 原油期货均价 67.1 美元/桶，环比下跌 0.6 美元/桶。2025 年第三季度进入北半球需求旺季，我们预计 2025 年第三季度 2025 年布伦特油价中枢在 65-75美元/桶，2025 年 WTI 油价中枢在 60-70 美元/桶。5）投资建议：我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测为 1263/1297/1350 亿元，对应 EPS 分别为2.66/2.73/2.84 元，对应 PE 分别为 9.7/9.4/9.0x，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： Yellowtail 项目设计产能 25 万桶/天，原计划于 2025 年四季度投产，圭亚那 Stabroek 区块总产能提升至 90 万桶/天圭亚那 Stabroek 区块现有 Liza 一期、Liza 二期、Payara 项目，Yellowtail 项目是该区块投产的第 4 个项目，水深 1600-2100 米。该项目主要生产设施包括 1 艘浮式生产储卸油装置（FPSO）和 1 套水下生产系统，其 FPSO 为圭亚那 Stabroek 区块目前规模最大的 FPSO，设计储油能力约 200 万桶。目前 Stabroek 区块原油平均产量约 65 万桶/天，2025 年上半年平均产量为 63.9 万桶/天，同比增长 1.6 万桶/天，Yellowtail项目产能 25 万桶/天，项目投产后区块总产能将提升至 90 万桶/天，预计到 2027 年、2030 年 Stabroek 区块产能将分别达到 130、170 万桶/天。中国海油拥有 Stabroek 区块 25%权益，作业者 ExxonMobil、Hess分别拥有 45%、30%权益。 垦利 10-2 油田群开发项目（一期）、东方 1-1 气田 13-3 区开发项目顺利投产垦利 10-2 油田是渤海湾盆地凹陷带浅层发现的首个亿吨级岩性油田，分两期进行开发，一期项目投产标志着中国海上最大规模浅层岩性油田正式进入生产阶段，该项目计划投产开发井 79 口，油品性质为重质原油，预计 2026 年实现高峰产量约 19400 桶油当量/天。东方 1-1 气田 13-3 区开发项目是中国海上首个高温高压低渗天然气开发项目，依托东方气田群现有设施进行开发，计划投产开发井 6 口，预计 2026 年实现天然气高峰产量约 35 百万立方英尺/天。 2025 年上半年我国油气稳产增产形势良好，国内渤海油田半年油气产量首破 2000 万吨根据国家统计局数据，2025 年上半年，我国油气稳产增产形势良好，供应保障能力稳步提升，油气生产稳定增长，共实现规模以上工业原油产量 1.08 亿吨，同比增长 1.3%；根据公司官网报道，2025 年上半年，我国最大原油生产基地渤海油田累计生产油气达 2050 万吨油当量，首次实现半年产量突破 2000 万吨，进一步增强了我国海上油气供应能力。图1：2025 年 1-5 月圭亚那 Stabroek 区块油气产量（千桶/天）资料来源：埃克森美孚，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 OPEC+完全退出 220 万桶/天额外自愿减产，中长期油价中枢或小幅下移2025 年 8 月初 OPEC+发布声明，计划 9 月继续增产 54.8 万桶/天，至此 220 万桶/天的额外自愿减产完全退