春风动力：2025Q2业绩超预期高增，极核电动打开增量空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 13 日 公司点评 买入 / 维持 春风动力(603129) 目标价: 昨收盘:270.01 春风动力：2025Q2 业绩超预期高增，极核电动打开增量空间 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.53/1.53 总市值/流通(亿元) 411.97/411.97 12 个月内最高/最低价(元) 274.22/123.82 相关研究报告 <<春风动力：2025Q1 业绩高增，全球化加速+高端化引领成长>>--2025-04-17 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2025 年 8 月 11 日，春风动力发布 2025 年半年报。2025H1 公司实现营收 98.55 亿元（+30.90%），归母净利润 10.02 亿元（+41.35%），扣非归母净利润 9.51 亿元(+38.38%)。单季度看，2025Q2 公司营收 56.05亿元（+25.45%），归母净利润 5.87 亿元（+36.04%），扣非归母净利润 5.41亿元（+30.21%）。 2025H1 极核电动亮眼高增，全地形车龙头地位稳固。1）全地形车：2025H1 销量 10.18 万辆，销售收入 47.31 亿元（+33.95%），出口额占行业 74.05%，核心新品 U10PRO 零售端表现优秀，欧洲市场 CFMOTO 品牌市占率持续居首，GOES 品牌跻身前六。2）摩托车：2025H1 销量 15.03 万辆，其中内销/外销分别 7.91/7.13 万台；高端化、全球化拉动收入稳健增长（33.46 亿元/+3.03%），其中内销收入 16.97 亿元（+17.35%），200CC以上跨骑车型领跑行业，外销收入 16.49 亿元，完成欧洲五国代理权切换赋能长期发展，CFlite 品牌渗透力稳步增强。3）电动两轮车：2025H1 销量 25.05 万辆，销售收入 8.72 亿元（+652.06%），新增长曲线表现靓丽，针对女性、高端、高性能等细分市场推出多款新品，产品矩阵持续丰富。 2025Q2 净利率改善，费用结构优化运营提效。1）毛利率：2025Q2 公司毛利率 27.35%（-3.47pct），或系关税影响四轮业务、相对低毛利率的极核业务占比提升等。2）净利率：2025Q2 净利率 11.04%（+0.95pct），有所改善或系费用端整体优化。3）费用端：2025Q2 公司销售/管理/研发/ 财 务 费 用 率 分 别 为 5.34/4.03/5.37/-1.18% ， 同 比 -3.87/-0.64/-0.66/+0.56pct，销售费用率明显下降，管理费用率优化运营效率提升。 投资建议：行业端，全球全地形车市场量稳质升，国内消费者教育强化；摩托车出口上行，消费者升级置换需求及海外市场拓展赋能行业成长；以旧换新+智能化升级有望进一步刺激需求。公司端，系国内行业龙头，品牌深耕与拓展市场加速，产品矩阵持续丰富，四轮车聚焦大排量与场景化细分，两轮车新品补充兼顾性能与舒适性，电动车发力个性化与智能化设计。提升墨西哥、泰国基地对美产品输出占比，加码墨西哥本土零部件自制与采购，供应链持续升级，有望支撑公司收入业绩持续增长。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为 19.54/24.43/29.98 亿元，对应EPS分 别 为12.81/16.01/19.65元 ， 当 前 股 价 对 应PE为21.08/16.87/13.74 倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策趋严、国际贸易形势变化、关税加征、汇率波动、市场竞争加剧、技术研发不及预期等。 (20%)2%24%46%68%90%24/8/1324/10/2425/1/425/3/1725/5/2825/8/8春风动力沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 春风动力：2025Q2 业绩超预期高增，极核电动打开增量空间 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 15,038 19,925 24,847 30,413 营业收入增长率(%) 24.18% 32.50% 24.70% 22.40% 归母净利（百万元） 1,472 1,954 2,443 2,998 净利润增长率(%) 46.08% 32.77% 25.00% 22.74% 摊薄每股收益（元） 9.74 12.81 16.01 19.65 市盈率（PE） 16.13 21.08 16.87 13.74 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 春风动力：2025Q2 业绩超预期高增，极核电动打开增量空间 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 4,506 7,149 9,621 12,502 15,859 营业收入 12,110 15,038 19,925 24,847 30,413 应收和预付款项 1,188 1,597 2,114 2,635 3,225 营业成本 8,147 10,517 13,834 17,187 20,985 存货 1,663 2,530 3,328 4,135 5,049 营业税金及附加 212 287 365 465 563 其他流动资产 352 657 734 874 1,016 销售费用 1,247 1,057 1,435 1,888 2,348 流动资产合计 7,709 11,933 15,797 20,146 25,149 管理费用 567 713 917 1,136 1,384 长期股权投资 237 231 231 231 231 财务费用 -191 -310 -140 -192 -253 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -51 -74 0 0 0 固定资产 1,334 1,805 1,611 1,416 1,222 投资收益 1 -2 -1 -3 -2 在建工程 310 144 144 144 144 公允价值变动 1 0 0 0 0 无形资产开发支出 167 194 167 141 114 营业利润 1,202 1,632 2,241 2,754 3,406 长期待摊费用 25 27 27 27 27 其他非经营损益 -10 -3 -6