燕京啤酒：U8全国化稳步推进，二季度业绩超预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 11 日 公司点评 增持 / 维持 燕京啤酒(000729) 目标价: 14.58 昨收盘:13.12 燕京啤酒：U8 全国化稳步推进，二季度业绩超预期 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 28.19/25.1 总市值/流通(亿元) 369.79/329.26 12 个月内最高/最低价(元) 14.46/8.82 相关研究报告 <<燕京啤酒：2024 完美收官，U8 延续高增长>>--2025-04-22 <<燕京啤酒：三季度量价增速环比放缓，U8 势能延续>>--2024-10-28 <<燕京啤酒：量价逆势齐升，改革红利持续兑现>>--2024-08-21 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525030001 事件：燕京啤酒发布 2025 半年报，2025H1 实现营收 85.6 亿元，同比+6.4%，实现归母净利润 11.0 亿元，同比+45.4%，实现扣非归母净利润10.4 亿元，同比+39.9%。2025Q2 实现营收 47.3 亿元，同比+6.1%，实现归母净利润 9.4 亿元，同比+43.0%，实现扣非归母净利润 8.8 亿元，同比+38.4%，扣非归母净利润超此前业绩预告上限。 弱市之下量价齐升，U8 全国化带动产品结构持续升级。上半年国内啤酒销量承压，2025H1 规模以上啤酒企业累计产量 1904.4 万千升，同比下降 0.3%。拆分量价，2025H1 公司销量/吨价分别为 235.17 万吨/3358元/吨，同比+2.0%/+4.8%,公司产品量价齐升，根据渠道调研，预计上半年 U8 销量增长 28%，U8 全国化势能持续释放带动吨价快速提升。分结构看，2025H1 公司中高档/普通产品分别实现收入 55.4/23.6 亿元，同比+9.3%/+1.6%，中高档产品占比提升 1.6pct 至 70%。分产品看，2025H1 啤酒实现营收 79.0 亿元,同比+6.9%；天然水业务营收 941 万元，同比+21.1%；饮料业务营收 8301 万元，同比+98.7%,公司推行“啤酒+饮料”组合营销，推出了首款全国饮料大单品——倍斯特嘉槟橙味、荔枝味、果味汽水，后续表现值得期待。分区域看，2025H1 华北/华东/华南/华中/西北分别实现收入 48.5/9.0/18.3/6.3/3.5 亿元，同比+5.6%/+20.5%/+0.3%/+15.3%/+3.8%，华北大本营保持稳定增长，主要拓展流通渠道，华东、华中区域公司积极布局，小基数下实现快速增长。分渠道，2025H1 传统/KA/电商分别实现收入 74.9/2.7/1.4 亿元，同比+6.0%/+23.0%/+30.8%。截至 2025H1 末经销商达 8549 家，环比2024 年末净减少 83 家，经销体系不断优化。2025H1 子公司桂林漓泉/福建惠泉分别实现营收 20.0/3.5 亿元，同比+0.0%/+0.9%，实现净利润 3.8/0.4 亿元，同比+18.4%/+25.2%。 改革提效稳步推进，盈利能力快速提升。2025H1 公司毛利率 45.5%，同比+2.1pct，其中啤酒业务毛利率 45.7%，同比+1.0pct，吨成本为 1824元/千升，同比+2.8%,成本上涨主因吨包装材料同比+5.7%，预计为季度间确 认 节 奏 影 响 。 2025H1 税 金 及 附加 / 销售 / 管理 费 用 率分 别为8.21%/10.33%/10.35%，同比-0.3/-0.5/-1.1pct,其中 2025Q2 税金及附加/销售/管理费用率分别为 8.27%/6.02%/9.21%，同比+0.2/-4.0/-1.9pct，二季度销售费用率下降明显或因费用投放节奏影响，预计全年维度相对稳定。2025H1 公司归母/扣非归母净利率达 12.9%/12.1%，同 比 +3.5/+2.0pct ， 其 中 2025Q2 归 母 / 扣 非 归 母 净 利 率 达19.8%/18.7%，同比+5.1/+4.4pct，盈利能力进一步提升，改革红利持续释放。 投资建议：根据公司 2025H1 业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计 2025-2027 年收入增速 6%/5%/4%，归母净利润增速分别44%/19%/11% ， EPS 分 别 为 0.54/0.64/0.71 元 ， 对 应 PE 分 别 为23x/20x/18x，按照 2025 年业绩给予 27 倍，目标价 14.58 元，给予“增(10%)2%14%26%38%50%24/8/1224/10/2325/1/325/3/1625/5/2725/8/7燕京啤酒沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 燕京啤酒：U8 全国化稳步推进，二季度业绩超预期 持”评级。 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 14,667 15,593 16,396 17,123 营业收入增长率(%) 3.20% 6.31% 5.15% 4.43% 归母净利（百万元） 1,056 1,518 1,802 2,002 净利润增长率(%) 63.74% 43.77% 18.72% 11.13% 摊薄每股收益（元） 0.38 0.54 0.64 0.71 市盈率（PE） 32.11 23.42 19.72 17.75 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 燕京啤酒：U8 全国化稳步推进，二季度业绩超预期 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 7,212 7,454 8,879 12,066 14,862 营业收入 14,213 14,667 15,593 16,396 17,123 应收和预付款项 354 366 345 397 375 营业成本 8,865 8,695 8,728 9,059 9,333 存货 3,864 3,946 4,782 4,025 4,790 营业税金及附加 1,221 1,244 1,294 1,344 1,370 其他流动资产 125 139 206 199 200 销售费用 1,575 1,587 1,606 1,672 1,712 流动资产合计 11,555 11,905 14,212 16,687 20,226 管理费用 1,