特种船龙头基盘稳，船队扩张重视成长+红利

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告交通运输 | 航运港口非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 买入（首次）证券分析师孙延SAC：S1350524050003sunyan01@huayuanstock.com刘晓宁SAC：S1350523120003liuxiaoning@huayuanstock.com曾智星SAC：S1350524120008zengzhixing@huayuanstock.com王惠武SAC：S1350524060001wanghuiwu@huayuanstock.com张付哲SAC：S1350525070001zhangfuzhe@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 08 月 11 日收盘价（元）6.72一 年 内 最 高 / 最 低（元）8.11/5.32总市值（百万元）18,439.15流通市值（百万元）14,425.49总股本（百万股）2,743.92资产负债率（%）55.87每股净资产（元/股）5.98资料来源：聚源数据中远海特(600428.SH)——特种船龙头基盘稳，船队扩张重视成长+红利投资要点：全球特种运输船龙头，新增运力助力业绩成长。中远海特作为中远海运集团战略产业集群之一，拥有载重吨位和船型最全、货物吨位覆盖最广、装卸方式最多样的特种运输船队，综合实力世界一流。2024 年，公司累计接入 27艘船舶，船队规模总计达 151 艘，合计 614.60 万载重吨。2025-2026 年，公司新船交付总量预计达 65 艘（总计运力 375 万 DWT，相当于 2024 年底公司船队运力的 61%），船队规模将迅速扩大，支撑业绩成长。多用途重吊船稳定业绩基本盘，纸浆船队增长迅速。整个大多用途船舶板块是公司的业绩基本盘，包括多用途船、重吊船和纸浆船，贡献了公司 61.1%的营收（2024 年）。多用途船和重吊船作为公司传统优势业务，2024 年分别实现营收 36.15 亿元和 22.31 亿元，为公司业绩提供稳定支撑，而纸浆船作为发展中业务，2024 年实现营收 44.08 亿元。当前红海改道及集装箱船溢出效应叠加中国制造业出海提速，多用途重吊船市场需求稳中有增。公司纸浆船业务受益于船队快速扩张、国内纸浆消费量稳定增长及海外浆厂的扩产计划，预计将成为主要业绩增量之一。供给侧，受制于船龄老化与环保合规要求，运力紧张格局预计在中短期内仍将持续。汽车船船队扩张迎增量，基本面稳健。2024 年，公司汽车船业务实现营收14.04 亿元（同比增长 1680%）。公司汽车船船队是此次船队扩张的重点，预计至 2026 年或将扩张至 30 艘，将为汽车船业务带来较为可观的增量。汽车船市场基本面稳健，短期内供给端趋松，但老旧非环保船舶的更新或为运费水平提供支撑。高壁垒稳固盈利能力，半潜船市场或存政策红利。半潜船作为特种运输船型，技术壁垒高，市场集中度高，竞争风险小。公司半潜船期租水平和单吨毛利长期高于其他大部分船队，业务盈利能力较强。在海工市场景气和"深海经济"政策红利驱动下，半潜船业务有望迎来新增长极。盈 利 预 测 与 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为18.84/21.62/22.81 亿元，同比增速分别为 23.06%/14.78%/5.53%，当前股价对应的 PE 分别为 9.79/8.53/8.08 倍。鉴于公司船队规模快速扩张，未来业绩增量可观，且假设在未来三年维持 50%分红率的情况下，公司兼具 5-6%股息率，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。汽车出口不及预期风险；航运市场运价大幅波动风险；宏观经济下滑风险盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）12,00716,78021,87527,05328,183同比增长率（%）-1.64%39.76%30.36%23.67%4.18%归母净利润（百万元）1,0641,5311,8842,1622,281同比增长率（%）29.67%43.82%23.06%14.78%5.53%每股收益（元/股）0.390.560.690.790.83ROE（%）9.22%12.16%11.06%11.94%11.85%市盈率（P/E）17.3312.059.798.538.08资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 08 月 12 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 26页投资案件投资评级与估值中远海特作为特种船经营的龙头公司，拥有载重吨位和船型最全、货物吨位覆盖最广、装卸方式最多样的特种船队。近年，公司船队加速扩张，公司业绩或因此受益。在新增运力逐渐投产的背景下，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为18.84/21.62/22.81 亿元，同比增速分别为 23.06%/14.78%/5.53%，当前股价对应的PE 分别为 9.79/8.53/8.08 倍。鉴于公司船队规模快速扩张，未来业绩增量可观，且假设在未来三年维持 50%分红率的情况下，公司兼具 5-6%股息率，首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设1）航运业务板块：我们预计 2025-2027 年航运业务板块营收分别同比+32.63%/+24.99%/+4.06%，为 203.61/254.48/264.82 亿元。2）非航运业务板块：我们预计 2025-2027 年非航运业务板块营收分别同比+6.00%/+6.00%/+6.00%，为 15.14/16.05/17.01 亿元。投资逻辑要点中远海特作为特种船经营的龙头公司，拥有载重吨位和船型最全、货物吨位覆盖最广、装卸方式最多样的特种船队。我们预计在公司船队加速扩张的背景下，公司业绩或将快速增长。同时，假设在维持未来三年维持 50%分红率的情况下，公司兼具5-6%股息率。核心风险提示汽车出口不及预期风险；航运市场运价大幅波动风险；宏观经济下滑风险源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 26页内容目录1. 全球特种船龙头，船队快速扩张...................................................................................61.1. 世界一流的特种船队，“三核三链”助力战略转型..................................................61.2. 新增运力助力未来增量，航线网络布局全球.............................................................81.3. 传统业务稳定基本盘，新兴业务贡献重要增量.......................................................101.4. 财务费用增长温和，分红比例稳中有增.................................................