银行业7月信贷社融点评：政府加杠杆，企业与居民稳杠杆

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 08 月 13 日 银行 行业快报 7 月信贷社融点评：政府加杠杆，企业与居民稳杠杆 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.6 -0.3 12.1 绝对收益 -3.6 6.9 37.4 李双 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 王子硕 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123070020 wangzs2@essence.com.cn 相关报告 对银行而言，有时“慢就是快”——银行 2025 年中期策略 2025-06-04 3 月信贷社融点评：政府加杠杆对社融形成支撑 2025-04-14 2 月信贷社融点评：政府加杠杆对冲实体需求偏弱 2025-03-16 1 月金融数据超预期与银行股逻辑 2025-02-16 2025 年银行策略：预期上修与现实曲折 2024-12-02 事件：人民银行公布 2025 年 7 月金融数据，7 月新增信贷-500亿元，同比减少 3100 亿元；新增社融 1.16 万亿元，同比多增 3800亿元。政府部门继续替代企业与居民进行加杠杆，我们点评如下： 7 月新增信贷创历史新低。2001 年至今，单月新增信贷曾出现3 次负增长，分别是 2004 年 7 月（-19 亿元）、2005 年 7 月（-321亿元）、2025 年 7 月（-500 亿元）。7 月往往是信贷增长的淡季，因此单月信贷增长乏力对未来指向意义并不明确，但结合二季度以及 7 月以来的信贷数据，确实表征当前实体部门融资需求较低迷，若将 7 月新增信贷里票据贴现剔除，有效信贷需求下行幅度更大，其中对公部门存在新旧动能转换的结构性矛盾，在房地产承压、城投平台融资收紧的环境下，新兴领域融资暂时很难对传统部门需求形成有效替代；居民部门不管是住房消费、其他消费、还是个人经营领域，均存在债务持续收缩的迹象。 在实体部门加杠杆意愿不强的背景下，近期多个部委联合发布对个人消费贷款贴息和服务业经营主体贷款贴息政策，意在鼓励居民部门加杠杆，但考虑到当前居民收入与就业预期并不高，通过财政贴息鼓励借贷可能会有一定的刺激效果，但可持续性还有待进一步观察。 政府债发行显著加快支撑社融、M1 与 M2 增速继续改善。7 月新增社融继续表现亮眼，连续 8 个月实现同比多增，主要受益于政府债券发行节奏前置，社融存量余额同比增速进一步回升至 9%，自去年 11 月以来持续上行，而剔除政府债券后的社融余额同比增速在 6%的低位震荡。根据金融时报披露的数据，今年以来，政府部门杠杆率同比提高 9 个百分点至 65.3%。同期，非金融企业部门和居民部门杠杆率相对稳定，分别同比上升 4.3 个百分点、略降 0.7 个百分点，当前是非常典型的政府部门大幅加杠杆，企业与居民部门稳杠杆的环境。此外，今年政府债券投向更多指向对民生领域的倾斜，同时也加大对企业的帮扶、城投平台债务置换，因此最终也驱动 M2、M1 增速持续回升，广义流动性、实体流动性也进一步好转。 对银行股的看法。①信贷扩张能力将持续具备稀缺性。在新旧动能转换时期，银行扩表的差异将继续存在，有信贷增长潜力的银行未来在市场份额、竞争力方面将继续占优，政府加杠杆对应央企、国企客群占比高的银行会更受益。 ②中期视角仍将处于低利率环境。今年 7 月新发放企业贷款利率3.2%、新发放个人住房按揭贷款利率 3.1%，处于历史低位，考虑到当前 PPI、CPI 也处于较低水平，低利率环境持续的时间可能相对较长，这也意味着以银行为代表的分红股天花板，可能比大家想的高些。 -10%0%10%20%30%40%2024-082024-122025-042025-08银行沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业快报/银行 ③银行板块仍有望获得增量资金青睐。8 月中下旬陆续将进入中报密集披露阶段，我们预计银行中报盈利增速预计微弱改善；结合主动管理机构对银行股的显著低配、保险等配置型资金对银行股依然较为青睐，我们预判当前银行估值中枢抬升的路径远没有走完，对银行股而言，“持有至到期”策略可能远胜于“交易”策略，结合银行竞争格局的变化。建议关注：招商银行、国有大行、成都银行。 风险提示：政策落地效果不及预期，海外需求超预期下行，零售信贷风险大面积暴露。 行业快报/银行 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 图1.2025 年 7 月新增信贷社融拆分 资料来源：中国人民银行、国投证券证券研究所 行业快报/银行 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 行业评级体系 收益评级： 领先大市 —— 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%及以上； 同步大市 —— 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%； 落后大市 —— 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%及以上； 风险评级： A —— 正常风险，未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B —— 较高风险，未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司 的客户发布。 行业快报/银行 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 5 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公