宏观经济与政策研究系列2：降准是“灵活适度”政策的开启

[Table_MainInfo] 宏观经济 降准是“灵活适度”政策的开启 2020 年 01 月 02 日 —— 宏观经济与政策研究系列 2 公司具备证券投资咨询业务资格 相关报告： 宏观报告：从价格视角关注企业利润及政策导向-20191217 经济预测（一致预期） 单位% 19E 20E GDP 6.1 5.9 CPI 3.0 3.4 PPI -0.5 0.1 工业增加值 5.5 5.0 固定投资增速 5.1 5.3 出口增速 -0.5 0.5 进口增速 -5.1 -2.0 社消增速 8.1 8.2 M2 增速 8.5 8.5 人民币汇率 7.00 6.90 数据来源：Wind 资讯 请务必阅读文后重要声明及免责条款 证券研究报告 核心观点： 1) 降准释放“灵活适度”的政策信号。中国人民银行决定于 2020年 1 月 6 日下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点。本次降准符合我们的预期，也将积极支持实体经济发展，降低社会融资实际成本。此次降准是全面降准，体现出中央在稳增长的主线下，继续采取逆周期调节，释放长期资金约 8000 多亿元，充分体现出央行在稳健货币政策的基调下，对实体经济资金需求“灵活适度”的操作。 2) 本次降准的驱动因素分析。（1）有效降低银行负债端成本，提高对小微民企的支持；（2）有效舒缓银行体系春节季节性提现的资金压力（3）有效支持信贷投放高峰和缴税大月的流动性要求；（4）有利于大量新增专项债的顺利发行；（5）跨年对回购融资的需求加大。我们预计央行后期仍会采用“降准+创新货币工具”组合使用的方式，向银行体系补充中长期流动性，预计在 1 月实施降准后，将进一步驱动 1 月20 日 LPR 报价的下调。 3) 逆周期将更加偏向货币政策端的发力。今年财政政策虽然会继续保持积极，但减税降费的效应将边际减弱。预计今年全国预算赤字率将进一步调升至 3.0%，实际赤字率在 4.0%左右。中央对于进一步减税政策的细节措施方面，开始焦聚解决政策实施中少数行业减负不明显、减税降费红利传导不畅，以及如何优化等方面，而不是进一步扩大减税的规模。在此背景下，未来货币政策将是稳增长的主要发力侧。 4) 货币政策助力一季度经济的企稳。今年稳增长的压力依旧较大，降准的实施有效对冲了流动性缺口。不过本次降准释放的 8000 亿流动性仍不足以全面对冲流动性的缺口，预计在货币政策“灵活适度”的思路下，央行在本次降准的基础上，未来将继续通过政策组合工具，包括：对银行负债端不当竞争加强监管，全面+定向降准、MLF+PSL+其它创新型货币工具、补充中小银行资本金等。预计央行还将继续通过下调 MLF利率来带动 OMO、LPR 利率的下行，并引导银行边际负债成本的下行，有利于扩信用和稳经济。 5) 风险提示：逆周期调节不及预期、通胀周期超预期。 过去一年上证综指与沪深 300 指数的表现 -8%0%8%16%24%32%18-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-12上证指数沪深300-8%0%8%16%24%32%18-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-12分析师：冯乐宁 执业证书号：S1030511010001 电话：0755-83199599 邮箱：fengln@csco.com.cn 2020 年 1 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 1 - 正文目录 一、降准释放“灵活适度”的政策信号 .............................................................................. 2 1.1、货币政策向灵活适度转变意味着货币工具的运用更为丰富 ..................................................... 2 二、推动本次降准的驱动因素分析 ..................................................................................... 3 2.1、有效降低银行负债端成本，提高对小微民企的支持 ................................................................ 3 2.2、有效舒缓银行体系春节季节性提现的资金压力 ....................................................................... 4 2.3、有效支持信贷投放高峰和缴税大月的流动性要求 .................................................................... 5 2.4、降准有利于新增专项债的顺利发行 .......................................................................................... 5 三、降准后“灵活适度”货币政策的走向 ............................................................................ 6 3.1、LPR 改革将推动货币政策的传导效率 ..................................................................................... 6 3.2、金融环境相对健康为货币政策灵活适度的展开建立了基础 ..................................................... 7 3.3、“货币+财政”，逆周期将更加偏向货币政策调节 ..................................................................... 8 3.4、降准等货币组合工具将为一季度经济的回稳助力 .................................................................... 9 四、风险提示 ................................................................................................................... 10 图表目录 Figure 1 2019 年我国推动各种创新货币工具组合的操作对流动性的稳定起到重要作用 .............