2025年第三季度中国经济观察报告

2025年第三季度中国经济观察kpmg.com/cn1© 2025 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询(中国)有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所— 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与毕马威国际有限公司(英国私营担保有限公司)相关联的独立成员所全球组织中的成员。版权所有，不得转载。目录要点综述经济走势二季度经济维持韧性，政策迎新一轮布局外部环境不确定性提升，二季度投资增速放缓消费主引擎动能持续增强低通胀环境有望渐进改善货币政策注重总量充裕与结构优化多元化对外开放支撑贸易韧性人民币汇率稳中有升中国香港经济温和增长全球经济韧性尚存政策分析国务院发布关于持续推进城市更新行动的意见《民营经济促进法》正式实施，为民营经济发展注入强心针加快供应链数智化发展从商品到服务，消费转型助力经济新动能《中央企业发展规划管理办法》发布，助企开展“十五五”规划编制附表：主要经济指标2561224 293337 434548555663707579882© 2025 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询(中国)有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所— 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与毕马威国际有限公司(英国私营担保有限公司)相关联的独立成员所全球组织中的成员。版权所有，不得转载。要点综述2025年上半年中国经济增速达到5.3%，高于年初政府设定的“5%左右”经济增速目标。二季度实际GDP同比增速达到5.2%，较一季度下行0.2个百分点。二季度季调环比增速为1.1%，高于2021年以来历史均值，好于市场预期。在美国高额关税影响下，二季度我国经济增速仍然显现韧性。一方面企业“抢出口”活动仍然活跃，带动国内生产保持旺盛。另一方面在“两新”政策支持下，居民消费、制造业投资对国内需求形成支撑。需要注意的是，下一阶段经济运行存在三方面隐忧。一是国内供需矛盾突出，国内物价持续探底。6月规模以上工业产销率为历史同期最低值，二季度GDP平减指数为-1.3%，连续第九个季度为负，将对下一阶段内需的修复带来挑战。二是房地产修复进程仍不明朗。今年4月以来，房地产修复进程再度出现波折，销售、投资、价格均出现不同程度回落，房地产对于内需改善的掣肘仍然存在。三是下半年出口或将走弱。全球经济增速放缓，叠加美国正在设定新一轮的贸易协定，将对我国开拓新市场带来潜在负面影响。产出方面，上半年工业增加值同比增长6.4%，较一季度下行0.1个百分点。出口走弱是二季度工业生产放缓的关键原因。上半年出口交货值增速达4.2%，较一季度下行2.5个百分点。受美国高额关税影响，消费电子产品所在的电子设备、电气机械行业，以及劳动密集产品所在的塑料制品、纺织服装、家具制品等行业在二季度生产活动均有所放缓。二季度工业生产也有两点支撑因素：一是部分商品国内需求保持旺盛，对冲外需收缩影响。二是上游商品如铜、原油价格于二季度走强，提振了当期有色金属冶炼、石油加工业生产表现。展望下一阶段，国内生产动能或将持续放缓。一方面，下半年外需表现将在高基数、“抢出口”效应退却后边际回落，出口导向商品生产将进一步回落。另一方面，针对当前国内存在的供需分化格局，当前政策高度关注“反内卷”，并通过行政调控手段平衡钢铁、煤炭等上游产业的国内供需格局，前期表现较为稳健的黑色、非金属矿产行业生产未来或将承压。3© 2025 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询(中国)有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所— 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与毕马威国际有限公司(英国私营担保有限公司)相关联的独立成员所全球组织中的成员。版权所有，不得转载。消费方面，上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，高于去年同期1.3个百分点，总体延续去年四季度以来的良好恢复态势。二季度增速较一季度加快0.8个百分点至5.4%，得益于以旧换新国补政策与电商年中促销活动的双轮驱动。汽车、家电、通讯器材、办公用品、家具五大类以旧换新商品拉动当期商品零售增长5.7个百分点，贡献率高达84.4%。与此同时，以旧换新政策在引导绿色化、智能化消费升级方面的作用也在进一步增强，新能源汽车、节能家电、智能家电消费均保持较快增长。此外，情绪经济赋能轻奢、潮玩、健身等升级类消费新赛道，金银珠宝、体育娱乐用品消费实现高速增长。展望下半年，由于国补资金绝对规模小于今年上半年及去年，且使用节奏上或将均衡调整，叠加居民前置更换耐用品对未来需求的透支影响可能逐渐显现，以旧换新对社零的拉动作用将趋于走弱。不过，伴随着稳就业和促消费政策的持续发力，服务消费和新型消费的不断拓展，消费仍将保持一定韧性，继续发挥经济增长的主引擎作用。投资方面，上半年固定资产投资增速达2.8%，较2024年全年回落0.4个百分点。其中二季度增速为2.1%，较一季度下行2.1个百分点。制造业、基建、房地产投资均出现回落。制造业投资同比增速由一季度的9.1%回落至6.7%，主因外贸环境不确定性增加，叠加内需持续偏弱，企业投资活动相对谨慎。基建投资增速回落到7.6%，较一季度下降近4个百分点，则受地方政府财政收入下行影响，也与上半年经济运行总体保持平稳，政府扩张意愿走弱有关。而房地产投资进一步探底，同比增速由一季度的-9.9%下行至-12.9%。展望下一阶段，“反内卷”推进有望带动部分行业价格回升、利润改善，制造业企业投资意愿或将迎来修复。当前政府投资项目储备相对充裕，城市更新领域投资或将迎来新一轮扩容。在新一轮政策性金融工具的支持下，基建投资有望企稳回升，更好地承担起稳定经济基本面的角色。房地产方面，未来政府预计进一步因城施策释放居民住房需求，并可能提高增量资金对房地产收储、城中村和危旧房改造等领域的支持，房地产投资动能或将在下半年阶段性企稳。出口方面，上半年我国出口同比增长5.9%，高于去年同期2.2个百分点。二季度增速从一季度的5.7%走强至6.1%。中国出口在全球关税风暴中展现出超预期的韧性，主要得益于多重因素支撑：一是美国对等关税豁免期内，全球制造业景气度有所回升；二是中国外贸市场的多元化格局加速发展，非美增量有效弥补对美减量；三是5月以来中美经贸关系缓和，中国对美“抢出口”、“抢转口”短期得以延续；四是我国高端制造与新能源产品国际竞争力不断增强。展望下半年，出口或将出现回落。一是全球贸易前景不确定性加大，进出口需求有所减弱。二是上半年我国外贸企业“抢出口”活动透支了部分下半年出口需求，下半年出口规模将弱于往年同期。三是美国在与其他国家的贸易协定中，可能对我国贸易活动设立间接限制，同样将对我国出口带来潜在负向影响。不过，在多元化对外开放及高技术产品竞争优势的支撑下，我国出口长期韧性犹存，下行风险可控。4© 2025 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询(中国)有限公司 —