出口拉动经济向好，工业产品价格探底--宏观经济信用观察半年报（2025年上半年）

出口拉动经济向好 工业产品价格探底 主要经济指标情况 指标名称 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 GDP 当季值(万亿元) 32.9 34.2 37.4 31.9 34.2 GDP 当季同比(%) 4.7 4.6 5.4 5.4 5.2 工业增加值增速(%) 6.0 5.8 5.8 6.5 6.4 固定资产投资增速(%) 3.9 3.4 3.2 4.2 2.8 房地产投资增速(%) -10.1 -10.1 -10.6 -9.9 -11.2 基建投资增速(%) 5.4 4.1 4.4 5.8 4.6 制造业投资增速(%) 9.5 9.2 9.2 9.1 7.5 社零增速(%) 3.7 3.3 3.5 4.6 5.0 出口总额增速(%) 3.6 4.4 5.8 5.7 5.9 进口总额增速(%) 2.0 2.0 1.0 -6.9 -3.8 CPI 涨幅(%) 0.1 0.3 0.2 -0.1 -0.1 PPI 涨幅(%) -2.1 -2.0 -2.2 -2.3 -2.8 财政收入增速(%) -2.8 -2.2 1.3 -1.1 -0.3 财政支出增速(%) 2.0 2.0 3.6 4.2 3.4 调查失业率均值(%) 5.0 5.2 5.0 5.3 5.0 社融存量增速(%) 8.1 8.0 8.0 8.4 8.9 注：1．GDP 当季值按现价计算，同比增速按不变价格计算；2．工业增加值、固定资产投资、社零（社会消费品零售总额）、进出口、价格指数、财政收支（一般公共预算收支）数据均为累计同比增速，基建投资不含电力；3．调查失业率为季度均值；4．社融存量增速为期末值；5．出口、进口数据均以美元计价 数据来源：国家统计局、中国人民银行、Wind，联合资信整理 摘要：  2025 年上半年，随着消费及专项债等宏观政策协同发力、新质生产力加快培育、出口市场抢抓窗口期，市场需求稳步回暖。就业形势总体稳定，国民经济延续回升向好态势，但二季度受政策边际效益递减、工业品价格降幅扩大等影响，经济增长动力略显疲态。下半年随着基数升高，三、四季度增速较二季度或将有所回落，当前经济压力因素仍较多，经济增长仍需持续性的扩内需、促消费、稳楼市以及“反内卷”等宏观政策呵护。  信用环境方面，上半年，面对关税冲击，货币政策保持适度宽松基调。5 月 7 日央行等三部委联合发布一揽子金融支持政策，采取降准降息、增设结构性货币政策工具、创设科创债券风险分担工具等方式稳经济。6 月，央行打破惯例两度提前公告并实施 1.4 万亿元买断式逆回购操作。下半年，国际贸易体系不确定性仍未消除，政策协同效应急需强化，货币政策将维持适度宽松基调，降准降息仍有一定操作空间，存量与新增结构性工具的使用节奏将加快。  政策环境方面，上半年，宏观政策认真落实中央经济工作会议和 4 月政治局会议精神，适时适度降准降息，采取多种措施治理内卷，创新推出债券市场“科技板”，增强金融对服务消费支持。面对风高浪急的关税冲突，始终坚持对等反制，取得资本市场稳定、经济快速增长的良好开局。下阶段，宏观政策预期将持续推进扩内需、“反内卷”工作，采取多种举措稳外贸。 （二零二五年上半年） 联合资信研究中心 王 妍 wangyan@lhratings.com 张 振 zhangzhen@lhratings.com 吴 玥 wuyue@lhratings.com 1 一、宏观经济与行业运行情况 2025 年上半年，随着消费及专项债等宏观政策协同发力、新质生产力加快培育、出口市场抢抓窗口期，市场需求稳步回暖。就业形势总体稳定，国民经济延续回升向好态势，但二季度受政策边际效益递减、工业品价格降幅扩大等影响，经济增长动力略显疲态。经初步核算，上半年我国 GDP 为 66.05 万亿元，按不变价格计算，同比增长 5.3%。其中，二季度 GDP 当季同比增长 5.2%，较一季度放缓 0.2 个百分点。 GDP 当季同比增速（不变价） 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 “三大需求”对 GDP 拉动（单位：百分点） 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理展望下半年，外需不确定性及内需内生动力缺失仍是经济运行压力的来源所在。外需方面，中美贸易摩擦为支撑上半年经济走势的出口带来最大不确定性，当前全球贸易格局重塑正处于多方博弈状态，特朗普关税政策若如期落地将对出口形成较强冲击，且不排除其他贸易壁垒政策的出台加深影响。内需方面，一是房地产市场止跌回稳的基础仍不牢固，前期资产减值损失造成企业及居民部门资产负债表缩水，从底层影响自主消费意愿；二是投资及消费增长仍需增量政策呵护，当前专项债靠前发力到形成实物工作量之间的堵点在于合格有效项目缺失，加之财政靠前发力已有所透支，若下半年没有新的增量措施，投资增速将面临一定限制；三是“反内卷”等相关政策若能有效淘汰落后产能，抑制价格继续下探，将能维护企业利润，进而提高居民收入预期及消费需求，形成有效内需正循环。总体来看，随着基数的升高，三、四季度增速较二季度或将有所回落，当前经济压力因素仍较多，经济增长仍需持续性的扩内需、促消费、稳楼市以及“反内卷”等宏观政策呵护。 1. 生产端：工业较快增长，政策驱动削弱季节性波动 2025 年上半年，全国规模以上工业增加值同比增长 6.4%，与一季度增速（6.5%）基本持平。其中，3至 6 月工业增加值均基本保持相同增速，季节性趋势不明显，“两重”“两新”政策驱动以及传统行业增速疲软削弱了季节性波动。行业方面，制造业增加值上半年累计同比增长 7.0%，其中汽车制造、电子设备、化学制品、有色金属等行业增加值实现较快增长。上半年，新能源汽车产量同比增长超过 30%，加之汽车4.7%6.5%5.0%5.3%5.3%4.7%4.6%5.4%5.4%5.2%3%4%5%6%7%8%-1.00.01.02.03.04.05.06.0消费拉动投资拉动净出口拉动 2 补贴政策拉动效应延续，带动汽车制造增加值累计同比增长 11.3%。受房地产销售市场持续疲弱，家具制造业增加值持续负增。 工业增加值当月同比增速 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 主要工业行业增加值累计同比增速1 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 2025 年上半年，服务业生产指数累计同比增长 5.9%，较一季度（5.8%）增加 0.1 个百分点。服务业增加值累计同比增长 5.5%，从主要行业来看，受益于人工智能大模型、人形机器人、量子通信等新质生产力蓬勃发展，带动信息技术、租赁和商务服务等现代服务业快速发展；清明和“五一”假期旅游经济及 240小时过境免签政策等带动住宿和餐饮增长，补贴政策持续支撑耐用电子产品销售，但总体看交通运输、批发零售以及住宿和餐饮增速较疫情前均值仍旧略显疲弱。 服务业生产指数当月同比增速 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 1图中有色金属为有色金属冶炼及压延加工业；化学制品为化学原料及化学制品