农林牧渔行业生猪养殖专题报告：政策护航，成本为王

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 08 月 03 日 推荐（维持） 生猪养殖专题报告 消费品/农林牧渔 “看得见的手”护航下，生猪养殖业逐步迈入高质量发展阶段；头部企业带领的价值挖潜工程或将以年计，具备成本优势和疫病防控优势的规模养殖主体仍有望获取超额利润并实现盈利积累。 ❑ 政策端的变与不变：民生导向&高质量发展并重。过往十多年来，在环保政策执行及非瘟大考下，生猪养殖业低效产能加速退出，行业养殖效率及防疫水平大幅提升；整个行业向专业化、规模化方向发展。“看得见的手”长伴生猪养殖业发展，倾向在于：1）以民生为导向，稳产保供，平抑物价；2）鼓励生猪养殖业向高质量方向发展，引导低效产能退出；3）促进农民增收，带动乡村振兴，实现共同富裕。 ❑ 生猪业的变与不变：周期弱化，成本为王。后非瘟时代，随着行业逐步向优势产能集中、产能去化放缓、猪价波动幅度趋弱，周期逐步弱化，生猪养殖业进入微利时代。同时，防疫水平抬升及养殖效率优化共同驱动全行业成本中枢下移，但现阶段不同养殖主体之间成本方差较大，单公斤成本能拉开 2元/千克甚至更高的差距，具备成本优势和疫病防控优势的规模养殖主体仍有望获取超额利润并实现盈利累积。 ❑ 看得见的手如何引导行业变化？年初以来猪价长期在成本线以上运行，产业整体保持着较好盈利。能繁母猪产能自 2025 年 4 月开始高位回升，截止 5月底，我国能繁母猪存栏约 4042 万头，高于正常保有量 3900 万头的基准线。2025 年年中以来，农业农村部、发改委等相关部门采取多种措施引导产能调控，促进生猪养殖业高质量发展——通过引导降重、限制二育销售等方式调整短期生猪供应；严控新增产能，引导能繁调减 100 万头左右至 3950 万头，预计 2026 年的生猪供需格局亦将显著改善；长期看，则通过环保政策、融资渠道收紧等多种方式引导能繁母猪降至合理水平。 ❑ 结论：与海外优势产能相比，当前中国生猪养殖行业效率仍有较大优化空间。龙头企业带领的价值挖潜工程或将长达数年。“看得见的手”护航下，生猪养殖业已迈入高质量发展阶段；在行业产能略充足，同时库存水平较合理的情况下，目前的周期或很难再有长期的深度亏损；由于行业成本方差大，具备长期稳定的成本优势的优质企业有极大概率实现盈利累积。 ❑ 风险提示：猪价波动幅度超预期；上市公司销量及成本表现不及预期；突发大规模不可控疾病；政策扰动；重大食品安全事件等。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 24EPS 25EPS 25PE PB 投资评级 牧原股份 002714.SZ 250.2 3.27 3.86 11.9 3.3 强烈推荐 温氏股份 300498.SZ 115.2 1.39 1.38 12.6 2.7 强烈推荐 立华股份 300761.SZ 16.5 1.82 2.30 8.5 1.8 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元） 行业规模 占比% 股票家数（只） 89 1.7 总市值（十亿元） 1111.5 1.2 流通市值（十亿元） 959.3 1.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 4.2 16.9 27.5 相对表现 1.3 10.6 9.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《禽养殖 2025 年 6 月跟踪报告—淡季鸡价承压，养殖端持续亏损》2025-07-19 2、《USDA 月度供需报告点评 202507—全球玉米及小麦需求缺口持续扩大，大豆供应宽松》2025-07-13 3、《农林牧渔行业点评—生猪供给侧改革或已开启》2025-07-03 李秋燕 S1090521070001 liqiuyan@cmschina.com.cn -20-10010203040Aug/24Nov/24Mar/25Jul/25(%)农林牧渔沪深300政策护航，成本为王 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 看得见的手如何引导生猪产业发展？ ........................................................ 4 1、 政策端的变与不变：民生导向&高质量发展并重 ......................................... 4 2、 生猪业的变与不变：周期弱化，成本为王 ................................................... 6 （1） 生猪养殖业进入微利时代 ........................................................................ 6 （2） 各养殖主体成本方差较大 ........................................................................ 7 （3） 低成本优势助力超额利润累积 ................................................................. 8 3、 看得见的手如何引导行业发展？ ................................................................. 9 二、结论 ........................................................................................................... 10 三、风险提示 .................................................................................................... 11 图表目录 图 1：国内能繁母猪存栏变化 ............................................................................. 5 图 2：生猪存栏变化情况 .................................................................................... 5 图 3：猪价与 CPI 的拟合 .................................................................................... 6 图 4：中国生猪养殖效率显著提升 ...................................................................... 6 图 5：2000-2030E，各养殖主体市场份额演变趋势........................................... 7 图 6：2015~2024 年生猪养殖业集中度提升 ..................