中国养老金专题：长钱长投，企业年金的过去、现在与未来-华源证券

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明固收专题报告hyzqdatemark证券分析师廖志明SAC：S1350524100002liaozhiming@huayuanstock.com联系人马赫mahe@huayuanstock.com长钱长投：企业年金的过去、现在与未来——中国养老金专题投资要点：规模持续扩张但覆盖广度不足，结构性矛盾突出。截至 25 年 Q1，企业年金积累基金规模达 3.73 万亿元，参与职工 3291 万人（较 2006 年末增长超 2 倍）。然而参与率（企业年金参加职工/劳动年龄人口(15-64 岁)）远低于 OECD 国家水平。覆盖结构亦存在不均衡现象，央企占主导（25Q1 人社部备案的年金规模占比 55.6%，主要为央企），发达地区（如上海、北京）备案资产规模显著高于中西部。未来政策或通过自动加入机制（如雄安新区试点）和简易集合计划，降低中小企业参与门槛。机构格局头部化，差异化能力或成竞争关键。受托市场：截至 25Q1，险资系管理规模占比 73.6%，银行系增速迅猛但规模占比相对较小。投管市场：头部效应显著，截至 25Q1，泰康资产、国寿养老、平安养老管理规模合计超 1.46 万亿元（占全市场 40%）；公募基金公司权益投资能力突出，管理规模占比 40.9%。未来竞争焦点或转向差异化服务，头部机构通过平台化投研和低成本集合计划抢占中小企业市场。投资业绩稳健分化，长周期考核驱动配置优化。企业年金长期收益稳健，近三年（22Q1-25Q1）累计收益率达 7.46%，年均约 2.43%，2007 年以来年均收益 5.93%。1)资产配置显著分化，权益占比或提高：固收类表现占优，近三年固收类累计收益10.54%，含权益类仅 7.06%；机构能力分化，2014-2024 年，公募基金公司权益投资能力突出（单一计划含权益类平均收益 5.4%），险资系固收组合更稳（集合计划固定收益类平均 4.4%+）。2025 年 1 月，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，要“全面建立实施三年以上长周期考核”，25Q1 人社部开始仅披露年金三年累计收益率，年金基金长周期考核机制或将于近期出台。未来政策将转向长周期考核，或将推动权益配置比例提升（当前上限 40%，实际不足 20%）。2)不同计划之间业绩亦有所分化，单一计划与集合计划的投资管理或有结构性调整。从 2014-2024 年数据来看，各投资管理机构的单一计划在固定收益类组合和含权益类的收益率普遍高于集合计划。未来投资管理或呈现双向演进：一方面，若推动自动加入机制，中小企业涌入集合计划，或倒逼集合计划降本增效，提高收益水平；另一方面，大型企业可能更倾向选择单一计划，推动其向“生命周期策略”升级。从长钱短投到长钱长投。覆盖突破：目前试点“自动加入+自愿退出”机制，允许中小企业以低比例、小范围起步，未来或逐步扩大覆盖。长线资金入市：建立三年以上长周期考核机制，弱化短期波动影响，提升权益资产配置至 20%-30%，年均收益或增至 6%-7%。三支柱整合：或推动不同支柱账户互通（如允许企业年金转入个人养老金账户），优化税负，增强长期的吸引力。未来十年，随着覆盖面或扩大、权益配置优化和三支柱整合，企业年金有望使中小企业员工退休收入替代率提升，成为应对老龄化挑战的关键支撑。风险提示。经济增长超预期导致债市调整的风险；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击；测算的收益可能与实际情况存在差异。2025 年 08 月 04 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 21页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 历史演进：制度红利释放与深层矛盾并存....................................................................51.1. 从非市场化到市场化................................................................................................. 51.2. 企业年金管理机构有哪些？...................................................................................... 71.3. 企业年金计划与年金养老金产品.............................................................................112. 企业年金现状剖析...................................................................................................... 122.1. 企业年金覆盖面与地域特征.................................................................................... 122.2. 企业年金业绩如何？............................................................................................... 142.3. 不同投资管理人规模与业绩如何？......................................................................... 172.4. 年金养老金产品...................................................................................................... 183. 企业年金未来可能如何发展？.................................................................................... 194. 风险提示.....................................................................................................................20请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 21页源引金融活水 润泽中华大地图表目录图表 1： 中国养老金三支柱走势（万亿元，%）..............................................................4图表 2： 全国企业年金积累基金走势（万亿元，%）.......................................................6图表 3： 全国企业年金建立企业数量（万个，%）.......................................................... 7