2025年8月量化行业配置月报：反内卷行情尚未结束

证券研究报告 | 金融工程月报 http://www.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程月报 报告日期：2025 年 08 月 06 日 反内卷行情尚未结束 ——2025 年 8 月量化行业配置月报 核心观点 反内卷或仅是节奏放缓，方向不变，建议重点关注尚未明显上涨的煤炭行业。 ❑ “反内卷”或仅是节奏放缓，方向不变，重点关注煤炭行业。 随着反内卷的官方表态由 7 月初中央财经委会议的“推动落后产能有序退出”变为 7 月底政治局会议的“推进重点行业产能治理”，更强调“治理”而非“退出”表明政策更注重结构优化，而非短期强制收缩，使得市场对反内卷的预期降温，甚至有部分投资者认为反内卷逻辑已经被证伪。虽然表观上来看，近期焦煤等大宗商品及煤炭等行业指数均大幅回撤，显示市场预期显著回摆，但若观察商品的期限价差，以焦煤为例，2601 合约与 2509 合约的价差于 7 月 25 日以来反而加速走阔，这意味着市场预期商品供需关系的改善将更多体现在未来。因此，我们认为，反内卷或仅是节奏放缓，打破通缩螺旋仍将是未来经济工作的重心之一，未来市场预期仍有再度上修空间。在此背景下，7 月以来钢铁、建材等相关行业的股价已经出现较大反应，但煤炭行业涨幅明显滞后，且我们的基本面量化模型显示，煤炭行业当前处于需求上行+供给下行状态中，供需结构已在持续优化，建议重点关注。 ❑ 国防军工、有色金属、建筑材料、医药生物、综合 5 个行业近期触发拥挤信号。 截至 8 月 4 日，有色金属、医药生物、国防军工三行业的拥挤度指标仍位于 95%预警阈值以上。除此之外，过去 1 个月，建筑材料、综合两行业的拥挤度指标最大值亦曾突破 95%预警阈值。以上五个行业的筹码结构较为拥挤，未来或需相对谨慎。 ❑ 综合策略最近一个月收益 6.8%，相对行业等权指数及中证 800 的超额收益分别为-1.2%、2.0%。 我们在每月更新时，根据各个细分行业的景气度信号，配置景气上行及景气持平、且拥挤度较低的行业，其中景气持平行业的权重设置为景气上行行业的一半，最终形成综合配置策略。综合策略最近 1 个月（2025/7/7-2025/8/6）相对行业等权指数及中证 800 的超额收益分别为-1.2%和 2.0%。 ❑ 风险提示 1、本文板块配置建议基于量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。 分析师：陈奥林 执业证书号：S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn 分析师：徐浩天 执业证书号：S1230523090002 xuhaotian@stocke.com.cn 相关报告 1 《继续看多大宗商品》 2025.08.05 2 《8 月：海外爆冷，估值中枢回落》 2025.08.03 3 《债券 ETF 进阶：交易策略和持仓预测》 2025.07.29 金融工程月报 http://www.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 核心观点 ....................................................................................................................................................... 4 2 基本面量化模型结果更新 ........................................................................................................................... 5 2.1 煤炭 ..................................................................................................................................................................................... 5 2.2 化工 ..................................................................................................................................................................................... 6 2.3 银行 ..................................................................................................................................................................................... 7 3 行业拥挤度监测 ........................................................................................................................................... 8 4 综合策略表现 ............................................................................................................................................... 8 5 风险提示 ....................................................................................................................................................... 9 金融工程月报 http://www.stocke.com.cn 3/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 焦煤期货价格及期限价差走势 ............................................................................................................................................ 4 图 2： 2025.7.1-2025.8.5 申万一级行业涨跌幅...............................................