资产配置月报-八月配置视点：“反内卷”下哪些行业蕴含投资机会？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 资产配置月报 202508 八月配置视点：“反内卷”下哪些行业蕴含投资机会？ 2025 年 08 月 06 日 ➢ “反内卷”下哪些行业蕴含投资机会？ 1. 本轮“反内卷”行情与 2015-2018 年供给侧改革存在一定的相似性。上轮供给侧改革行情，上游资源品价格上涨领先于行业指数上涨，行业盈利改善得到数据验证后行业指数获得进一步上涨的空间；钢铁和煤炭均处于被动去库存到主动补库存转变的节点；预期收益的改善与行情进入较稳定上行期时间节点接近。 2. 本轮“反内卷”主题行业覆盖面更广，从出清反转弹性来看，较为看好光伏、医疗器械，从景气确定性来看，较为看好化工以及建材。光伏、医疗器械、钢铁均处于主动去库存阶段，其中钢铁盈利已有改善，而光伏和医疗器械对于“反内卷”的需求更强，如若成功出清反转上涨弹性预计较高。新能源车、基础化工处于主动补库存阶段且净利润正增长，偏向于景气阶段，而建材处于被动去库存阶段，偏向于复苏期；且基础化工和建材一致预期 EPS 有明确上行，业绩改善确定性较高。煤炭和生猪养殖虽然为主动补库存阶段是净利润负增长，整体库存水平较高，其完成库存去化及出清反转或仍需时间。 ➢ 大类资产量化观点 1. 权益：景气度略有回落，八月或高位震荡。景气度 7 月略有回落，金融景气度整体下降，工业景气度先升后降；2025Q1 我们的景气度指数预测低估了 A 股净利润增速，反映新旧动能转换。信用扩张进一步加速，结构上继续依赖政府债券；从结构来看，信贷总量和结构均表现较弱，政府债券继续支撑社融增长。8月市场遇阻回调，或高位小幅震荡。 2. 利率：8 月 10Y 国债利率或略下行至 1.70%。经济增长因子继续回落，通货膨胀因子继续回升，债务杠杆因子继续回升，短期利率因子继续下行，综合来看 8 月 10Y 国债利率望继续平稳。 3. 黄金：模型继续看多。从四因子模型来看，对外负债的持续上升或加大对黄金的抬升力度。 4. 地产：需求侧压力继续回升。房地产行业压力指数 0.597，整体压力略上行。供给侧压力受土地市场降温略上升，需求侧压力受个人住房贷款增长有所回落。 5. 海外：印美关税谈判未定，印度股权外资流出。外资流出下，NIFTY 50 指数 7 月下跌 2.93%。外资流出的企稳是前期印度反弹的核心原因，但印美关税谈判迟迟未有明确结果使得外资不确定性增大。 ➢ 二元风格量化观点 1. 大势研判综合观点：预期成长优势差继续扩大。实际增速资产的优势差回升趋缓，预期增速资产的优势差继续回升，ROE 优势差边际继续下行但拥挤度较低，高股息类资产拥挤度回落但仍高。Δg 和Δgf 继续扩张，成长趋势继续，8 月继续保持成长风格推荐。 2. 风格补充观察：继续看好小盘。美债利率下行趋势逆转可能性较小，红利短期或存在机会但长期看或已到拐点；7 月小盘相较大盘关注度小幅上行，趋势上仍是小盘占优；从市值因子拥挤度来看，7 月小盘风格拥挤度仍处高位但有边际回落；从季节效应来看，2010 年以来 8 月份小盘相较大盘显著占优。 ➢ 行业配置量化观点 1. 胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：计算机、电力设备及新能源、有色金属、农林牧渔、交通运输、轻工制造。2024 年以来绝对收益 25.61%，相较于中信一级行业等权基准超额收益 3.61%。 2. 出清反转策略，推荐处在行业出清结束、需求上升、竞争格局改善的行业，本期推荐石油石化、有色金属、电力及公用事业、传媒。 ➢ 风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。 [Table_Author] 分析师 叶尔乐 执业证书： S0100522110002 邮箱： yeerle@mszq.com 分析师 祝子涵 执业证书： S0100525030005 邮箱： zhuzihan@mszq.com 相关研究 1.基本面选股组合月报：安全边际组合今年实现 13.47%超额收益-2025/08/04 2.量化大势研判 202508：预期成长优势差继续扩大-2025/08/04 3.量化周报：短期或高位震荡-2025/08/03 4.量化分析报告：2025 年 7 月社融预测：15316 亿元-2025/08/01 5.量化专题报告：Deep Timing：日内信息与相似度学习驱动择时-2025/07/31 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 量化分析报告 目录 1 “反内卷”下哪些行业蕴含投资机会？ .................................................................................................................... 3 1.1 2015-2018 年供给侧改革复盘 ........................................................................................................................................................ 3 1.2 “反内卷”下哪些行业蕴含投资机会？ ........................................................................................................................................ 5 2 大类资产量化观点 .................................................................................................................................................... 7 2.1 权益：景气度略有回落，八月或高位震荡 .................................................................................................................................... 8 2.2 利率：8 月 10Y 国债利率或略下行至 1.70% ............................................................................................................................. 11 2.3 黄金：模型继续看多 .................................................................................