一月观点及金股推荐

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 定期报告 一月观点及金股推荐 2020 年 01 月 01 日 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 陈刚 S1090518070004 chengang6@cmschina.com.cn 招商证券研发中心一月观点和推荐金股，如下表所示： 总量研究 分析师 主要观点 宏观 谢亚轩 四季度以来经济企稳信号增多。中美贸易摩擦缓和改善预期；全球多个经济体景气度修复，主要大宗商品价格回升；国内逆周期调节力度温和，可能带动加库存周期。价格层面 CPI 将在 2020 年 1 月达到峰值后回落；PPI 已经见底且即将转正。此时国内货币宽松的必要性在下降。同时中美利差仍将维持相对高位，广义美元有效汇率与人民币汇率相对稳定，外资稳步增持人民币债券；陆股通流入的驱动力会从被动跟踪指数转为对中国市场的主动配置。 债券 尹睿哲 一轮“微缩版”2016 年正在上演：中观逻辑强过宏观逻辑，配置力量的“拖拽”之下，利率与基本面走出反向行情。不过从周期指标变化的幅度上看，本轮只是“微缩版 2016”：一方面，由于前期信用扩张力度有限，名义增速的回升会相对温和，另一方面，与“同业-委外”链条的扩张相比，当前的“资产荒”只是结构性腾挪，不具有内生扩张属性。 策略 张夏 近期诸多政策的发布预示着未来居民理财收益率将会进一步下行。A 股已经具备居民资金入市带来的大级别行情的条件，低利率和居民资金入市，市场风格将会体现为“低估值低市值低价股占优”的“夏式”风格。 行业 分析师 金股推荐 房地产 赵可 万科 A 金地集团 煤炭 卢平 山煤国际 神火股份 公 共 事 业 / 环保 朱纯阳 碧水源 维尔利 有色 刘文平 博威合金 紫金矿业 石油石化 王强 中海油服 恒逸石化 交通运输 苏宝亮 中国国航 南方航空 化工 周铮 联瑞新材 汽车 汪刘胜 一汽富维 潍柴动力 机械 刘荣 三一重工 杰瑞股份 军工 王超 中航沈飞 中直股份 电力设备新能源 游家训 宁德时代 当升科技 建筑建材 郑晓刚 亚士创能 伟星新材 食品饮料 杨勇胜 贵州茅台 伊利股份 医药生物 吴斌 片仔癀 长春高新 造纸轻工 郑恺 志邦家居 太阳纸业 家电 纪敏 华帝股份 九阳股份 纺织服装 刘丽 地素时尚 农林牧渔 雷轶 牧原股份 温氏股份 零售 宁浮洁 重庆百货 永辉超市 社会服务 梅林 宋城演艺 中国国旅 电子 鄢凡 立讯精密 传媒 顾佳 完美世界 芒果超媒 通信 余俊 星网锐捷 光环新网 计算机 刘泽晶 用友网络 启明星辰 中小市值 董瑞斌 立思辰 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 一、宏观 四季度以来经济企稳信号增多。中美贸易摩擦缓和改善预期；全球多个经济体景气度修复，主要大宗商品价格回升；国内逆周期调节力度温和，可能带动加库存周期。价格层面 CPI 将在 2020 年 1 月达到峰值后回落；PPI 已经见底且即将转正。此时国内货币宽松的必要性在下降。同时中美利差仍将维持相对高位，广义美元有效汇率与人民币汇率相对稳定，外资稳步增持人民币债券；陆股通流入的驱动力会从被动跟踪指数转为对中国市场的主动配置。 二、策略 A 股有七年左右的运行周期，每七年会有一次居民资金入市带来的市场的明显上涨。这种上涨不是局部的，不是少数股票赚钱，而是 A 股估值中位数水平的抬升。2019 年 1月 1 日 A 股指数见底，但是个股在经历短暂反弹后，又重新进入调整。2019 年 12 月证券法修订的通过，类似 1999 年证券法发布，2006 年证券法修订，2014 年《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》发布一样，将会在未来显著提升居民投资股票的信心；而近期诸多政策的发布预示着未来居民理财收益率将会进一步下行。A股已经具备居民资金入市带来的大级别行情的条件，低利率和居民资金入市，市场风格将会体现为“低估值低市值低价股占优”的“夏式”风格。 三、债券 基本面“逆风”未消，但短期做多的逻辑“简单直白”——钱多！一方面，从货币政策角度看，央行公开市场净投放放量，资金利率连连走低，宽松预期不断发酵；LPR 虽然按兵不动，但反而强化了后续 MLF 利率调降的可能性。另一方面，四季度非标集中到期带来腾挪的配置资金，表现为 10 月以来摊余成本法债基集中涌现，且该类产品的单只规模和期限呈现走高的态势。 一轮“微缩版”的 2016 年正在上演：中观逻辑强过宏观逻辑，配置力量的“拖拽”之下，利率与基本面走出反向行情。只不过从周期指标变化的幅度上看，本轮只是“微缩版 2016”：一方面，由于前期信用扩张力度有限，名义增速的回升会相对温和，另一方面，与“同业-委外”链条的扩张相比，当前的“资产荒”只是结构性腾挪，不具有内生扩张属性。 短期内，基本面与资金面不可避免地进入“赛跑”过程。对后者而言，随着年末非标集中到期窗口渡过以及明年初信贷投放增加，“结构性资产荒”力度将衰减；对前者而言，从近两周的高频走势看，生产数据有转弱迹象，虽然幅度尚不足以改变趋势，但信号值得高度重视。若短期回落只是暂时现象，基本面回暖趋势持续，中观逻辑将不可避免地向宏观逻辑回归。主观观点判断上，我们将近期收益率下行定义为一轮“小级别”行情，破 3 条件尚不具备，后续货币政策宽松的利好兑现之后，操作上应以考虑“止盈”为主。 敬请阅读末页的重要说明 金融 | 房地产 推荐（维持） 估值修复只是个开始，高质量周转商业模式将逐步颠覆囤地模式而“唤醒”少数真龙头 2019 年 12 月 30 日 重点推荐：万科A、金地集团 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.4 4.2 26.1 相对表现 1.6 -0.7 -8.4 资料来源：贝格数据、招商证券 股价走势 资料来源：贝格数据、招商证券 赵可 S1090513110001 zhaoke@cmschina.com.cn 刘义 S1090512050003 liuyi5@cmschina.com.cn 李洋 S1090519030002 liyang24@cmschina.com.cn 路畅 研究助理 luchang1@cmschina.com.cn 相关报告 行业观点：政策边际改善是当前房地产板块估值修复的原因；高质量周转模式将逐步颠覆囤地模式，行业长期合意库存面临下修；估值修复或只是个开始，看好三年全行业合意库存下修，负债率下修空间。这或和过去包括消费在内的许多行业一样，激发“少数龙头”的第二春；权益投资者需回归现金流为王，配置即增收又增利的好公司，规避有“缩表”压力的公司，根据招商证券房地产独家现金流模型，配置三类好公司，首推具备“持续内生性现金流创造能力”的高质量周转公司【万科 A、保利地产】，以及具备潜在高质量周转基因的【金地集团】；精选“高质量杠杆”的弹性品种；资源型公司仍可获取稳健回报，关注【华侨城 A】等；此外，关注有边际改善的【华夏幸福】等。 重点推荐公司 股价 18EPS 19EPS 2