钴行业深度：供给减量逐步兑现，看好钴价上涨空间

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 08 月 06 日 有色金属 行业分析 钴行业深度：供给减量逐步兑现，看好钴价上涨空间 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.7 12.7 18.9 绝对收益 7.8 21.6 41.7 贾宏坤 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525060005 jiahk@essence.com.cn 周古玥 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525050003 zhougy@essence.com.cn 相关报告 金铜守稳，稀土涨价可期——有色金属 2025 年中期策略 2025-07-06 钴：具有战略意义的电池金属，关注本轮供给主导的价格上行 钴以高熔点、磁性及独特催化性能著称。中国大部分精炼钴产量原料来自从刚果（金）进口的钴中间品和印尼进口的 MHP，小部分来自回收钴。2017 年以来，钴价共经历 3 轮涨跌周期，2025 年 2 月，刚果金宣布将暂停钴出口 4 个月，出口禁令于 2 月 22 日正式生效，6 月下旬延长 3 个月，钴价开启了新一轮的上涨。 供给：钴矿产储量分布集中，国内进口钴中间品为主 全球来看，钴的产储量主要集中在刚果金。洛阳钼业、嘉能可是刚果金的主要钴资源生产商。2 月刚果金钴发布出口禁令，以消化库存支持前期跌至低位的钴价，也是刚果金首次通过行政手段干预钴市场平衡。6 月将临时禁令的期限延期 3 个月。刚果金出口禁令将有助于钴消化历史库存，抬升钴因供应过剩持续低迷的价格。 印尼 MHP 产能 2022 年进入快速放量阶段。印尼是全球最大的镍生产国，镍矿多伴生钴。2024 年印尼钴矿产量约为 2.8 万吨，约占全球总产量的 9.7%，印尼 MHP 产能从 2022 年开始逐步进入到快速放量阶段。印尼镍钴产量主要集中在华友（华越、华飞）项目，力勤 OBI项目、格林美青美邦项目等。 需求：电动车产销维持高增，看好消费电子升级下的需求增长 2024 年全球钴消费量约 22.2 万吨，其中电动车、消费电子、高温合金、硬质合金、催化剂等主要需求项分别占比 43%、30%、8%、4%、3%。国内钴年消费量约 12.3 万吨，其中消费电子占比约 43%。 电动车三元电池需求： 2024 年国内新能源汽车产销量维持高增。磷酸铁锂性价比提升叠加技术升级，三元电池市场份额近年来承压，但NCM 材料从高镍转向高压中镍有望提升钴需求。 消费电子需求：在 3C 消费电子领域，钴酸锂是锂离子电池正极材料的核心成分。未来人工智能技术应用深化、消费者对手机电池容量提升的需求及 5G 升级换机需求的提升，有望提升钴酸锂需求。 其他：2024 年钴的工业类需求合计为 5.44 万吨，同比+3%，高温合金领域增长显著。其中钴的高温合金需求 1.85 万吨，同比+5%。高温合金主要被用于商业航天和军工领域，凸显钴战略地位。 看好钴在进口减量背景下的价格上涨 供给端，刚果金自 2 月 22 日发布出口禁令并延长以来，6 月中国钴湿法冶炼中间品进口量环比大幅下降 61.6%，反映了考虑刚果金至国-10%0%10%20%30%40%2024-082024-122025-042025-08有色金属沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业分析/有色金属 内运输周期 3-4 个月后，钴原料供给减量及倾向短缺成为现实，后续进口量将持续维持低位，且 MHP 增量并不足以覆盖减量。需求端，海外市场 7-8 月的夏休进入尾声，后续需求有望回暖。库存方面，当前国内电解钴库存维持高位，据钢联数据，截至 7 月 25 日，国内电解钴库存为 13111 吨，同比+300%。2018 年以来，四氧化三钴、硫酸钴分别累计累库 1.87 万金属吨、0.90 万金属吨。而 2025 年 1-5 月，钴湿法冶炼中间品月度进口均值在 1.49 万金属吨，6 月进口量已开始大幅下降，这将加快钴的库存去化。看好钴在进口减量背景下的价格上涨。 风险提示：供应释放超预期，宏观和产业政策超预期，需求不及预期，项目进度不及预期，宏观经济大幅波动 行业分析/有色金属 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 钴：具有战略属性的电池金属 ................................................. 5 1.1. 钴价复盘：关注本轮供给主导的价格上行周期 ............................. 5 1.2. 钴产业链图谱：上游资源集中，下游应用于动力电池和 3C 电池为主 ........... 5 1.3. 国内：供给高度依赖进口原料 ........................................... 6 2. 钴原料供给：钴矿产储量分布集中，国内进口钴中间品为主 ....................... 6 2.1. 钴精矿：铜钴、镍钴伴生为主 ........................................... 6 2.2. 钴中间品：氢氧化钴为主，MHP 补充 ...................................... 7 2.3. 钴精矿及中间品主要来源国：刚果金和印尼 ............................... 8 2.3.1. 刚果金：铜钴矿占全球钴产储量大头，以氢氧化钴为中间品 ............ 8 2.3.1.1. 洛钼占据主导，嘉能可亦有较大份额 ........................... 8 2.3.1.2. 刚果金出口禁令托底钴价 ..................................... 9 2.3.2. 印尼：镍钴矿储备丰富，MHP 中间品产能快速放量 .................... 11 3. 电解钴及钴盐供给：电解钴产量集中于国内，四钴和硫酸钴生产利润分化 .......... 13 3.1. 电解钴：国内产量约 4.72 万吨 ......................................... 13 3.2. 四氧化三钴：3C 消费提振需求，加工利润可观 ............................ 13 3.3. 硫酸钴：三元前驱体用钴盐，2025 年来趋于累库 .......................... 14 4.