美股科技互联网行业25Q2财报总结：AI显著拉动云和广告需求，Capex投入商业化闭环

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年08月06日美股科技互联网25Q2财报总结：AI显著拉动云和广告需求，Capex投入商业化闭环行业研究 · 海外市场专题 互联网 · 互联网Ⅱ投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张伦可证券分析师：张昊晨证券分析师：刘子谭0755-81982651zhanghaochen1@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cnzhanglunke@guosen.com.cnS0980525010001S0980525060001S0980521120004证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行业情况总结01微软财报02META财报03谷歌财报04目录亚马逊财报05请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容25Q2科技巨头财报总结云业务：•云持续供不应求，前期Capex投资强势公司率先收入加速，目前供给侧受限于芯片、数据中心建设时间，预计供给压力将持续全年。•利润端:•规模效应逐步显现，举例谷歌云自23Q1起利润率持续爬坡，当前距离其他云厂仍有差距；•AI投资周期，折旧摊销压力逐步增加，AWS与微软云OPM均有所下滑，微软云因投资周期开始早、云率先加速OPM已有企稳趋势，预计未来一年伴随Capex增加各家云业务利润率将有所分化。长期预计AI云利润率与传统云相似。B端企业应用：•微软持续扩大B端企业应用的各类型产品份额，本季度同比+16%，E5和M365 Copilot 推动ARPU持续增长，M365消费者产品受1月涨价和订阅用户增长驱动。下季度指引生产力和商业业务同比增长13-15%。广告业务：•AI持续拉动整体数字广告市场空间，主要体现在拉动用户使用时长及广告价格。本季度为Meta自23Q4以来，连续第七个季度实现广告业务量价齐升。传统搜索类广告，谷歌由于增加AI Overview问题解析，推动用户使用搜索时长增长。•竞争格局方面，社交媒体类平台持续抢夺传统搜索类份额。电商业务：•需求：美国零售销售额同比+4%，关税尚未对需求和商品价格产生影响，电商线上化率持续提升。•亚马逊继续致力于降低履约成本，通过直达通道（包裹从履约中心直达配送站，无额外中转）处理的订单比例同比增长超过40%，包裹的平均运输距离减少12%，每件商品的平均处理次数减少了近15%，并将更多商品装入同个箱子减少包裹数量。3请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容美股Shiller PE已接近21年高点4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容纳斯达克估值超过去十年一个标准差向上，接近21年估值5请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：微软收入变化情况 （百万美元，%）资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理图：谷歌收入变化情况 （百万美元，%）资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理图：亚马逊收入变化情况 （百万美元，%）资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理图：META收入变化情况 （百万美元，%）资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理25Q2美股巨头收入: 云和广告加速明显，指引快速增长将持续微软：本季度公司实现营收764亿美元（同比+18%），超指引上限15%。其中云与Azure加速增长，Azure同比+39%、年收入超750亿美元，在传统迁移、云原生应用扩展和新AI工作负载上优势显著；生产力业务增长超指引，E5和M365 Copilot驱动增长。指引下季度收入同比+14-16%、保持稳健增长。其中智能云收入指引+25%-27%，包括Azure+37%（固定汇率）；谷歌：25Q2 营收964亿美元（同比+14%、固定汇率下+13%），保持强劲增长态势。广告收入713亿美元，同比+10%，主要得益于零售、金融服务（主要是保险）和医疗健康领域的增长，下半年将受去年金融服务强劲表现及美国大选广告高基数影响。谷歌云收入136 亿美元（同比+32%），超过 2.5 亿美元的交易数量同比增长一倍。亚马逊：25Q2营业收入1677亿美元，同比+13%，超公司指引和BBG一致预期（9.6%）。25Q2零售及其他业务收入1368亿美元，同比+12%。关税尚未对需求和商品价格产生影响，本季度广告收入同比增长22%。云收入 309亿美元（同比+17.5%），仍处于供不应求状态。指引预计25Q3收入1740 -1795亿美元（同比+10%-11%）。META：二季度营收475亿美元、同比+22%，超过指引上限16%。其中广告收入466亿美元、同比+22%，AI驱动广告推荐效率改善、量价齐升。财报会表示本季度广告收入中，在线商务是同比增长最快的垂直领域。公司指引预计25Q3营收475-505亿美元（+17%-24%）。60%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 22FYQ322FYQ423FYQ123FYQ223FYQ323FYQ424FYQ124FYQ224FYQ324FYQ425FYQ125FYQ225FYQ325FYQ4营业收入YoY-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 2Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q25营业收入YoY请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：微软净利润季度变化情况 （百万美元，%）资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理图：谷歌净利润季度变化情况 （百万美元，%）资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理图：亚马逊净利润季度变化情况 （百万美元，%）资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理图：META净利润季度变化情况 （百万美元，%）资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理微软：本季度营业利润343亿美元，利润率45%（同比+2pct、环比-1pct），超一致预期的44%。净利润272亿美元，利润率36%（同比+2pct、环比-1pct），超一致预期的34%。利润超预期得益于云计算与生产力业务的强劲增长以及有效的成本控制与资本支出管理。谷歌：25Q2净利润 282 亿美元（同比+19%），受益于收入增长和持续的成本效率提升，尤其是云业务的利润率改善，规模效应持续释放，OPM提升至 20.7%，同比+9.4pcts，环比+3.0pcts。部分被特定法律事项和解相关费用抵消。亚马逊：25Q2净利润182亿美元，同比+35%（BBG一致预期6%）。毛利率同比+1.7pcts，广告收入占比持续增加以及运输网络效率提升带动（单均配送成本继续下降）。指引25Q3经营利润155-205亿美元（24年同期为174亿美元），计算营业利润率约为8%-12%。META：二季度营业利润204亿美元，营业利润率43%（同比+5pcts、环比+2pcts）、超一致预期的38%，主要广告营收增长强劲带来的规模效应且费用控制得当，一般及行政费用（G&A）下降27%，主要是由于法律相关成