潮宏基(002345)东方时尚珠宝，引领黄金珠宝行业新范式

2025 年 08 月 04 日 强烈推荐（维持） 东方时尚珠宝，引领黄金珠宝行业新范式 消费品/商业 目标估值：NA 当前股价：15.16 元 潮宏基在 2024-2025 年黄金珠宝大盘下滑的情况下，实现了逆势快速增长。我们认为其具备年轻时尚与国潮高端并具的差异化产品力、年轻客群的需求洞察及品牌运营能力，以及较为广阔的渠道空间。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 4.98 亿、6.30 亿、7.61 亿，对应 25PE27.1X、26PE21.4X，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 黄金珠宝行业进入金价过高、饰品需求大盘下滑的阶段，但在存量竞争及常被诟病的“行业壁垒低、产品同质化”问题中，品牌在当下却呈现更为明显的分化：如老铺黄金、潮宏基、曼卡龙等今年终端销售突出，另外以周大福为首的传统龙头产品升级同样取得较好效果，而众多大众品牌仍未见明显改善。我们将这些品牌在此轮行业变化中能快速落地产品差异化，并取得终端良好反馈的原因概括为：对于产品和品牌力的长期重视和积累、品牌强于渠道的议价能力、以及持续地对消费需求和品牌运营的关注。在长期金价看涨，而产品升级不可逆的预期下，我们认为品牌分化将会延续。 ❑ 基于以下几方面的竞争优势，我们看好潮宏基持续跑赢行业。 1）年轻时尚与国潮高端并具的差异化产品力。一方面，公司将早期 K 金潮流的设计思路复制到黄金产品，并持续深化 IP 联名战略（哆啦 A 梦、三丽鸥等），触达年轻消费群体，并通过 IP 宣传为整体品牌引流赋能。另一方面，品牌具备深厚的非遗花丝工艺基础，当下匹配国潮崛起趋势，通过自有的设计师团队+外部合作开发了非遗花丝、臻金、故宫文化系列等，受到消费者喜爱。 2）年轻客群的需求洞察、广泛的线上传播及品牌运营。品牌目前主力消费人群中 80/90/00 后人群占比达 85%，其价格敏感性较大众客群更低、而产品个性化要求更高，刚好符合潮宏基的产品基因，同时定价也匹配目标客群的消费能力。持续吸引年轻时尚消费群体的背后，是数字化支撑的需求洞察和广泛的线上传播。公司 2020 年初实现千店千云店的智慧云店应用，连接品牌-消费者-门店（加盟商），并积累消费行为数据，快速反哺供应链研发等各个环节。公司积极进行线上运营，由于 Z 世代掌握社交媒体中的发言权，潮宏基的客群定位自然带来线上传播的正反馈，品牌势能持续扩大。 3）长期渠道空间广阔，优质门店模型吸引加盟商形成良性循环。当前品牌在华东区域门店数量/收入占比高，2024年华东门店数占比53%、收入占比45%；长期看全国门店空间大，海外同样稳步拓展，马来西亚、泰国、柬埔寨已开店。同时当前潮宏基品牌明显更快的终端动销及较优的门店模型，会吸引优质加盟商开店，有望形成良性循环。 ❑ 盈利预测与投资建议。公司定位东方时尚，差异化品牌及产品定位顺应年轻悦己消费趋势，当前终端销售明显跑赢行业；同时拓店空间充足，加盟渠道有望加速扩张；渠道+产品双驱动下，业绩增长可期。由于公司 2024 年已对FION 计提较大额商誉减值，初步预计 2025 年减值幅度低于去年，且由于25Q1 业绩超预期、全年趋势较好，我们上调盈利预测，预计公司 2025-2027 基础数据 总股本（百万股） 889 已上市流通股（百万股） 867 总市值（十亿元） 13.5 流通市值（十亿元） 13.1 每股净资产（MRQ） 4.2 ROE（TTM） 6.8 资产负债率 41.6% 主要股东 汕头市潮鸿基投资有限公司 主要股东持股比例 28.55% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3 181 231 相对表现 -6 175 213 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《潮宏基（002345）—差异化产品&定位驱动增长，25Q1 业绩超预期》2025-05-05 2、《潮宏基（002345）—收入端显韧性 ， 产 品 及 渠 道 力 持 续 强 化 》2024-11-02 3、《潮宏基（002345）—逆势增长，门店持续扩张》2024-08-28 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 王雪玉 S1090525070005 wangxueyu@cmschina.com.cn -1000100200300400Aug/24Nov/24Mar/25Jul/25(%)潮宏基沪深300潮宏基（002345.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 年归母净利润分别为 4.98 亿、6.30 亿、7.61 亿，对应 25PE27.1X、26PE21.4X，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：金价波动的风险，需求不及预期、行业竞争加剧的风险，拓店不及预期的风险。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 5900 6518 8168 9908 11575 同比增长 34% 10% 25% 21% 17% 营业利润(百万元) 403 235 638 807 975 同比增长 60% -42% 171% 27% 21% 归母净利润(百万元) 333 194 498 630 761 同比增长 67% -42% 157% 27% 21% 每股收益(元) 0.38 0.22 0.56 0.71 0.86 PE 40.4 69.6 27.1 21.4 17.7 PB 3.7 3.8 3.6 3.3 3.0 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 潮宏基：近年聚焦珠宝主业，重回良性增长 ............................................. 5 二、 看好潮宏基持续跑赢行业 .......................................................................... 7 1、2024 年以来金价快速上涨&渠道饱和，行业经历着结构性变革 ................... 7 （1）2024 年后金价快速上涨抑制需求 .............................................................. 7 （2）需求分化：国际高奢及本土大众品牌下滑，老铺&潮宏基&周大福古法金镶嵌产品销售火爆 .................................................................................................. 8 2、潮宏基的α：差异化产品力、品牌运营及渠道空间 .................................... 10 （1）年轻时尚与国潮高端并具的差异化产品力 ............................................... 10 （2）