Q2债基全梳理：久期诉求的映射

敬请参阅最后一页特别声明 1 概览增量资金：新发表现改善，债基规模修复 2025 年二季度债基新发数量小幅增加，募集规模边际攀升。2025 年二季度新发行债券型基金 77 只，募集规模为 974亿元，较一季度有所改善，不过与去年同期相比，仍有不小的差距。这与风险偏好切换，分流债市增量资金有关。二季度权益市场延续科技成长与低波红利的行情主线，普通股票型基金季度涨幅超 3%，比债券型基金季度涨幅高出 2 个百分点。反映到债基存续规模上，二季度末债券型基金存续份额为 9.6 万亿份，较一季度增加 0.57 万亿份，低于去年同期水平。 重仓券看偏好：博弈久期机会 公募基金对票息资产持仓总规模保持稳定，结构上有所分化。今年二季度基金对信用债重仓规模稳定在 8000 亿元左右，较一季度下降 0.37%。分品种来看，二季度基金主要增持银行次级债及产业债，延续减持一般商金债，尤其是二季度基金持仓 7 年以上普信债规模骤增，持有基金数量从一季度末的 76 只增至二季度末的 124 只。 1）城投债：供给收窄与偏好转换。供给持续收缩，基金对城投债配置回落。二季度基金对各隐含评级城投债持仓规模均有减少，其中 AA+、AA、AA(2)是环比减少最明显的三类，对 AA 及以下城投债持仓占比回落至 55.5%。基金对 3-5 年城投债持仓占比攀升，5 年以上品种持仓占比边际提高至 1.9%。在区域分布上，浙江、山东、江苏仍是基金配置城投债规模最大的省份，对上海城投债持仓久期明显拉长。 2）产业债：长久期公用事业债受青睐。二季度基金对产业债增持集中在交通运输、公用事业两个行业，环比增加规模均在 20 亿元以上，这两个行业也位于基金重仓产业债规模最大的前三行业。期限分布上，一方面，1 年内产业债持仓占比续创新高，攀升至 29%，交通运输、煤炭行业平均持仓久期均呈现缩短趋势；另一方面，4 年以上产业债持仓占比同样有明显增加，这与公用事业债持仓久期从一季度的 1.4 年拉长至 2.5 年的表现相吻合。 3）金融债：国股行二级债的交易主线。基金连续三个季度增持二级资本债，从 2023 年四季度以来，基金对二级资本债增持趋势明显，这与其易拿量、流动性较高的特性有关，低利率的背景下，抓住交易机会赚资本利得的钱成为主线之一。期限上，基金对 4-5 年二级债加仓明显，5 年以上二级债持仓占比创新高；银行永续债方面，持仓仍集中在 1年内短端，不过基金对 3-5 年银行永续债的配置偏好亦有改善。 总体上，2025 年二季度债基新发数量小幅增加，募集规模边际攀升，但不及去年同期，主要在于风险偏好切换，分流债市增量资金。在持仓行为方面，公募基金对票息资产持仓总规模保持稳定，结构上有所分化，细分券种来看，二季度基金主要增持银行次级债及产业债，尤其是持仓 7 年以上普信债规模骤增，延续减持一般商金债。具体来看，第一，城投债供给收窄与偏好转换，严控隐债的监管基调下，城投债净融资缺口进一步扩大，机构的配置空间进一步收窄，基金对 AA 及以下城投债持仓占比回落，3-5 年城投债持仓占比攀升；区域分布上，浙江、山东、江苏仍是基金配置城投债规模最大的省份，对上海城投债持仓久期明显拉长。第二，基金对产业债增持集中在交通运输、公用事业两个行业，并且这两个行业也位于基金重仓产业债规模最大的前三行业，期限上 1 年内、4 年以上产业债的持仓占比均有增加。第三，基金连续三个季度增持二级资本债，与其易拿量、流动性较高的特性有关，便于进行波段操作；基金对 4-5 年二级债加仓明显，5 年以上二级债持仓占比创新高；不过，基金对中小行次级债配置情绪降温，与投资者对中小行资本补充担忧加大有关。 风险提示 统计数据失真；信用事件冲击债市；政策预期不确定性 固定收益专题报告(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、概览增量资金：新发表现改善，债基规模修复.................................................... 3 二、重仓券看偏好：博弈久期机会.................................................................. 5 风险提示....................................................................................... 14 图表目录 图表 1： 2025 年二季度债基新发表现改善........................................................... 3 图表 2： 债基募集规模边际增加 ................................................................... 3 图表 3： 债基存量份额增加至 9.6 万亿份 ........................................................... 4 图表 4： 债券型基金收益表现弱于普通股票型基金 ................................................... 4 图表 5： 5 月下旬以来，基准做市信用债 ETF 规模快速增长............................................ 5 图表 6： 二季度基金对信用债持仓总规模基本保持稳定 ............................................... 5 图表 7： 二季度基金大幅增持 7 年以上普信债 ....................................................... 6 图表 8： 二季度基金对二永债增持力度最大 ......................................................... 6 图表 9： 基金重仓规模最大的品种为二永债，其次是一般商金债 ....................................... 7 图表 10： 二季度城投债净融资缺口进一步扩大 ...................................................... 7 图表 11： 基金降低中低隐含评级城投债持仓 ........................................................ 8 图表 12： 基金重仓城投债中，3-5 年品种占比增加................................................... 8 图表 13： 2025Q2 基金重仓各省份城投债规模（亿元）................................................ 9 图表 14： 上海城投债持仓久期拉长明显 ........................................