投资策略：8月市场观点，把握景气趋势，博弈低位补涨

证券研究报告 | 策略报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 投资策略 8 月市场观点：把握景气趋势，博弈低位补涨 1、七轮“涨价”的经验： 上世纪九十年代以来，以 PPI 同比为观测基准，我国共经历过七轮较为明显的涨价过程（复盘详见正文）。总结来看，有两点结论对当前阶段具备较强参考意义： 其一，关于行情节奏，商品市场的表现往往比较稳定地领先于 PPI，股市表现则受制于共识形成的节奏。具体而言，可以分为两类情形：若需求侧逻辑先行，股市往往领先 PPI 启动；若供给侧逻辑先行，股市则往往滞后于 PPI 启动。本轮预计也将更类似后者。 其二，关于预期回报，需求决定空间，供给更多决定确定性。目前，供给侧“反内卷”已经明确，尚需静待需求侧更多指引。落脚当下，弹性尚存变数，但确定性或可提前把握。结合当前可跟踪的产能利用率、企业亏损情况、投资以及工业增加值等线索看，若后续相关需求拉动落地，那么相对弹性确定性较高的方向预计将涉及：水泥、玻璃等建材，医药制造，塑料等化学原料及制品，光伏、家电等电气机械。 2、月度市场回顾： 7 月尽管月内面临关税磋商、美联储议息、政治局会议等多重变量，但市场做多情绪持续升温，主要宽基指数均在月内创下了年内新高。月度级别看，两融贡献重要边际增量资金，小盘风格继续占优；行业上，钢铁、医药、建材领涨，银行、公用、交运跌幅居多。 3、8 月市场观点与配置建议： 大势层面，核心矛盾在内，震荡蓄力为主。6 月下旬开始，外部变量对资产定价的影响就已开始趋于钝化，周期品的涨价似乎主导着短期主线，但真正的锚其实一直都是对盈利改善的期待，核心矛盾依旧在内。尽管政治局会议的通稿弱化了“低价”等表述，但供给侧反内卷和需求侧稳增长的大方针并没有改变，叠加后续即将进入十五五规划制定的关键期，相关政策信号可能还会陆续释放，新一轮供需双向发力的盈利改善依旧值得期待。展望后市，向上盈利改善依旧可期，向下稳市场的诉求依旧确定，预计市场将以震荡蓄力为主，静待增量政策催化。 投资建议上，兼顾胜率与赔率，把握景气趋势，博弈低位补涨。沿趋势-周期-位置的配置框架出发，7 月以来的边际变化更多体现在两点：一是趋势层面的政策叙事，在稳增长之外，进一步强化了供给侧反内卷的预期，盈利改善期待的路径转向“双轮”驱动；二是位置层面的模式转换，在反内卷和雅下水电项目的催化下，相关板块多实现了下行通道或震荡箱体的向上突破。展望 8 月份，外部因素影响预计延续偏弱，内部因素则依旧涵盖政策期待、产业催化和中报业绩三大因素。配置思路下，相对侧重胜率，在中报季优先持有具备景气线索支撑且仍处于上行通道内的方向，如军工、医药、通信设备、电子元件、保险、国有大行等；交易思路下，需要相对侧重赔率，可以博弈潜在的补涨机会，优先关注国产替代相关的半导体、机器人、信创等；其次是反内卷的相关方向，无法排除重点产业稳增长政策超预期的可能性，仍需持续关注，并结合潜在催化和市场反馈择机参与。 风险提示：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、历史经 验参考意义有限。 作者 分析师 杨柳 执业证书编号：S0680524010002 邮箱：yangliu3@gszq.com 分析师 王程锦 执业证书编号：S0680522070004 邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：近期宏观与资本市场重要事件研判》 2025-08-03 2、《投资策略：8 月策略观点与金股推荐》 2025-08-03 3、《海外市场：关注地缘和 AI 催化——2025 年 8 月海外金股推荐》 2025-07-31 2025 08 06年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、七轮“涨价”的经验 ..................................................................................................................................... 3 二、月度市场回顾 ............................................................................................................................................... 7 2.1 市场表现回顾 ........................................................................................................................................ 7 2.2 股市资金面跟踪 ..................................................................................................................................... 7 2.3 估值监控 ............................................................................................................................................... 8 2.4 交易情绪监控 ........................................................................................................................................ 9 三、8 月市场观点与配置建议 ............................................................................................................................. 10 风险提示 .......................................................................................................................................................... 11 图表目录 图表 1： 七轮涨价阶段划分（以 PPI 视角为基准划分）......................................................................................... 4 图表 2： 七轮“涨价”阶段的状