2025年8月可转债市场展望：从仓位走向结构

证 券 研 究 报 告从仓位走向结构证券分析师：黄伟平 A0230524110002 王明路 A0230525060003徐亚 A0230524060002 2025.08.05——2025年8月可转债市场展望www.swsresearch.com证券研究报告2主要内容主要内容风险提示：权益市场波动风险，转债信用风险等；◼（1）7月转债价格中位数最高触及129元，等权明显跑赢加权。7月转债市场延续涨势，但与6月相比，上涨斜率明显陡峭，等权指数明显跑赢加权，7月底小幅回撤。月底转债价格收于127元附近、最高触及129元，逼近2022年年初水平，但结构上主要是低价券明显高于2022年年初水平，高价券水平明显不及2022年年初。◼（2）7月行情是“二阶导”波动，权益“一阶导”依旧偏多，8月关注高股息轮动与小微盘机会。7月最后一周万得微盘股、中证2000领涨，红利指数也出现小幅反弹，其他主要指数普遍下跌。从权益市场的盘面来看，市场从正向增量/边际定价【政治局会议、中美之间的贸易谈判等正向增量期待定价】，走向了存量确定性定价【流动性宽松，经济底部夯实】，整体来看，7月末的行情可以理解为是一阶导为正前提下，二阶导阶段性为正的阶段性证实或证伪。因此7月的行情本是二阶导的波动，而非一阶导的波动。结合申万策略的短期观点，9月3日阅兵前A股还有机会，关注自主可控和国防军工的脉冲机会，哑铃型策略(高股息 + 微盘股)可能迎来反弹，转债市场将继续跟随正股保持强势。◼（3）国债等债券利息收入增值税新规或将提示稳健低波类转债的性价比。近期财政部、税务总局发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》将提高债性转债，乃至整个转债的性价比，以上税收政策的调整或将带来债性转债配置价值的提升。首先，税收提高后，纯债的性价比有所下降，将会提高稳健低波类含权资产的吸引力；其次，资管相对自营有税率优势，金融机构的自营资金有望提高委外的比率，以上两点结合起来看，在一定程度上，可以促进债性转债乃至整个转债的买盘增长。因此，7月一度出现的卖债性转债、买纯债的动作或将有阶段性的提前反转。www.swsresearch.com证券研究报告3主要内容主要内容风险提示：权益市场波动风险，转债信用风险等。◼（4）短期胜率波动定价后，市场显然会切向赔率优势，在没有进一步的提升边际胜率的催化因素释放之前，资产的赔率比较将是关键因素，结合权益市场“一阶导”为正，“二阶导”波动的判断，在仓位不下降的要求下，资产价格相对基本面有支撑的资产，反而是有赔率优势的资产。在阶段性止盈盘出现止盈的情形下，需要密切关注纯债与转债的性价比切换所带来红利低波类转债，比如银行转债的性价比提升，建议重视银行转债机会；其次关注高弹性品种自下而上的机会；整体来看，未来一段时间从仓位致胜走向了结构致胜。◼（5）选券方向上，第一，关注8月行情高切低利好的方向，具体来看：首先关注经历过7月调整的银行转债，由于银行价值重估，叠加发行人强烈转股诉求，稳健低波的银行转债具备一定配备价值，叠加纯债税收调整带来的比价优势，建议关注重银转债、兴业转债等；其次，建议关注部分“类银行”转债，比如基本面稳健的国企、公用事业类转债，比如燃23转债、能化转债、中特转债、建工转债等；除了以上两类之外，资产价格本身具有低波特征，比如转债价格基本上没有波动，或者正股基本上没有波动的转债，也有可能受益。◼第二，小盘成长方面关注自主可控和国防军工等方向。◼第三，不做强赎或者上市6个月内的相关转债也值得重视，资金涌入有望继续推动其估值提升。◼第四：正股替代类转债，关注基本面强势，题材丰富，第二增长曲线逐渐兑现的标的，包括道通转债、领益转债、欧通转债、利扬转债、佳禾转债等，这类转债可能具有较大波动风险。◼（7）结合策略判断与个券基本面，8月建议关注：◼低波：绿动转债、恒逸转2、隆22转债、重银转债、兴业转债、通22转债、长汽转债、山路转债、希望转2、中特转债。◼稳健：伯25转债、广核转债、利柏转债、伟测转债、佳禾转债、领益转债、利扬转债、松原转债、金23转债、蓝天转债◼高波：道通转债、佳禾转债、利扬转债、科利转债、柳工转2、锋工转债、英搏转债、博实转债、京源转债、华亚转债主要内容1、7月转债市场回顾：权益强势下的修复权益强势，转债估值强修复，转债市场热度高涨2、8月转债市场展望：仓位致胜切向结构比较高估值能否维持，债性转债与纯债性价比如何？被动化、等权指数与机构行为是否会有根本性变化？3、选券方向与8月标的4www.swsresearch.com证券研究报告80.0090.00100.00110.00120.00130.00140.00150.00160.00170.00180.00转债价格20%分位数转债价格50%分位数转债价格80%分位数57月转债价格中位数最高触及债价格中位数最高触及129129元，等权明显跑赢加权元，等权明显跑赢加权◼7月转债市场延续涨势，但与6月相比，上涨斜率明显陡峭，等权指数明显跑赢加权，7月底小幅回撤。◼月底转债价格收于127元附近、月内最高触及129元，逼近2022年年初水平，但结构上主要是低价券明显高于2022年年初水平，高价券水平明显不及2022年年初。资料来源:Wind，申万宏源研究7月转债市场上涨斜率明显陡峭，等权强于加权7月转债价格中位数最高触及129元，结构上低价券偏强（元）注：2024/12/31指数标准化为1；1.13 1.10 -0.01-0.010.000.010.010.020.020.030.030.040.900.951.001.051.101.151.20转债等权-转债加权（右轴）万得可转债等权指数万得可转债加权指数www.swsresearch.com证券研究报告-0.020.000.020.040.060.080.100.120.951.001.051.101.151.20(AA-及以下指数)-(AAA)右轴万得可转债AAA指数万得可转债AA+指数万得可转债AA指数万得可转债AA-及以下指数-0.010.000.010.020.030.040.050.060.070.080.951.001.051.101.151.20小盘-大盘（右轴）万得可转债大盘指数万得可转债中盘指数万得可转债小盘指数67月低评级、小盘风格明显占优，今年以来超额表现再创新高评级、小盘风格明显占优，今年以来超额表现再创新高◼5月中上旬行情逐步完成修复后，后续银行股行情、反内卷政策带动银行转债、光伏转债等大盘转债表现偏强，低评级、小盘转债整体弱于大盘高评级转债。◼但是进入7月以来，小盘、低评级风格再度明显占优，今年以来小盘、低评级超额表现再创新高。资料来源:Wind，申万宏源研究7月小盘风格占优，今年以来超额表现再创新高注：2024/12/31各指数均标准化为1；注：2024/12/31各指数均标准化为1；7月低评级风格同样占优，今年以来超额表现再创新高www.swsresearch.com证券研究报告77月主题风格分化较大、医药板块领涨，题风格分化较大、医药板块领涨，20252025年以来金融板块明显跑输年以来金融板块明显跑输◼2