2025年8月五维行业比较观点：关注顺周期

证券研究报告 关注顺周期 ——2025年8月五维行业比较观点 2025年8月2日 策略组 张宇生 SAC编号：S0930521030001 策略组 王国兴 SAC编号：S0930524070013 1 核心观点核心观点  五维行业比较框架介绍。股价表现受多重因素影响，单一指标难以有效指导行业比较。想要做好行业比较，需要对各种可能影响股价的因素均进行分析并做出综合判断，并且对于未来可能的市场主导因素，应该赋予更高的权重。基于此，我们综合市场风格、基本面、资金面、交易面、估值五个维度，构建了“五维行业比较框架” ，在非财报季时期，我们对于五个维度进行等权打分，而在财报季，则给予基本面维度更高权重，并降低市场风格及估值维度的权重。  历史回测来看，五维行业比较框架表现优异，得分越高的行业表现往往更好。通过复盘2016年至2025年2月期间五维行业比较框架的历史表现，可以发现该框架下得分越高的行业股价表现往往更好，按得分高低将行业依次分为第1组、第2组 、第3组、第4组、第5组，各组的年化收益率分别为11.8%、1.3%、-1.4%、-7.5%及-10.5%，年化夏普比率分别为0.53、0.06、 -0.07、-0.35及-0.51。若通过做多第1组行业，做空第5组行业构建多空组合，多空组合的年化收益率为23.7%，年化夏普比率为1.69。  8月主观因素判断。五维行业比较框架中，有三个维度涉及到一些主观判断，这三个维度分别为市场风格、交易面及估值。市场风格维度中，预计经济现实可能会出现波动、市场情绪可能会出现回落，对应于风格层面即为防御与顺周期的轮动；资金面方面，预计未来主导资金为公募、公募资金可能会净流入；估值维度方面，预计市场情绪可能会出现回落，对应于低估值行业表现会更好。  8月行业配置观点：关注顺周期板块。结合我们对于8月主观因素的判断，五维行业比较框架视角下，预计市场风格或主要偏向顺周期，低估值板块相对更值得关注。从打分的情况来看，家用电器、非银金融、电力设备、汽车、电子、有色金属等行业得分较高，未来或值得投资者重点关注。  风险提示：历史规律出现失效；市场情绪大幅抬升；海外风险事件扰动超预期。 2、市场风格：或主要偏向顺周期 3、基本面：财报季，权重上调为40% 4、资金面：公募或成8月主导资金 2 5、交易面：三因素打分体系 1、五维行业比较框架及8月观点 6、估值因素：低估值行业表现可能更好 7、风险提示 3 1.1.1 1 框架亮点与核心思核心思路 图1：五维行业比较框架具有4个亮点  五维行业比较框架的4个亮点。1）框架中既有客观数据，也涉及主观判断，具有较强的灵活性；2）打分时指标权重并非每月固定，根据市场核心影响因素的不同，权重会进行调整；3）引入了一般行业比较框架中不包含的市场风格因素；4）在资金及估值方面的运用与市场常见方式不同。  五维行业比较框架的核心思路。股价表现受多重因素影响，单一指标在行业比较的过程中很难长期有效，想要做好行业比较，需要对各种可能影响股价的因素均进行分析并做出综合判断，并且对未来可能的市场主导因素，应该赋予更高的权重。基于以上逻辑，我们从五个维度出发，构建了五维行业比较框架。 资料来源：光大证券研究所绘制 图2：五维行业比较框架的搭建基于2个出发点 资料来源：光大证券研究所绘制 4 1.1.2 2 五维行业比较框架较框架简介简介 图3：五维行业比较框架 资料来源：光大证券研究所绘制  五维行业比较框架。我们综合市场风格、基本面、资金面、交易面、估值五个维度，构建了“五维行业比较框架”，以期能够对行业股价表现做出综合分析判断。其中，市场风格、资金面及估值维度涉及到一些主观判断，而基本面、交易面则为纯客观数据。 5 1.1.3 3 五维行业比较框架较框架历史表历史表现 图4：“五维行业比较框架”分组下的行业组合净值表现  历史回测来看，五维行业比较框架表现优异，得分越高的行业表现往往更好。通过复盘2016年至2025年2月期间五维行业比较框架的历史表现，可以发现该框架下得分越高的行业股价表现往往更好，按得分高低将行业依次分为第1组、第2组 、第3组、第4组、第5组，各组的年化收益率分别为11.8%、1.3%、-1.4%、-7.5%及-10.5%，年化夏普比率分别为0.53、0.06、-0.07、 -0.35及-0.51。若通过做多第1组行业，做空第5组行业构建多空组合，多空组合的年化收益率为23.7%，年化夏普比率为1.69。 资料来源： Wind，光大证券研究所。注：数据回测区间为2016年1月至2025年2月；多空组合为做多第1组，同时做空第5组 图5：“五维行业比较框架”分组下的行业组合表现统计 资料来源： Wind，光大证券研究所。注：数据回测区间为2016年1月至2025年2月；多空组合为做多第1组，同时做空第5组 012345672015年12月 2017年7月 2019年2月 2020年9月 2022年4月 2023年11月 多空组合 第1组 第2组 第3组 第4组 第5组 累计收益 年化收益 年化波动率 年化夏普比率 最大回撤 第1组 178% 11.8% 22% 0.53 -31% 第2组 12% 1.3% 21% 0.06 -35% 第3组 -12% -1.4% 20% -0.07 -39% 第4组 -51% -7.5% 21% -0.35 -58% 第5组 -64% -10.5% 21% -0.51 -66% 多空组合 603% 23.7% 14% 1.69 -11% 6 1.1.4 4 五维行业比较框架较框架8月打月打分思路分思路及结果及结果 图6：五维行业比较框架8月行业打分思路 资料来源：光大证券研究所绘制  各维度权重方面，8月为财报季，对基本面权重做一定上调。由于8月份为财报季，投资者对于基本面的关注度可能会出现抬升，因此相比于非财报季，我们将基本面维度的权重进行上调，而对市场风格、估值维度的权重则进行一定下调。  8月主观因素判断。市场风格维度中，预计经济现实可能会出现波动、市场情绪可能会出现回落，对应于风格层面即为防御与顺周期的轮动；资金面方面，预计未来主导资金为公募、公募资金可能会净流入；估值维度方面，预计市场情绪可能会出现回落，对应于低估值行业表现会更好。 7 1.1.5 5 五维行业比较框架较框架8月打月打分思路分思路及结果及结果 图7：五维行业比较框架下，8月行业配置打分排序  8月顺周期风格假设下，关注家电、非银、电力设备等。若市场风格为顺周期，五维行业比较框架打分靠前的行业分别为家用电器、非银金融、电力设备、汽车、电子、有色金属；若8月份市场风格为防御，五维行业比较框架打分靠前的行业分别为非银金融、家用电器、电力设备、汽车、电子、有色金属。 资料来源：wind，光大证券研究所。打分时点为7月29日 市场风格基本面资金面交易面估值市场风格基本面资金面交易面估值801110.SI家用电器0.790.100.280.190.140.09801790.S