极智嘉-W(02590.HK)全球AMR解决方案头部提供商，软硬结合打造强用户粘性-国信证券

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容优于大市极智嘉-W（02590.HK）全球 AMR 解决方案头部提供商，软硬结合打造强用户粘性核心观点公司研究·海外公司财报点评计算机·计算机设备证券分析师：吴双证券分析师：杜松阳0755-819813620755-81981934wushuang2@guosen.com.cn dusongyang@guosen.com.cnS0980519120001S0980524120002联系人：云梦泽021-60933155yunmengze@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值19.70 - 22.10 港元收盘价17.95 港元总市值/流通市值24004/18384 百万港元52 周最高价/最低价20.60/16.06 港元近 3 个月日均成交额178.06 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2025 年上半年业绩亏损 1000-2000 万元，同比收窄 90%-95%。公司发布 2025年上半年中期业绩预告：2025 年上半年公司实现营业收入约 9.95-10.30 亿港元，同比增长约 27%-32%；实现归母净亏损 0.1-0.2 亿港元，同比收窄约90%-95%。业绩提升主要系 AMR 解决方案业务拓展和汇兑收益增加。公司是全球最大的仓储履约 AMR 解决方案提供商。极智嘉成立于 2015 年，公司总部位于北京，并在全球超 40 个国家和地区深入布局。经过十年发展，公司得到了全球约 800 家全球终端客户的广泛认可和接受，项目覆盖零售、鞋服、医药、3PL、汽车、锂电、光伏、电子等行业，客户包括沃尔玛、丰田、西门子、宝马、耐克等，60 余家客户是全球五百强。根据灼识咨询资料，2024 年，公司已成为全球最大的仓储履约 AMR 解决方案提供商，且已连续六年保持该领先地位，全球仓储履约 AMR 解决方案市场占比 9.0%。AMR 解决方案远期市场规模超千亿，增速超过 30%。仓储自动化解决方案是使各种物流操作(如存取、搬、拣及分)自动化的集成系统，包含多种技术和形式，实现了以自动化方案替代重复性人力劳作。其将硬件和软件无缝结合，涵盖一系列技术，包括 AMR、AS/RS、输送机和分拣机、AMR。其中 AMR 配备先进的自主航技术，可用于各种操作任务，包括储、拣和分拣。根据灼识咨询资料，2024 年，AMR 在全球仓储自动化市场的渗透率约 8%，2029AMR 渗透率将达到 20.2%，2024-2029 年 AMR 全球的市场规模有望从 390 亿元增长至1620 亿元，CAGR 约 33%。AI 技术架构+AMR+机器人解决方案提升用户粘性。技术架构上，公司开发了全球首个 AMR 机器人通用技术平台 Robot Matrix、AMR 市场上最全面的 ALLin one 软件系统平台、自研协同优化算法平台。AMR 解决方案上，通过高度标准化，将仓储整合为三种拣选方案（货架到人、货箱到人、托盘到人），叠加通用机器人的应用，极大提升了效率。参考公司招股书和官网，从最终效果来看，极智嘉调度 AMR 规模最大超过 5000 台，与此对应行业平均规模小于 300 台；1-3 个月快速部署解决方案；客户回本周期缩短至 1-3 年，最终提升了用户粘性，客户复购率 75%。风险提示：行业竞争加剧的风险、客户突破不及预期、新产品拓展不及预期、下游需求波动可能拖累短期业绩。投资建议：公司设立了具身智能公司，提升机械手拣货、通用机器人制造等能力，未来公司智能化优势、规模效应有望逐步显现。综合考虑行业景气度、公司在 AMR 全球龙头地位、盈利持续好转态势，我们预计公司 25-27 年 归 母 净 利 润 为 1.06/3.03/5.20 亿 港 元 ， 对 应 EPS 为0.08/0.23/0.39 港元。给予极智嘉一年期合理估值为 19.7-22.1 港元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,1432,4093,2504,3855,698(+/-%)47.6%12.4%34.9%34.9%30.0%归母净利润(百万元)-1127-832106303520(+/-%)-----112.8%184.4%72.1%每股收益（元）-0.85-0.630.080.230.39EBITMargin-23.1%-4.7%3.1%7.2%9.8%净资产收益率（ROE）20.7%13.3%12.4%26.1%31.0%市盈率（PE）-21.0-28.5222.978.445.5EV/EBITDA-80.1-658.9191.073.944.3市净率（PB）----27.6420.4314.11资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3全球最大的仓储履约 AMR 解决方案提供商极智嘉是全球最大的仓储履约 AMR 解决方案提供商。公司在全球自主移动机器人市场处于领先地位，且已连续六年保持领先地位。公司业务覆盖 40 多个国家和地区，截至 2024 年底，已向全球交付约 56,000 台 AMR，服务约 800 家终端客户。公司拥有全球首个机器人通用技术平台 Robot Matrix，开发了 AMR 市场上最全面的软件系统平台和先进的 Hyper+核心算法平台，在行业内具备显著的技术优势和广泛的业务覆盖。发展历程2015-2016 年，公司以“全球 AMR 市场先驱者”身份入局。公司发布国内首个仓储机器人货到人拣选系统，为中国仓储物流领域柔性自动化、智能化变革拉开序幕，还通过在多家国内电商平台应用 AMR 解决方案，验证了商业化价值，奠定业务基础。2017-2018 年，公司加速海外市场扩张。公司成功交付首个日本项目，成为较早出海的中国 AMR 企业之一，同步推出基于激光视觉融合 SLAM 导航技术的智能搬运方案；并创新采用仓储履约 RaaS 商业模式，以公用服务缓解客户仓库运营波峰波谷难题，拓宽业务覆盖场景。2019-2020 年，公司推进业务全面全球化。公司建立欧洲、美洲业务团队，实现全球市场覆盖，成长为全球领先 AMR 品牌；同时积极构建全球渠道与生态合作伙伴网络，保障仓库运营顺畅，强化全球化服务能力。2021-2024 年，公司聚焦解决方案持续创新与标准化。公司推出 SkyCube、PopPick等新方案，升级 RoboShuttle 方案，覆盖“货架到人”“货箱到人”等多元模式；发布 RobotMatrix 平台 2.0，借 RMS 实现千台机器人高效调度，产品销往全球 40多个国家和地区，连续五年保持 AMR 全球市场份额第一，专利数量超 1800 项，巩固技术领先地位。图1：极智嘉公司发展历程资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4极智嘉的核心创始人团队成员深耕智能机器人与工业自动化领域多年。董事长兼首席执行官郑勇 2015 年创立