【宏观专题】不只是当下，不急于当下——反内卷的定性定量理解

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观专题 2025 年 8 月 5 日 【宏观专题】 不只是当下，不急于当下——反内卷的定性定量理解 ❖ 前言：本篇报告主要聚焦反内卷。 首先需要强调的是，当前各行业“反内卷”框架仍在细化中，或需行业协会与相关部门进一步出台文件、征求意见，这一阶段可能需要一定时间。即，反内卷政策是动态的、发展的，并不只是当下，也并不急于当下。其次，站在服务于统一大市场、服务于高质量发展的目标定位下，“反内卷”既有“反”的方向，包括企业层面的不正当手段的规模竞争、地方政府层面的违规招商与保护主义，更有“支持”的方向，包括新产品、新业态、新技术、新增值服务、走出去等。我们对过往几年已出台的若干相关政策，予以回顾。再次，综合整治“内卷式”竞争，“根本上要着眼于构建高水平社会主义市场经济体制”，强调“久久为功”，我们预计可能会经历三个阶段。前两阶段围绕着行为规范与市场化产能治理展开，若个别行业前两阶段未见成效，且形势进一步恶化，才可能进入第三阶段——采取带有行政性、指标性的干预。方向上是两条主线（盘活存量与做优增量）。第一条针对偏传统的上游高能耗、及下游重点能效行业，通过国家能耗、能效标准的提升加快发展模式的转变。第二条是偏新质生产力和重大安全能力保障相关的行业，核心目标是增强产业竞争力，鼓励创新、适度竞争。抓手以竞争秩序优化、打破地方保护主义与违规招商等手段为主。我们详细介绍一些具体的抓手，包括规范企业行为促进产品品质提升、规范政府行为促进市场公平竞争、以标准提升或兼并重组进行产能治理、扩大内需启动新一轮十大产业稳增长行动等。 ❖ 一、不只是当下：反内卷的脉络回顾 （一）反内卷的第一个定位是服务于高质量发展，提升产业竞争力。整治反内卷需要“把扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”。供需结合对应的是产业的三种形态，“补短（B）、变革（B）、提优（T）”。当下的反内卷，或主要对应的是提优环节，在供需基本匹配的行业，“在提高供给体系质量和效率上做文章，提升供给结构对有效需求的适配性，不能形成不符合发展方向和市场需求的落后产能和产品，造成社会资源和财富浪费。”过往几年来看，围绕供需两侧的有机结合，相关的事项包括“推动大规模设备更新和消费品以旧换新”、发布《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平（2024 年版）》、《提振消费专项行动方案》等。即，反内卷，不只是当下。 （二）反内卷的第二个定位是服务于统一大市场，畅通国内大循环。过往几年来看，围绕统一大市场建设，已推进的事项包括印发《关于完善市场准入制度的意见》；“迭代发布 5 版市场准入负面清单”、“集中清理 4218 件妨碍全国统一市场和公平竞争的规定和做法”、发布《全国统一大市场建设指引（试行）》、正式实施《公平竞争审查条例实施办法》、实施《保障中小企业款项支付条例》等。即，反内卷不只是当下。 ❖ 二、不急于当下：反内卷的后续展望 （一）为何不急于当下？与 2016 年开始的供给侧改革相比，本轮“反内卷”或不急于当下，三个原因。1）目标定位不一样。2015 年 11 月的财经委会议明确，供给侧改革的目的是增强经济持续增长动力，战术上打好歼灭战。而2025 年 7 月财经委会议明确，反内卷目标是推进全国统一大市场建设。2）就业约束不一样。3）微观盈利压力不一样。 （二）涉及行业：或涉及多个领域。从官方言论、企业盈利、地方过度竞争三个角度，可能涉及的领域或包括新能源汽车、光伏、锂电池、电子（如人工智能、算力等）、化工、黑色加工、有色加工、电商平台、民航等领域。 （三）推进速度：或涉及三个阶段。阶段一是规范企业与政府行为，维护市场公平竞争秩序。相关行为包括：为低价牺牲产品质量；为低价挤压上下游利润；人为制造政策洼地；盲目上马产业；设置市场壁垒等。阶段二是以兼并重组能效标准提升等市场化方式，出清无效低效产能。阶段三是以更加明确具体的“硬性目标”化解供需矛盾。这一阶段，需要关注几个关键时间点，包括目标 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】税收经济剪刀差：几点产业观察》 2025-07-24 《【华创宏观】货币黄金增长规模创 2011 年以来的历史记录——2025 年 Q1 跨境资本季度跟踪》 2025-07-18 《【华创宏观】三季度美债供给压力有多大？》 2025-07-16 《【华创宏观】美国通胀的领先指标——出口深度思考系列之二》 2025-07-15 《【华创宏观】出口跟踪：3 问，40+数，50+图——出口深度思考系列一》 2025-07-02 华创证券研究所 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 制定、成立专职机构、任务分解、盯进度、严格执法、约谈进度滞后省份等。 ❖ 三、当前反内卷的抓手展望 1、企业与政府行为端：相关法律法规以及重点领域执法情况，详见正文。 2、产能治理：或主要通过兼并重组与标准提升两个手段，后者有“迹”可寻。从目前已有的文件来看，2025-2027 年，是新的能耗/能效标准要求下，涉及行业落后产能退出的最后时间点。此外，需要强调的是标准制定与提升是个动态过程，后续仍可能有新的产品制定强制性国家标准或面临标准提升。 3、需求扩大：从制造业的角度来看，对应的是商品类需求（包括商品消费、出口、建安与设备投资等）。后续，或需关注“新一轮十大行业稳增长行动”。包括“钢铁、有色金属、石化、建材、机械、汽车、电力装备等”。此前 2008-2009 年、2023-2024 年，实施过十大产业稳增长行动，具体举措见正文。 ❖ 风险提示： 政策执行进度与力度超预期。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 主要聚焦反内卷，阐述三个理解。站在服务于统一大市场、服务于高质量发展的目标定位下，“反内卷”的理解首先是不只是当下，过往几年已出台若干相关政策，我们予以详细回顾。其次是不急于当下，高质量发展的主题下，综合整治‘内卷式’竞争，“根本上要着眼于构建高水平社会主义市场经济体制”，强调“久久为功”，我们预计或分三阶段逐步推进。再次，具体的抓手方面，目前信息来看，预计主要包括规范企业行为促进产品品质提升、规范政府行为促进市场公平竞争、以标准提升或兼并重组进行产能治理、扩大内需启动新一轮十大产业稳增长行动等。 投资逻辑 首先，介绍反内卷的目标定位，服务于高质量发展、服务于统一大市场，回顾这两个方向过往几年的相关政策，反内卷与之一脉相承。其次，与 2016 年开始的供给侧改革作对比，基于三个不一样，我们理解反内卷或不急于当下，后续可能会经过三个阶段，分别是规范企业与政府行为、市场化方式推进产