基金组合专题系列之六：助力“固收+”，可转债基金选择研究

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 助力“固收+”：可转债基金选择研究 基金组合专题系列之六｜2020.1.2 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 厉海强 首席金融产品 分析师 S1010512010001 姜鹏 金融产品分析师 S1010515090001 朱必远 金融产品分析师 S1010515070004 赵文荣 首席量化与配置 分析师S1010512070002 刘方 首席组合配置 分析师 S1010513080004 王兆宇 首席量化策略 分析师 S1010514080008 “固收+”配置思路兴起，可转债基金受到更多关注，本报告在全面剖析可转债基金风险收益特征基础上，改进了研究方法，首先完善了可转债基金分类，并构建多维度基金风格研究体系；以定量+定性模式搭建可转债基金研究框架，致力于提供一站式的可转债基金选择方案。基于上述体系，给出了匹配稳健型、进取型两种投资需求的基金名单。 ▍ “固收+”概念兴起，可转债基金大有可为。随着可转债市场的逐渐扩容，市场上存量可转债数量已达 257 只，存量规模达 3693.76 亿元。可转债资产能在保留权益类资产上升弹性的同时降低回撤风险，适于“固收+”的配置思路。由于可转债涉及多个附加条款且不简单跟踪股市走势，对部分投资者而言，通过可转债基金进行投资更为便利。 ▍ 可转债基金风险收益水平不同于普通债基，单边牛市优势不突出，市场调整时抗跌效应显著。从基金历史表现情况看，可转债基金业绩跟随股市波动，其风险收益特征与普通债券型基金存在较大差别，更接近于偏股混合型，但也存在独特属性。在股票牛市中其起步相对较慢，在股票熊市中抗跌效应显著；另外，股市下行时即便有债牛对可转债基金的整体保护作用也不显著。 ▍ 构建统一的可转债基金分类体系，进一步深入认识细分类别特征差异。市场上尚没有统一可转债基金分类，我们基于基金合同中对于可转债资产的最低仓位约束构建统一分类，并筛选出 20 只双债基金、37 只普通可转债基金、2只可转债指数基金构成类可转债基金分类。通过特征分析发现双债基金与普通可转债基金在资产配置、机构投资者持有情况、风险收益水平等方面均有较大差异，不能混同研究。双债基金适于投资者更为灵活的可转债资产配置性需求，而普通可转债基金因为有最低比例的约束，更贴合工具性投资需求。 ▍ 研究框架：定性定量相结合的一站式基金选择方案。同一分类的可转债基金仍具有较强的个性化特征，从可转债与股票持仓的个券/股风格、持仓集中度、资产配置等角度，本报告进一步构建定性的基金风格画像。另一方面，我们从获利能力、资产配置能力、抗风险能力、择时选券能力四个角度构建定量指标筛选体系。两相结合，可一站式满足投资者的基金挑选需求。 ▍ 方案应用：基于上述方案，我们给出了全部普通可转债基金的定性风格特征描述和定量指标得分情况，供投资者直接参考。针对工具性的投资需求，本报告构建稳健型与进取型两个场景。稳健型场景下推荐基金为：天治可转债增强、汇添富可转债、兴全可转债、民生加银转债优选、富国可转债；进取型场景下推荐基金为：工银瑞信可转债、汇添富可转债、长信可转债、民生加银转债优选、博时转债增强。 ▍ 风险因素：市场系统性风险、基金风格骤变的风险、模型假设不能反映市场真实情况的风险。 基金组合专题系列之六｜2020.1.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 目录 “固收+”概念兴起，可转债基金大有可为 .......................................................................... 3 可转债市场持续扩容，资产特性适于“固收+”配置思路 ...................................................... 3 可转债资产具有特殊性，通过基金配置较为便利 .............................................................. 4 可转债基金风险收益水平：走势贴近股票指数，债牛行情保护作用有限 .......................... 5 可转债基金分类与细分品类特征分析 ................................................................................ 8 从准确定义开始：构建统一可转债基金分类 ..................................................................... 8 普通可转债基金：规模逐渐复苏，适于作为配置工具 ....................................................... 9 双债基金：以信用债为配置主力，更接近普通债券型基金 ............................................. 11 可转债指数基金：存量规模较小，未来仍未可知 ............................................................ 12 基金规模分布情况：迷你基金较多，规模集中于绩优基金 ............................................. 13 细分品类风险收益水平差异较大，短期回撤值得关注 ..................................................... 14 可转债基金研究方法 ....................................................................................................... 16 可转债基金的研究思路：两种不同配置情境 ................................................................... 16 定性研究：构建基金风格画像体系 .................................................................................. 17 定量研究：定量指标基金筛选体系 .................................................................................. 23 研究框架的应用与基金推荐............................................................................................. 26 结论与总结 ..........................................