中信证券(600030)投资韧性彰显，龙头地位巩固-华泰证券

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 中信证券 (6030 HK/600030 CH) 投资韧性彰显，龙头地位巩固 华泰研究 中报点评 6030 HK 600030 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：39.17 人民币：42.06 沈娟 研究员 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 汪煜 研究员 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 孙亦欣* 研究员 SAC No. S0570525070004 sunyixin@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 (港币/人民币) 6030 HK 600030 CH 目标价 39.17 42.06 收盘价 (截至 8 月 28 日) 29.36 31.50 市值 (百万) 435,131 466,847 6 个月平均日成交额 (百万) 447.55 2,936 52 周价格范围 11.12-32.90 18.79-34.88 BVPS 20.61 20.61 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 (人民币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 63,789 72,408 80,860 86,130 +/-% 6.20 13.51 11.67 6.52 归属母公司净利润 (百万) 21,704 29,320 33,606 36,454 +/-% 10.06 35.09 14.62 8.47 EPS (最新摊薄) 1.46 1.98 2.27 2.46 BVPS (最新摊薄) 19.78 21.03 22.46 24.01 PE (倍) 21.51 15.92 13.89 12.81 PB (倍) 1.59 1.50 1.40 1.31 ROE (%) 8.09 9.70 10.43 10.59 股息率 (%) 1.65 2.32 2.65 2.88 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 8 月 28 日│中国内地/中国香港 证券 中信证券发布半年报，2025 年 H1 实现营收 330.39 亿元（yoy+20.44%），归母净利 137.19 亿元（yoy+29.80%）。其中 Q2 实现营收 152.78 亿元（yoy+11.69%，qoq-13.98%），归母净利 71.74 亿元（yoy+27.85%，qoq+9.61%）。拟按照 2.90 元/10 股派发中期分红。公司扩表趋势延续、龙头地位稳固，维持 AH 买入评级。 单季度利润创十年新高，扩表趋势延续 公司 25Q2 单季度归母净利润 71.74 亿元，创过去 10 年以来新高。25Q2末总资产 1.81 万亿，较年初增长 6%、季度环比增长 1%，扩表趋势持续；季度末杠杆率 4.50x，较年初下降 0.10x、季度环降 0.11x，杠杆率小幅调整。多业务线均呈现良好发展态势，25H1 投资类收入同比+62%，是业绩增长的核心驱动力；经纪、投行净收入分别同比增长 31%、21%；资管净收入同比增长 11%；利息净收入同比下降 80%；期货业务收入口径调整为净收入，导致其他业务收入同比下降，但由于其他业务成本相应调减、对利润表现基本无影响。 投资驱动业绩增长，股债资产配置分化 上半年投资业务收入同比高增，是业绩增长的核心驱动。25Q2 末金融投资规模 8826 亿元，较年初+2%、季度环比-4%；股债资产配置分化、资产配置结构有所调整，其中固收类投资 4572 亿元，较年初+9%；权益类投资 2754亿元，较年初-5%；其他权益工具规模 852 亿元，较年初-6%、季度环比-7%。公司上半年加强对低估值大型蓝筹公司研究；固定收益业务大力发展 FICC 领域各类品种的做市及衍生品业务，拓展盈利模式；股权衍生品业务以客户为中心，优化产品策略，加强国际化经营。 经纪、投行业务净收入同比增长 25H1 经纪业务净收入 64 亿元，同比增长 31%，主要得益于市场景气度提升，A 股股票基金交易量日均规模 1.61 万亿元，同比提升 64%；H 股市场交易量日均 2,402 亿港元，同比提升 118%。25H1 末客户数量累计超 1,650万户，托管客户资产规模超 12 万亿元，均较上年末增长 4%。同时有序推进境外财富管理全球化布局，25H1 境外财富管理产品销售规模和收入实现同比翻倍增长。25H1 投行业务净收入 21 亿元，同比增长 21%；完成 A 股主承销项目 36 单，承销规模 1485 亿元，市场份额 19%、排名第一，科创板等股权承销规模 261 亿元也居首位；完成 30 单境外股权项目，按发行总规模在所有账簿管理人中平均分配的口径计算，承销规模 29.89 亿美元。 盈利预测与估值 考虑到 7 月以来市场景气度上行，我们上调全年市场成交额、公司投资类收入等假设，同时因会计口径调整下调其他业务收入假设（从毛收入调整为净收入口径，同步调降其他业务成本，实际对利润表现影响有限，且目前未披露 24 年追溯调整后的数据。若对 24 年收入进行调整后，预计 25 年营业收入同比增速为25%）。我们预计公司25-27年归母净利润分别为293/336/365亿元（上调 20%/28%/30%），对应 EPS 为 1.98/2.27/2.46 元，2025 年 BPS为 21.03 元。可比公司 A/H 股 Wind 一致预期 25E PB 分别为 1.4/1.0 倍，考虑到公司扩表趋势延续、龙头地位稳固，分别给予 25 年 2.0/1.7 倍 PB 估值，上调目标价为 42.06 元/39.17 港币（前值 33.31 元/26.91 港币，分别对应 1.6/1.2 倍 25 年 PB）。 风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。 (4)20436790Aug-24Dec-24Apr-25Aug-25(%)中信证券沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中信证券 (6030 HK/600030 CH) 图表1： 中信证券各业务净收入结构图 注：投资类收入=投资净收益 + 公允价值变动净收益 - 对联营企业和合营企业的投资收益 资料来源：公司公告，华泰研究 图表2： A 股可比公司 PE、PB Wind 一致预期 机构 代码 EPS (2025E) BPS （2025E) PE （2025E) PB （2025E) 广发证券 000776 CH 1.41 17.83 15 1.22 招商证券 600999 CH 1.33 14.63 14 1.32 中国银河 601881 CH 1.04 11.78 18 1.56 中位数 15 1.32 平均数