债券策略月报：2025年8月美债市场月度展望及配置策略

http://www.cnzsqh.hk1/21请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_main]衍生品市场类模板[Table_main]衍生品市场类模板策略报告报告日期：2025 年 8 月2025 年 8 月美债市场月度展望及配置策略──债券策略月报市场策略研究—美债策略月报分析师：曹潮中央编号：BVH841联系电话：852-9658 1360邮箱：caochao@cnzsqh.hk相关报告报告导读7 月经济数据再显下行压力，非农超预期但结构明显走弱，二季度略超预期但内需分项明显回落；通胀数据较上月回升但斜率较温和，市场对经济预期仍是“软着陆”情形。全月来看，美股再次创下历史新高，美债收益率高位回落。展望下半年，由于汇率对冲成本后的美债收益率不及欧日本国公债，这将降低美债对海外投资者的吸引力，并导致一级交易商美债敞口仍将高位震荡。随着美债市场去杠杆结束+“去美元化”进程暂时告一段落，美国经济的下行压力也在逐渐显现，美债利率或已迎来拐点，10Y 美债利率年内低点或将突破 4 月3.8%的新低，达到 3.6%。标的方面，我们继续推荐以下品种：TLT，TMF，10年期及以上美债期货（CME 期货代码为 TY，US 和 UL；CBOT 代码为 ZN2509）。投资要点2025 年 7 月美国资本市场表现回顾7 月经济数据再显下行压力，非农超预期但结构明显走弱，二季度略超预期但内需分项明显回落；通胀数据较上月回升但斜率较温和，市场对经济预期仍是“软着陆”情形。全月来看，美股再次创下历史新高，美债收益率显著回升。截止 7 月最后一个工作日，30 年期、20 年期、10 年期、2 年期美债收益率分别变动+25.3、+24、+23.9、+29.5 个 bps。30Y-10Y 美债利差在月末收于 49.8bp（前值 49.8bp）。美债市场宏观环境解读6 月新增非农 14.7 万人，高于预期 10.6 万人，前两个月数据被上修 1.6 万人，私人部门消费明显走弱；硬数据中，二季度 GDP 环比录得 3%略超预期，但主要由净出口大幅回升贡献，但个人消费支出明显放缓；通胀方面，6 月 CPI 环比 0.3%略超预期，核心商品、核心服务、能源项环比均不同程度回升，但上行斜率较为温和；货币政策方面，7 月 FOMC 会议维持政策利率不变，记者会中，尽管鲍威尔对 9 月是否降息没有给出明确答复，但暗示如果在 9 月前就业市场出现走弱，对后续降息持开放态度；我们预计如果就业形势在关税压力下出现超预期恶化，则可能会出现与去年类似的剧本，即 7 月不降，但 9 月降息50 个 bps；此外，6 月底以来，多数与特朗普站队的联储官员如鲍曼、沃勒等也支持提前降息；7 月会议决议中，鲍曼、沃勒对 7 月维持利率不变提出反对，同时美联储理事库格勒宣布离职，也反应美联储对于是否维持利率不变已经开始出现明显分歧。[table_page]美债市场策略研究http://www.cnzsqh.hk2/21请务必阅读正文之后的免责条款部分8 月美债市场展望展望后续，由于汇率对冲成本后的美债收益率不及欧日本国公债，这将降低美债对海外投资者的吸引力，并导致一级交易商美债敞口仍将高位震荡。随着美债市场去杠杆结束+“去美元化”进程暂时告一段落，美国经济的下行压力也在逐渐显现，美债利率或已迎来拐点，10Y 美债利率年内低点或将突破 4 月 3.8%的新低，达到 3.6%。标的方面，我们继续推荐以下品种：TLT，TMF，10 年期及以上美债期货（CME 期货代码为 TY，US 和 UL；CBOT 代码为 ZN2509）。风险提示美国经济超预期失速；美联储加息节奏超预期；“去美元化”浪潮持续，引发美国金融体系出现系统性风险。[table_page]美债市场策略研究http://www.cnzsqh.hk3/21请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1. 7 月美国资本市场回顾 ............................................................ 61.1. 美国资本市场走势回顾 ....................................................................... 61.2. 美债一级发行和供需情况 ..................................................................... 71.3. 美债市场流动性跟踪 ........................................................................ 102. 美债市场宏观环境解读 ........................................................... 122.1. 经济基本面和货币政策 ...................................................................... 123. 2025 年 8 月美债市场展望及策略 .................................................. 19[table_page]美债市场策略研究http://www.cnzsqh.hk4/21请务必阅读正文之后的免责条款部分图表目录图表 1：7 月美股延续涨势 ............................................................................. 6图表 2：市场对美联储政策节奏预期变化（%） ............................................................6图表 3：不同期限美债收益率走势（%） ..................................................................7图表 4：美债利率曲线维持“熊陡”（%） ................................................................7图表 5：国库券 T-Bill 发行规模（十亿美元） ............................................................8图表 6：中长期国债发行规模（十亿美元） ...............................................................8图表 7：美债发行认购比例（倍） .......................................................................8图表 8：长端美债拍卖尾部利差较 3 月回升（%） ..........................................................8图表 9：CFTC 2 年期美债期货头寸分布（份