2025年半年报点评：财务成本持续下降，产业优化整合稳步推进

请务必阅读正文后的重要声明部分请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 10 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 4.59 元 中原高速（600020） 交 通运输 目标价： ——元（6 个月） 财务成本持续下降，产业优化整合稳步推进 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 22.47 流通 A 股(亿股) 22.47 52 周内股价区间(元) 3.59-5.05 总市值(亿元) 103.15 总资产(亿元) 530.13 每股净资产(元) 5.17 相 关研究 [Table_Report] 1. 中原高速（600020）：利润逆势增长，市值管理稳步推进 (2025-04-01) 2. 中原高速（600020）：聚焦主业做大规模，加强分红提升价值 (2024-09-23) [Table_Summary]  事件：中原高速发布 2025年半年报。公司实现营业收入 31.05亿元，同比增长13.17%，其中通行费收入 21.93亿元，同比增长 2.23%；实现归属于上市公司股东的净利润 6.63 亿元，同比上升 7.68%。  区位优势独特，核心资产优质。公司管辖路段有机场高速、京港澳高速郑州至驻马店段、郑栾高速郑州至尧山段（原郑尧高速）、郑民高速、商登高速、德上高速永城段（原济祁高速），管养总里程约 808 公里。其中高速公路四车道里程约 567 公里，六车道约 16 公里，八车道约 209 公里，匝道 16 公里。  成本管控压降财务费用，创新业务开展投资收益增加。公司通过融资渠道多元化，积极推进精准融资，提高资金使用效率，降低财务费用，2025年上半年财务费用为 3.73 亿元，同比下降 18.75%，我们认为未来公司将持续优化存量债务结构，通过系统性举措持续压降财务费用，夯实资金保障基础。公司全资子公司秉原投资主要从事项目投资、投资管理、投资咨询。2025年 7月 9日，秉原投资产业基金投资的极智嘉-W 在港交所成功上市，荣膺“全球仓储自主移动机器人第一股”，成为秉原投资培育的第 18 家上市企业，2025 年上半年公司实现投资收益 1.21 亿元，同比增长 37.32%。  加快产业优化整合步伐，增强企业活力和市场功能。完成交投颐康内部股权划转相关工作；压降非主业金融投资，放弃河南资产 10%股权及中原农险 0.75%股权的优先购买权，相关议案已经公司 2024年第九次及第十五次总经理办公会审议通过；盘活低效股权，提升资本配置效率。  市值修复稳中有进，大股东增持完毕。大股东河南交通投资集团完成增持公司股份 3869.25万股，占公司总股本的 1.72%，增持后持股比例达到 46.81%，提振市场投资者信心，同时报告期内也成功获得长城人寿等股东增持。  盈利预测与投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 72.9、75.7、78.1 亿元，归母净利润分别为 9.3、9.9、10.8 亿元，BPS 分别为 5.4、5.68、5.98 元，对应 PB 分别为 0.8、0.8、0.7 倍。维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济与政策风险、路网效应及分流风险、建设管理风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6969.11 7287.07 7565.95 7811.75 增长率 22.20% 4.56% 3.83% 3.25% 归属母公司净利润（百万元） 880.39 929.91 993.35 1078.57 增长率 6.27% 5.62% 6.82% 8.58% 每股收益 EPS（元） 0.39 0.41 0.44 0.48 每股净资产 BPS（元） 5.14 5.40 5.68 5.98 净资产收益率 ROE 5.79% 5.90% 6.06% 6.32% PE 11 11 10 9 PB 0.85 0.81 0.77 0.73 数据来源：Wind，西南证券 -5%2%10%18%26%34%24/824/1024/1225/225/425/625/8中原高速 沪深300 中 原高速（600020） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 6969.11 7287.07 7565.95 7811.75 净利润 880.63 930.16 993.62 1078.86 营业成本 4669.10 4885.45 5048.07 5169.12 折旧与摊销 1196.13 1643.54 1644.48 1644.95 营业税金及附加 49.14 59.06 61.33 60.57 财务费用 893.28 907.46 889.56 875.46 销售费用 13.56 24.84 23.25 21.95 资产减值损失 -224.56 0.00 0.00 0.00 管理费用 196.13 214.97 242.11 257.79 经营营运资本变动 -2371.45 1119.90 -826.32 -36.63 财务费用 893.28 907.46 889.56 875.46 其他 1737.19 -283.25 -14.10 -10.97 资产减值损失 -224.56 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 2111.22 4317.81 2687.23 3551.66 投资收益 331.45 49.96 34.96 24.96 资本支出 -121.48 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -2787.01 -391.37 -468.13 -352.92 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -2908.49 -391.37 -468.13 -352.92 营业利润 1199.30 1245.25 1336.59 1451.82 短期借款 1378.06 -779.14 -500.00 -500.00 其他非经营损益 0.33 -1.01 -0.49 -0.51 长期借款 3473.82