通信行业研究：GPT-5再提升推理效率，液冷板块高景气度维持

敬请参阅最后一页特别声明 1 通信周观点： 1）北美 AI 大模型更新，算力需求持续旺盛。OpenAI 发布 GPT-5，在数学推理、编程等测试中刷新纪录；但多模态能力略低于预期，未能实现视频输入等多模态应用。我们认为此次 GPT-5 亮点在于推理成本的再降低，有望推动 AI的大规模普及。GPT-5 相较 o3 输出 token 减少 50-80%且表现更好。根据 Artificial Analysis 的测试，即便在推理强度较高的设定下，GPT-5 平均每个任务的 token 生成量仍低于 Gemini 和 Grok 4。Google DeepMind 推出世界模型 Genie 3，可基于文本实时生成 720p/24fps 的实时交互式 3D 环境，支持动态修改，能应用在游戏、物理 AI、自动驾驶等多个行业，大幅增加算力需求。2）康普股价大涨逾 68%，安费诺以 105 亿美元收购康普的连接与电缆解决方案业务。我们认为安费诺作为英伟达 GB200 NVL72 铜缆的重要供应商，其收购光纤连接器重要供应商康普再次明确了“光进铜退”的趋势，看好太辰光等 MPO 光纤连接器供应商。3）维谛技术 2Q25 业绩超预期，EPS0.95 美元，营收 26.4亿美元，股价上涨。伴随 GB200、GB300 服务器大规模出货，液冷需求提升，奇鋐、富世达、双鴻等台厂送样液冷板等产品，推高液冷板块情绪。建议关注英维克等。4）中国移动发布 1H25 年上半年业绩，股东回报持续提升，红利价值凸显。1H25 公司实现营收 5437.69 亿元，同比-0.5%；实现归母净利润 842.35 亿元，同比+5.0%。25 年中期派息 2.75港元/股，同比+5.8%，股息增速（5.8%）超过净利润增速（5.0%），高股息属性强化。同时公司加大对 AI 算力的战略投入。1H25 资本开支 584 亿元，全年资本开支维持年初指引 1512 亿元。1H25 总智算规模达到 61.3EFLOPS，其中自建智算规模达 33.3EFLOPS，对外服务 IDC 机架超 66 万架。我们看好 AI 业务给公司带来的高成长潜力。 细分赛道： 服务器：本周服务器指数-0.13%，本月以来，服务器指数-1.70%。海外 AI 大模型持续更新，谷歌发布可互动的视频模型 Genie3，Anthropic 发布编程模型 Claude4.1，OpenAI 发布 GPT-5。我们认为 GPT-5 再次降低了推理成本，有望推动 AI 大规模普及；同时 Genie3 世界模型的推出也打开了算力想象空间。我们持续看好工业富联等服务器厂商。 光模块：本周光模块指数+0.37%，本月以来，光模块指数-1.36%，继续领跑通信板块。安费诺以 105 亿美元收购康普的连接与电缆解决方案业务，再次明确“光进铜退”的趋势，看好太辰光等 MPO 光纤连接器供应商。 液冷：维谛技术 2Q25 业绩超预期，EPS0.95 美元，营收 26.4 亿美元，股价上涨。伴随 GB200、GB300 服务器大规模出货，液冷需求提升，奇鋐和富世达液冷产品出货持续增长，双鴻凭借技术优势水冷板出货增加，部分台厂送样液冷板等产品推高板块情绪。建议关注英维克等。 核心数据更新： 电信业务量收增速逐步提升。前 6 个月，电信业务收入累计完成 9055 亿元，同比增长 1%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长9.3%。6月我国光模块出口数据有所减少，6月当月同比降低29.45%；1-6月累计同比降低11.21%。2Q25 微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为 242 亿/224 亿/165 亿/314 亿美元，同比+28%/+70%/+102%/+91%。 投资建议与估值 建议关注国内 AI 发展带动的服务器、IDC 等板块，以及海外 AI 发展带动的服务器、光模块等板块。 风险提示 AI 商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、细分行业观点 服务器：本周服务器指数-0.13%，本月以来，服务器指数-1.70%。OpenAI 推出 GPT-5，在数学推理、编程等领域刷新纪录，虽多模态表现低于预期，但通过提升推理效率、减少输出 token 50–80%，变相降低了推理成本，带来 AI 平权，推动 AI 普及。Artificial Analysis 测试显示，其高强度推理下的 token 消耗仍低于 Gemini 和 Grok 4。与此同时，Google DeepMind 发布 Genie 3 世界模型，可解析视频并实时生成交互式 3D 环境，广泛应用于游戏、物理 AI、自动驾驶等领域，将显著提升算力需求。 图表1：服务器指数 (8841058.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 光模块：本周光模块指数+0.37%，本月以来，光模块指数-1.36%，继续领跑通信板块。康普连接与电缆解决方案业务被安费诺以 105 亿美元收购，推动光纤技术在 scale-up 领域的渗透加速，进一步验证“光进铜退”的行业趋势。作为英伟达 GB200 NVL72 铜缆的重要供应商，安费诺此举巩固了其在光纤连接器市场的地位。我们持续看好太辰光等MPO 光纤连接器供应商。 IDC：本周 IDC 指数-4.48%，本月以来，IDC 指数-2.05%。长期来看，我们认为芯片国产替代进程不可逆，伴随国产大模型能力迭代升级、国产芯片量产爬升弥补供给，国产算力供应链厂商持续受益。建议关注国产算力链厂商。 图表2：光模块(CPO)指数 (8841258.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表3：IDC 指数 (866052.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 液冷：维谛技术 25Q2 业绩强于预期，EPS 达 0.95 美元，较预期高出 14.46%；营收超预期达 26.4 亿美元，推动股价上涨。美洲和亚太地区表现亮眼，分别实现 43%和 37%的有机销售增长，整体有机增长 34%。随着 GB200 及 GB300 服务器平台大规模放量，液冷需求明显增长，奇鋐 7 月营收创新高，水冷板、CDU 及机壳模组出货全面提升。富世达受益于 GPU 和 ASIC 服务器滑轨及快接模组订单增长，液冷业务显著扩张。双鴻在水冷散热技术上具备领先优势，水冷板出货进入高成长阶段。板块情绪推高，建议关注英维克等。 图表4：本周通信板块景气度 板块 景气度指标 本期景气度说明 运营商 稳健向上 5G 投资周期结束，电信行业端承压，但云与 IDC 业务放量接力成长，整体景气度稳健向上。 光模块 稳健向上 800G、1.6T 光模块需求上修，ASIC 集群中单芯片光模块用量提升，看好头部光模块厂商业绩持续兑现。 服务器 稳健向上 谷歌发布可互动的视频模型 Genie3，Anthropic 发布编程模型 Claude4.1，OpenAI 发布 GPT5，海外 AI 大模型持续更新，算力需求旺盛，看好工业富联等服务器厂商受