经纪资管双轮驱动，竞争优势突围存量房时代

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 行业趋势：存量房时代经纪与租赁业务持续发展。在地产政策支持下，当前已迎来历史最宽松购房条件的时期，预计当前地产一二手房整体成交量逐步企稳。二手房方面，受益于（1）新房供应量持续下降；（2）规避交付风险；（3）二手房产品结构更符合刚需等情况，二手房成交占比从 2021 年 30%提升至 2024 年 46%，商品房成交已进入存量房时代。租赁方面受益于（1）流动人口及毕业生流向高能级城市；（2）国内机构化率提升空间大（国内目前约4.5%，美国日本为 50%以上），租赁市场规模有望进一步扩张。 公司自身优势：深耕城市复苏强势且市占率持续提升。目前公司在北京、杭州、上海 3 城经纪人数量超过 2 万人，占比超过 70%。公司深耕区域为本轮需求修复较强的城市，体现在（1）二手房：统计 24 年 10 月至 25 年 6 月成交数据，北京同比上涨 36.0%，上海上涨 39.7%，杭州上涨 27.6%，高于全国 70 城累计同比上涨26.4%；（2）租赁：2022 年以来北京、上海租金表现好于平均水平；（3）新房：截至 2025 年 6 月，北京新房住宅成交累计同比上涨 0.6%，上海累计同比上涨 4.9%，均好于全国水平。此外公司自身在核心城市持续专注于提升渗透率，通过（1）市场定位精准（更注重刚需人群）；（2）关注社区粘性，租赁业务提前绑定二手房客源；（3）效率提升（2024 年单店成交额达 1.09 亿/间，好于同行业其他公司）等方法有效提升公司在核心城市的市占率。 短期交易机会：地产政策的看涨期权。当地产出台宽松政策时，公司能够显著跑赢行业。公司通常涨幅较高的时间段集中在政策后5-10 个交易日，涨幅最高点区间在 17.5%-28.2% 盈利预测、估值和评级 公司受益于存量房交易持续活跃、在管房源稳步扩张、新房逐步回暖等，业绩有望稳健增长。预计 2025-27 年公司归母净利润分别为 1.5 亿元/2.1 亿元/2.6 亿元，同比+105.0%/+36.7%/+27.4%。考虑到近年来一次性影响利润因素较多，我们以 2026 年盈利预测为基础，给予公司 2026 年 40.0x 的 PE 估值，对应目标价为 3.49元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济承压；房地产市场恢复不及预期；市占率提升不及预期。大股东股份质押风险 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 12,092 12,536 13,358 14,064 14,714 营业收入增长率 3.58% 3.67% 6.56% 5.28% 4.62% 归母净利润(百万元) -848 73 150 206 262 归母净利润增长率 177.24% 108.65% 105.00% 36.66% 27.41% 摊薄每股收益(元) -0.360 0.031 0.064 0.087 0.111 每股经营性现金流净额 1.98 1.90 0.04 0.14 0.19 ROE(归属母公司)(摊薄) -8.96% 0.78% 1.59% 2.15% 2.69% P/E -6.25 97.86 46.64 34.13 26.79 P/B 0.56 0.77 0.74 0.73 0.72 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0002.003.004.005.00240808241108250208250508人民币(元)成交金额(百万元)成交金额我爱我家沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、 公司简介：经纪+资产管理双轮驱动的居住服务平台.............................................. 4 1.1 数字化的居住服务平台龙头................................................................ 4 1.2 股权结构稳定，管理团队经验丰富.......................................................... 4 1.3 经纪+资产管理双轮驱动................................................................... 4 二、行业趋势：存量房时代经纪与租赁业务持续发展.................................................. 7 2.1 政策支持：历史以来购房条件最宽松........................................................ 7 2.2 经纪业务：多重因素驱动需求修复.......................................................... 9 2.3 租赁市场：流动人口聚集、机构化率提升带动需求上涨....................................... 10 三、公司优势：深耕城市强势且市占率持续提升..................................................... 12 3.1 公司重点布局城市：主要集中在北京、上海、杭州........................................... 12 3.2 市占率提升逻辑：市场定位精准+关注社区粘性+效率提升..................................... 15 四、短期交易机会：地产政策的看涨期权........................................................... 17 4.1 政策看涨期权：地产出台宽松政策时公司表现强势........................................... 17 五、盈利预测与投资建议......................................................................... 19 5.1、盈利预测.............................................................................. 19 5.2、投资建议及估值........................................................................ 20 六、风险提示................................................................................... 20 图表目录 图表 1： 公司发展历程 ........................................