海外需求上行，智能化打造第二增长极

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司是由安徽省国资委控股的我国叉车行业领军企业，销量连续多年排名全国第一，全球排名第七。在“AI+与具身智能+”浪潮下，公司加速智能化转型，打造第二增长曲线。 投资逻辑 全球订单拐点已现，需求进入上行通道。叉车使用范围相对分散，不易受下游单一行业需求波动影响，需求韧性强。在经历约2 年下行期后，2025 年全球叉车行业在降息周期与技术升级驱动下呈现结构性复苏。根据 WITS，2Q25，欧洲、北美、亚太地区、全球合计叉车新接订单增速分别达 2%、17%、17%、12%。龙头公司凯傲集团叉车新接订单从 4Q24 开始结束长达 8 个季度的下行期，今年以来订单增速呈现加速趋势。3Q25，凯傲集团叉车订单同比增长 17%。丰田工业叉车新接订单从 4Q24 开始结束长达 8 个季度的负增长，今年以来总体保持小个位数正增长。 具身智能技术加持，打开新一轮成长边界。依托 AI、具身智能等前沿技术，物流行业物流正从“机械化作业”向“认知化智能”加速跃迁，无人叉车、具身机器人应运而生。随着国内外巨头纷纷下场推动具身机器人发展，物流行业凭借广阔的应用前景以及相对有限的动作规范和内容，有望成为具身智能机器人率先运用和落地的场景之一，价值潜力巨大。作为连接生产、流通和消费的关键纽带，智慧物流已成为支撑国民经济发展的基础性、战略性、先导性产业，发展前景广阔。 深化出海战略，全球竞争力提升。公司 2014 年以来持续加强海外中心以及营销服务网络建设，并凭借锂电叉车差异化产品全球竞争力不断提升。1H25，公司出口收入占比提升至 43%，海外市场成贡献 α 增长潜力。 拥抱新一轮智能化叙事，打造第二增长曲线。公司正通过技术迭代与场景深耕，加速智能化转型，完善智能机器人和智能物流业务。公司先后与华为、江淮机器人成立实验室，在开发智慧物流、具身智能机器人等领域展开合作。1-3Q25 公司智慧物流收入同比+100%，已成为公司强劲的“第二增长曲线”。 盈利预测、估值和评级 预计公司 2025-27 年归母净利润为 14、16、18.7 亿元，对应 PE分别为 14/12/11 倍。考虑到公司市场地位稳固，国际化、智能化转型下打开新的成长空间，给予公司 26 年 15xPE,目标价 27.57元，维持公司“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；原材料价格波动风险；海外经营风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 17,471 17,325 19,567 22,353 24,941 营业收入增长率 11.47% -0.83% 12.94% 14.24% 11.58% 归母净利润（百万元） 1,278 1,320 1,401 1,637 1,867 归母净利润增长率 41.36% 3.25% 6.14% 16.89% 14.05% 摊薄每股盈利（元） 1.727 1.482 1.573 1.838 2.097 每股经营性现金流净额 1.97 0.53 1.22 1.93 2.23 净资产收益率 16.48% 12.84% 12.62% 13.55% 14.14% 市盈率（倍） 10.55 11.91 14.19 12.14 10.64 市净率（倍） 1.74 1.53 1.79 1.64 1.51 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8001416182022242628241125241216250106250127250217250310250331250421250512250602250623250714250804250825250915251006251027251117人民币(元)成交金额(百万元)成交金额安徽合力沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、公司是国内叉车龙头，主业经营稳健 ........................................................... 4 1.1、公司是国内叉车龙头 ................................................................... 4 1.2、叉车业务现金流好，经营稳健 ........................................................... 5 2、全球叉车需求回升，公司深化国际化战略 ....................................................... 6 2.1、叉车需求韧性强，电动化持续升级 ....................................................... 6 2.2、降息周期下，全球叉车需求景气拐点已现 ................................................. 8 2.3、公司深化国际化战略，海外成重要增量来源 .............................................. 10 3、智能物流业务打造第二增长曲线 .............................................................. 11 3.1、具身智能赋能，无人叉车、智能物流市场空间广阔 ........................................ 11 3.2、公司积极拥抱具身智能，打造第二增长曲线 .............................................. 14 4、盈利预测与投资建议 ........................................................................ 16 4.1、盈利预测 ............................................................................ 16 4.2、投资建议 ............................................................................ 17 5、风险提示 .................................................................................. 17 图表目录 图表 1： 2024 年全球前 10 名叉车制造商 .......................................................... 4 图表 2： 我国叉车市场安徽合力和杭叉集团销量份额 ................................................ 4 图表 3： 我国