路径、规模与海外镜鉴：低利率下的居民“存款搬家”及财富配置

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 36 银行 2025 年 08 月 07 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《增值税调整对银行配债行为及业绩影响—行业点评报告》-2025.8.3 《企业短贷高增与票据利率的窄幅波动—行业点评报告》-2025.8.1 《坚守“绝对收益”的现实与未来—理财 2025H1 半年报解读》-2025.8.1 低利率下的居民“存款搬家”及财富配置 ——路径、规模与海外镜鉴 刘呈祥（分析师） 吴文鑫（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 wuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790524060002  居民财富：此轮“存款搬家”并非风险偏好的主动提升 本轮个人存款“搬家”尚未大规模启动，预计 2025 年下半年迹象初显。2024 年"存款搬家"现象主要由对公存款流出驱动，而个人存款增速仍高于 M2，呈现"定期化"特征，风险偏好尚未显著提升。当前存款利率持续下行（3 年期定存实际利率降至 1.7%）与理财收益差扩大至 82BP，推动居民寻求存款替代品，对于资产的流动性和安全性要求或较高，存款或优先流入"高流动性+低波"资产如低波理财和基金、高股息 ETF 等。2025 年 1-5 月最小持有期型理财产品规模增长最快，反映居民尚未主动拉长久期。  空间测算：预计每年分别贡献理财、基金规模 2~3 万亿元 我们初步测算出居民 2025-2030 年每年增配理财、基金的规模各达 2-3 万亿元。 假设未来存款流入资管业的资金来自两部分：（1）存款到期再配置：2022-2023年居民“超额储蓄”规模达 9.21 万亿元，预计 2025-2026 年到期约 4.6 万亿元，这部分资金可能被动配置低波动的理财、基金等资产；（2）增量金融资产流入：随着存款吸引力下降、定存比例不断下降，而基金和股票仓位被动抬升（按照一定假设测算）。  机构行为：银行负债端扰动加大；理财谋求多资产配置 “存款搬家”后银行负债稳定性或变弱，理财有望持续增长。（1）银行：长期看大银行的负债稳定性或高于小银行。海外历史经验表明低利率时期存款通常出现“活期化”趋势，银行负债的稳定性下降，阶段性提价发存单的需求仍在。但随着交易性活期存款不断沉淀，负债端趋于稳定，银行负债成本可显著下降。长期看由于大银行结算托管、综合金融占优，负债端稳定性或优于小银行。（2）理财：短期内短债为基本盘，中长期或拓展至多资产，委外需求较大。受制于负债端对流动性的要求，理财投资端短期仍以中短债为主，很难主动拉久期。中长期来看，居民配置多样化趋势不变，理财需扩大能力圈、转向多资产，对于投资公募基金、委外基金专户等需求将不断提升。  海外经验：市场深度&政策力度可改变居民风险偏好 海外对比显示，政策引导显著影响资金流向，助力基金扩容和权益上涨。日本NISA 免税账户推动基金持仓占比提升，美国次贷危机后房地产价格下跌、居民增配股票和共同基金，而德国因监管限制更依赖共同基金间接投资权益。差异化路径显示市场深度与政策力度是改变风险偏好的关键变量。  投资建议 低利率环境下居民多元投资的需求提升，集团内协同优势明显的银行将获得更高客户粘性。受益标的如具有先发优势的招商银行、中信银行、光大银行，以及区域资产获取能力较强的银行，如江苏银行、宁波银行等。  风险提示：经济增速不及预期；金融监管趋严等。 -12%0%12%24%36%48%2024-082024-122025-042025-08银行沪深300相关研究报告 行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 36 目 录 1、 居民财富：此轮“存款搬家”并非风险偏好的主动提升 ..................................................................................................... 5 1.1、 存款流出：本轮对公告一段落、个人刚刚开始 .......................................................................................................... 5 1.1.1、 近年居民风险偏好较低，存款出现“定期化” ............................................................................................... 5 1.1.2、 预计 2025-2026 年到期的“超额储蓄”约 4.6 万亿元 ..................................................................................... 7 1.2、 存款流向：短期聚焦低波，中长期或提升风险偏好 .................................................................................................. 8 1.2.1、 短期：寻找存款替代，优先“高流动性+低波”资产 ..................................................................................... 8 1.2.2、 中长期：增配金融资产，房地产占比或下降 ................................................................................................. 10 1.3、 测算增量空间：存款每年流入基金、理财各 2~3 万亿元 ........................................................................................ 12 2、 机构行为：银行负债端扰动加大，理财谋求多资产配置 ................................................................................................... 14 2.1、 银行：存款“活期化”渐近，银行负债端迎调整 .................................................................................................... 14 2.1.1、 期：低利率环境通常催生存款“活期化” ........................................................................................