通用设备行业深度：核电拐点已至，景气度有望持续

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 核电拐点已至，景气度有望持续 2025 年 08 月 08 日 评级 领先大市 评级变动： 首次 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 通用设备 13.93 14.37 69.46 沪深 300 3.33 8.04 23.08 袁 玮志 分 析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 重 点股票 2024A 2025E 2026E 评 级 EPS（元） PE（ 倍 ） EPS（ 元 ） PE（倍） EPS（元） PE（ 倍 ） 江苏神通 0.58 25.59 0.74 20.04 0.95 15.73 买入 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  连续核准超预期，在建和核准待建项目足够支撑核电迎来持续性增长。2021—2024 年，我国核电核准分别为 5/10/10/11 台；2025 年 4 月，国常会新核准 5 个核电项目共 10 台机组。截至目前，“十四五”期间我国已经累计核准 46 台核电机组，核电开始迎来持续的高景气度。根据《中国核能发展报告 2025》显示，2024 年核电工程建设投资完成额 1469 亿元，较上年增长 520 亿元，创历史新高。  核电产业链较长，且需求偏内需、有助于确保能源安全、核心设备也在陆续国产替代，多个环节均具备配置价值。目前主流的三代核电，单台机组投资约 200 亿元，按照单个核电站 8 台机组计算，一个核电站投资额高达 1600 亿元。从核电产业的上中下游来看，上游的铀矿、中游的核心设备国产替代、下游的核电运维和乏燃料处理等均具有投资机会。比如中游的设备环节，以压水堆主泵、核电阀门、蒸汽发生器、反应堆压力容器等核心装备为代表的国产替代正在逐步加快；下游方面，乏燃料处理机器人、乏燃料组件运输容器等国产设备的应用也在逐步推进。2025 年 6 月初，美国开始限制对我国的核电设备出口，部分基于 AP1000 技术的相关核电站存在设备维护、系统升级和产品交付的影响。我们认为，在当前全球政治经济形势动荡、各国关税冲突不断的背景下，核电需求偏内需、对能源安全又具有重要意义，且核电本身的持续高景气度，叠加相关设备的国产替代渗透率提升，有望为产业链相关企业带来更大的投资机会。  核电产业既有当下的业绩兑现，四代核电、小型堆（SMR）和核聚变等也具有巨大的发展潜力。目前以华龙一号为代表的三代核电技术日益成熟，也成为当下我国核电建设应用的主流，考虑到核电站的建设周期和“十四五”的核准情况，我们认为核电产业相关企业的业绩兑现有望从当下持续到“十五五”期间，而非短期的一次性脉冲式兑现。除了业绩兑现以外，我们认为四代核电、小型先进模块化多用途反应堆（SMR）和核聚变技术的发展，将为核电产业带来更为广阔的发展前景。四代核电技术方面，中国华能石岛湾高温气冷堆示范工程是全球首座投入商业运行的第四代核电站；福建霞浦 600MW 钠冷快堆示范项目预计 2026 年并网发电。SMR 方面，2016 年，中核集团自主研发 并具 有自主 知识 产权的 多功能 模块 化小型 压水 堆堆型 玲龙 一号（ACP100），成为全球首个通过国际原子能机构安全审查的小型堆。2023 年 8 月，玲龙一号全球首堆核心模块吊装成功，并于 11 月实现-6%14%34%54%74%94%2024-082024-112025-022025-05通用设备沪深300行业深度（R3） 通用设备 请务必阅读正文之后的免责声明 -2- 行业研究报告 内部结构全面封顶，预计将于 2026 年投运。核聚变方面， 以中核集团和中科院为代表的国家队正在推进核聚变从实验堆到工程堆/示范堆的进度，中国环流三号、EAST、BEST、东方超环、洪荒 70 等聚变装置不断取得实验新突破。  投资建议。我们认为核电设备的交付有望从今年开始迎来持续的高峰期，首次覆盖给予行业“领先大市”评级，建议重点关注深耕核电阀门领域的江苏神通。其他方面，建议关注崇德科技、中核科技、崇德科技等在核电各个细分领域已经有交付资质和历史业绩的公司；乏燃料方面建议关注景业智能、日月股份和科新机电；核聚变方面建议密切跟踪核电各大重点科研项目的中标情况，关注在现有重大项目中有产品交付的企业，比如合锻智能、永鼎股份、国光电气、宝胜股份、东方电气、西部超导等。  风险提示：核电安全事故，四代核电技术进展不及预期，可控核聚变进 展不及预期，铀矿价格大幅波动。 请务必阅读正文之后的免责声明 -3- 行业研究报告 内容目录 1 连续核准超预期，核电增长潜力巨大........................................................................ 5 1.1 态度转变，核电发展进入快车道...................................................................................................... 5 1.2 不同时间维度看，核电装机的增长潜力巨大 ............................................................................... 5 1.3 多个视角来看，核电即将进入持续投产高峰期 ........................................................................... 6 2 核电景气度有望持续，多条投资逻辑均可受益........................................................ 10 2.1 “华龙一号”技术成熟度提高，核电设备国产化进程加快......................................................... 10 2.2 乏燃料处理需求刚需，处理能力亟待加强 .................................................................................. 13 2.3 核聚变：未来星辰大海，产业化进程明显加速 .......................................................................