各品类增速稳健，海外市场进展顺利

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1白色家电Ⅲ海信家电（000921.SZ）买入-A(首次)各品类增速稳健，海外市场进展顺利2025 年 8 月 4 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 8 月 1 日收盘价（元）：25.50年内最高/最低（元）：39.05/22.82流通A股/总股本（亿）：9.18/13.85流通 A 股市值（亿）：234.12总市值（亿）：353.14基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：1.52摊薄每股收益(元)：1.52每股净资产(元)：14.08净资产收益率(%)：15.31资料来源：最闻分析师：陈玉卢执业登记编码：S0760525050001邮箱：chenyulu@sxzq.com事件描述公司 2025H1 实现营业收入 493.4 亿元，yoy+1.44%，归母净利润 20.77亿元，yoy+3.01%。2025Q2 实现营业收入 245.02 亿元，yoy-2.60%，实现归母净利润 9.49 亿元，yoy-8.25%。事件点评分地区：海外对业绩带动较为领先。境内收入 252.5 亿，yoy-0.31%，境外收入 204.5 亿，yoy+12.34%。①欧洲区：收入同比+22.7%，其中空调业务 yoy+34.5%，洗衣机 yoy+38.9%，冰箱前 5 个月销售额市占率提升 1.75%。②美洲区：收入同比 26.2%，其中家空同比+19.3%，洗衣机同比+71%，央空同比+59%。③中东区：收入同比+22.8%，其中家空同比+28.9%，洗衣机同比+21.7%。④亚太区：收入同比+14.5%，其中家空轻商同比+12.3%，洗衣机同比+9%。⑤东盟区：开门冰箱销售同比+46%，洗衣机收入同比+55%，央空同比+26%，空调自主品牌收入占比突破 80%。分品类：各品类实现稳健增速。①暖通空调 236.9 亿，同比+4.07%，其中海信日立收入 106.6 亿，同比-6.0%，净利润为 18.6 亿，同比-5.0%。预计外销增速较快，内销有所拖累，毛利率27.12%，同比下滑 1.56%。②冰洗收入 153.9 亿，同比+4.76%，预计内销增速快于外销。毛利率为18.74%，同比提升 2.12%，③其他主营收入 66.1 亿，同比+8.89%，其中三电公司收入同比+3%，2025H1三电新增商权 69 亿元，反映了其在市场拓展、技术创新和全球布局方面的显著成果，并大力推进成本优化。盈利能力：财务费用同比增加 0.3pct，对盈利能力有所拖累。公司 2025H1毛利率 21.48%，同比 0.2pct，其中冰洗业务毛利率有所提升，暖通空调毛利率有所下滑。2025H1 净利率 6.06%，同比下滑-0.17%，其中 2025H1 销售/管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 9.87%/2.50%/0.08%/3.39% ， 分 别 同 比-0.33%/0.03%/+0.3%/+0.01%。2025Q2 毛利率为 21.55%，同比+0.6%。2025Q2净利率为 5.53%，同比下滑-0.4%。高管变动：胡剑涌先生申请辞去本公司董事、总裁职务以及战略委员会、ESG 委员会的委员职务；因工作安排调整，朱聃先生申请辞去本公司董事职务以及战略委员会的委员职务。同时，聘任高玉玲女士为本公司总裁，选举公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2殷必彤为职工代表董事，提名方雪玉为执行董事候选人。投资建议预计公司 2025-2027 年营业收入分别是 985.42 亿元、1040.12 亿元、1122.66 亿元，同比增速分别为 6.2%、5.6%、7.9%，净利润分别是 36.91亿元、41.71 亿元、45.87 亿元，同比增速分别为 10.3%、13%、10%，EPS分别为 2.67 元\3.01 元\3.31 元，对应公司 8 月 1 日收盘价 25.50 元，2025-2027 年 PE 分别为 9.6 倍\8.5 倍\7.7 倍，公司估值较低，且后续的业绩确定性较强，首次覆盖，给与“买入-A”评级。风险提示销售数据不及预期，海关关税波动、集团层面对公司战略的波动。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)85,60092,74698,542104,012112,266YoY(%)15.58.36.25.67.9净利润(百万元)2,8373,3483,6914,1714,587YoY(%)97.718.010.313.010.0毛利率(%)22.120.821.621.921.9EPS(摊薄/元)2.052.422.673.013.31ROE(%)24.726.523.420.919.2P/E(倍)12.410.59.68.57.7P/B(倍)2.62.31.81.61.3净利率(%)3.33.63.74.04.1资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产4514052508551086828474294营业收入856009274698542104012112266现金49394398105711923226031营业成本6669673476772608125387657应收票据及应收账款996710940103631259211929营业税金及附加579424584617651预付账款389524322632364营业费用9311900293611019110871存货67757567769082628998管理费用22962499246426682855其他流动资产2307029080261612756526972研发费用27803447344935243888非流动资产2080717194188721750017759财务费用-205-37-52-351-564长期投资16711765215525602982资产减值损失-234-136-264-328-282固定资产56635649535949414607公允价值变动收益152538193111无形资产134214071114835559投资净收益719906661700747其他非流动资产1213083741024491659611营业利润52485679663872708175资产总计6594669702739808578492053营业外收入498349392443421流动负债4404247919462235213351802营业外支出6262636563短期借款25022709260626572631利润总额56855966696776488532应付票据及应付账款2665828981278523278432160所得税893840103811081254其他流动负债1488116230157661669217010税后利润479