盈利能力稳步提升，上调全年业绩指引

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 93.00 总股本/流通股本（亿股） 28.72 / 24.85 总市值/流通市值（亿元） 2,671 / 2,311 52 周内最高/最低价 98.85 / 37.29 资产负债率(%) 26.4% 市盈率 28.35 第一大股东 HKSCC NOMINEES LIMITED 研究所 分析师:盛丽华 SAC 登记编号:S1340525060001 Email:shenglihua@cnpsec.com 分析师:陈灿 SAC 登记编号:S1340525070001 Email:chencan@cnpsec.com 药明康德(603259) 盈利能力稳步提升，上调全年业绩指引 ⚫ 事件 公司发布 2025 年半年报，上半年实现营业收入 208.0 亿元（+20.6%，同比增速，下同），其中持续经营业务收入 204.1 亿元（+24.2%）；归母净利润 85.6 亿元（+101.9%）、经调整 Non-IFRS 归母净利润 63.1 亿元（+44.4%）。25Q2 实现营业收入 111.5 亿元（+20.4%），其中持续经营业务收入 110.2 亿元（+24.9%）；归母净利润 48.9 亿元（+112.8%）、经调整 Non-IFRS 归母净利润 36.4 亿元（+47.9%）。上半年归母净利润增速高于经调整 Non-IFRS 归母净利润主要是公司对药明合联的长期股权投资的持有及出售其部分股票的收益增长。整体业绩符合此前业绩预告。 ⚫ 核心观点 Chemistry 业务收入维持快速增长，Testing 业务收入企稳 分板块拆分来看，上半年 Chemistry 业务收入 163.0 亿元（+33.5%）、经调整 Non-IFRS 毛利率提升至 49.0%（+5.2pct）；25Q2的 Chemistry 业务收入 89.1 亿元（+34.0%）、经调整 Non-IFRS 毛利率提升至 50.2%（+6.0pct），毛利率提升预计与工艺改进、后期项目占比提升有关。进一步拆分 25H1 小分子 D&M 业务收入 86.8 亿元（+17.5%）、25Q2 收入 48.3 亿元（+20.6%），增速相较 25Q1 进一步提升；TIDES 业务收入 50.3 亿元（+141.6%）、25Q2 收入 27.9 亿元（+114.1%），截至 6 月底 TIDES 在手订单同比增长 48.8%，随着后续泰兴多肽产能建设与投产，TIDES 业务有望保持高速增长。 上半年 Testing 业务收入 26.9 亿元（-1.2%）、经调整 Non-IFRS毛利率下降 12.3pct 至 25.1%；25Q2 的 Testing 业务收入 14.0 亿元（+1.6%）、经调整 Non-IFRS 毛利率下降 10.6pct 至 26.7%。其中上半年实验室分析与测试业务收入 18.9 亿元（+0.4%）、临床 CRO&SMO 业务收入 8.0 亿元（-4.7%）；25Q2 实验室分析与测试业务收入 10.0 亿元（+5.5%）、临床 CRO&SMO 业务收入 3.9 亿元（-7.2%）。预计随着国内外创新药研发景气度逐步回暖，未来公司 Testing 业务收入增速也有望企稳回升。 上半年 Biology 业务收入 12.5 亿元（+7.1%）、经调整 Non-IFRS毛利率受市场价格因素影响略降 0.7pct 至 36.4%；25Q2 的 Biology业务收入 6.4 亿元（+6.0%）、经调整 Non-IFRS 毛利率提升 0.5pct 至36.5%。 在手订单维持快速增长，上调全年收入指引 得益于 Chemistry 业务毛利率的提升，上半年公司整体经调整Non-IFRS 毛利率同比提升 4.7pct 至 44.5%、经调整 Non-IFRS 净利率也提升 5.0pct 至 30.4%。截止 2025 年 6 月底公司持续经营业务在手-12%3%18%33%48%63%78%93%108%123%2024-082024-102024-122025-032025-052025-07药明康德医药生物发布时间：2025-08-04 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 订单达到 566.9 亿元（+37.2%），相较一季报公布 3 月底 47.1%的增速有所放缓，我们预计与公司产能利用率处于高位有关。考虑到 25Q2 优异的业绩表现，公司上调 2025 年全年续经营业务收入增速至 13%-17%（此前指引为 10%-15%），公司整体收入从 415-430 亿元上调至 425-435 亿元，经调整 Non-IFRS 净利率进一步提升。 ⚫ 盈利预测与投资建议 预计公司 25/26/27 年收入分别为 432.9/490.2/558.5 亿元，同比增长 10.3%/13.3%/13.9%；归母净利润为 149.1/138.8/161.6 亿元，同比增长 57.8%/-6.9%/16.5%，对应 PE 分别 18/19/17 倍。药明康德为全球领先的“一体化、端到端”的新药研发服务平台，考虑公司核心 Chemistry 业务有望恢复较快增速、盈利能力也将稳步提升，目前PE 处于 2018 年 5 月以来相对低位水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 地缘政治风险；产能投放进度不及预期；行业需求复苏不及预期；竞争降价压力高于预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 39241 43287 49023 55845 增长率(%) -2.73 10.31 13.25 13.92 EBITDA（百万元） 14223.43 21585.59 20957.55 24249.00 归属母公司净利润（百万元） 9450.31 14913.38 13880.91 16164.09 增长率(%) -1.63 57.81 -6.92 16.45 EPS(元/股) 3.29 5.19 4.83 5.63 市盈率（P/E） 28.27 17.91 19.24 16.53 市净率（P/B） 4.56 3.75 3.17 2.69 EV/EBITDA 10.24 11.46 11.39 9.33 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业