医药行业月报（2025年6期）：中国创新药产业迎来价值重估

证券研究报告·行业研究 医药行业月报（2025 年 6 期） 2025 年 8 月 4 日 中国创新药产业迎来价值重估 报告摘要 行情回顾：1）2025 年 7 月恒生综合行业指数上涨 4.5%，恒生医疗保健指数上涨 22.8%，7 月涨幅行业第一，2025 年至今涨幅第一。截止7 月 31 日医药行业市值占比 6.1%，持续上升。子板块中 CXO 和生物科技上涨较多，分别为 34%和 28%，其次为制药（21%）和医疗器械（21%）。在资金流向方面，港股南向资金净买入从去年年底开始逐月放大，虽然 5 月和 6 月港股通南向净买入较少，但 7 月的净买入回升至 1300 亿。2）7 月沪深 300 指数上涨 3.5%，医药生物（申万）指数上涨 13.9%，跑赢市场 10.4 个百分点。13 个医药子行业（申万）中，涨幅最高的是医疗研发外包（33.8%），其次有原料药（19.6%）、化学制剂（17.6%）和其他生物制剂（16.3%）。 本月行业观点：我们认为，国内的医保政策支持与海外价值认可双主线逻辑将支撑中国创新药行情的持续。近期，国家医保局连续组织了五场医保支持创新药械系列座谈会，邀请政府部门国家医保局医药管理司、医药价格和招标采购指导中心、价格招采司、大数据中心等，还邀请了医药企业、高校科研院所、医疗机构、医药类投资公司、保险公司、金融机构和地方政府代表等，讨论一系列措施如何落地。五场座谈会主题分别涵盖“对创新药械开展医保综合价值评价”，“医药领域新技术新产品研发、应用、投资”，“医保数据服务创新药研发和上市后真实世界研究”，“创新药研发现状、难点、发展方向”，“投资如何更好支持创新药械”等。继 6 月底《支持创新药高质量发展的若干措施》出台后，7 月 1 日医保局就发布了目录调整工作方案、申报指南等落地细则后，国家医保局还明确了“新药首发价格机制”，设置创新药的价格稳定期和挂网流程鼓励创新药市场推进。本月的重大医药 BD 包括，中国生物制药收购礼新、石药集团 GLP-1 资产 License-out、恒瑞医药将呼吸系统创新药以 5 亿美元首付款授权给 GSK 等。 风险提示：市场回顾数据不代表未来市场走势；行业政策、公司基本面变动等因素可能会造成股价变动。 民银国际研究团队 分析师：朱倩岚 电 话：+852 3728 8029 Email：vickyzhu@cmbcint.com 相关研究报告 医药月报（第 3 期）：药品单独征税在即，关注创新药 - 20250509 医药行业研究：特朗普降低美国药价将触动利益集团 – 20250513 民银国际医药月报（第 4 期）：中国创新药板块国际化进程加速 - 20250603 民银国际医药月报（第 5 期）：医保支持创新药产业高质量发展– 20250702 行业走势 资料来源：Bloomberg、民银国际 4090140190恒生医疗健康指数恒生指数 医药行业 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 2 医药周报 目 录 一、行情回顾...................................................................................... 3 二、行业数据更新 ............................................................................. 4 三、行业新闻整理 ............................................................................. 6 四、风险提示...................................................................................... 8 医药行业 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 3 医药周报 一、行情回顾 港股医药板块表现 2025 年 7 月恒生综合行业指数上涨 4.5%，恒生医疗保健指数上涨 22.8%，跑赢市场 18.2 个百分点，7 月涨幅行业第一，2025 年至今涨幅第一。截止 7 月 31日医药行业市值占比 6.1%，持续上升。子板块中 CXO 和生物科技上涨较多，分别为 34%和 28%，其次为制药（21%）和医疗器械（21%）。 图 1：恒生综合指数一月表现 图 2：医药子板块一月表现 数据来源：Bloomberg，民银国际 数据来源：Bloomberg，民银国际 从子板块估值来看，2025 年低于 0.5 倍 PEG 的子板块为医疗器械，大部分子板块处于 0.5-1.0 倍 PEG 区间。2026 年处于 0.5-1 倍 PEG 区间的为中药、医疗服务和医药流通，处于 1.0-2.0 倍 PEG 的为 CRO，估值高于 2 倍 PEG 的为制药和互联网医疗。 图 1：医药子板块 2025 PE/EPS 增速 图 2：医药子板块 2026 PE/EPS 增速 数据来源：Bloomberg，民银国际 数据来源：Bloomberg，民银国际 18%54%4%14%1%17%14%17%75%35%18%27%8%5%4%5%10%10%1%5%23%3%3%3%0%20%40%60%80%恒生综合企业指数恒生原材料业指数恒生公用事业指数恒生必需性消费指数恒生能源业指数恒生工业指数恒生电讯业指数恒生地产建筑业指数恒生医疗保健业指数恒生资讯科技业指数恒生非必需性消费指数恒生金融业指数本月涨幅2025 YTD14%1%64%65%4%79%119%121%12%6%21%17%5%34%21%28%0%20%40%60%80%100% 120% 140%中药医疗服务医疗器械互联网医疗医药流通CRO制药生物科技本月涨幅2025 YTD制药医药流通CRO医疗服务医疗器械互联网医疗0.010.020.030.040.050.0-20.00.020.040.060.080.02025 PE2025 EPS增速2025E PE/EPS增速1.0x0.5x2.0x制药医药流通中药CRO 医疗服务医疗器械互联网医疗0.020.040.060.080.0100.00.020.040.060.080.02026 PE2026 EPS增速2026E PE/EPS增速2.0x0.5x1.0x 医药行业 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 4 医药周报 在资金流向方面，港股南向资金净买入从去年年底开始逐月放大，虽然 5 月和6 月港股通南向净买入较少，但 7 月的净买入回升至 1300 亿。 图 1：港股通南向净买入（百万元） 图 2：7 月医疗行业南向资金变化前十 数据来源：Choice，民银国际 数据来源：港交所，民银国际 A 股医药板块表现 7 月沪深 300 指数上涨 3.5%，医药生物（申万）指数上涨 13.9%，跑赢市场 10.4个百分点。13 个医药子行业（申万）中，涨幅最高的是医疗研发外包（33.8%），其次有原料药（19.6%）、化学制剂（17.6%）和