中稀集团核心上市平台，资源冶炼协同布局成长可期

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告有色金属 | 小金属非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师田源SAC：S1350524030001tianyuan@huayuanstock.com张明磊SAC：S1350525010001zhangminglei@huayuanstock.com田庆争SAC：S1350524050001tianqingzheng@huayuanstock.com项祈瑞SAC：S1350524040002xiangqirui@huayuanstock.com陈婉妤SAC：S1350524110006chenwanyu@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 08 月 04 日收盘价（元）41.18一 年 内 最 高 / 最 低（元）46.50/21.12总市值（百万元）43,701.07流通市值（百万元）43,701.07总股本（百万股）1,061.22资产负债率（%）7.64每股净资产（元/股）4.45资料来源：聚源数据中国稀土(000831.SZ)——中稀集团核心上市平台，资源冶炼协同布局成长可期投资要点：中国稀土：中稀集团核心上市平台，资源冶炼完善布局成长可期。公司实控人为中稀集团，截至 2025 年 4 月 24 日持有公司 28.56%股份。2024 年公司稀土矿产量2384 吨 REO，仅占集团指标 2.93%。中稀集团 2022 年承诺五年内通过委托管理、资产重组、股权置换/转让、业务调整等方式解决同业竞争问题。依托中国稀土集团丰富的稀土矿山及冶炼分离资源，公司未来成长可期。（1）稀土矿：目前在产核心矿山资源江华稀土矿，24 年产量 2384 吨，保有矿石量 2165 万吨，保有资源量TREO2.3 万吨。圣功寨与肥田稀土矿等待探转采，合计离子相 REO 资源储量 10.14万吨。（2）冶炼分离：拥有定南大华（4400 吨/年）、广州建丰（3000 吨/年）、中稀永州新材（5000 吨/年）三家冶炼子公司，总产能 12400 吨/年。供给端：中国主导全球供给，国内指标配额增速放缓。2024 全球稀土矿产量约 39万吨，中国稀土开采量全球第一为 27 万吨（占比约 70%），美国、缅甸、澳大利亚是其他主要生产国，产量分别为 4.5 万吨（占比约 11%），3.1 万吨（占比约 8%），1.3 万吨（占比约 3%）。国内配额增速放缓，供给端逐步改善。2021-2024 年稀土开采指标总额达 16.8/21.0/25.5/27.0 万吨，同比增速分别为 20%/25%/21%/6%；稀土 冶 炼 分 离 指 标 总 额 达 16.2/20.2/24.4/25.4 万 吨 ， 同 比 增 速 分 别 为20%/25%/21%/4%。需求端：兼具周期与成长属性，高性能稀土永磁需求持续扩张。高性能稀土永磁为伺服电机核心材料，下游应用涵盖消费电子、变频空调、节能电梯、工业机器人、风电、新能源汽车等。根据测算，我们预计 2024-2027 年全球高性能稀土永磁市场需求对应 10.3/11.4/12.9/14.2 万吨，3 年 CAGR 达 11%。其中，新能源汽车需求占比不断提升成为主要驱动力，风电需求有望筑底复苏，工业及人形机器人潜在需求有望迎来增长期。盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 3.5/4.5/5.5 亿元，同比增速分别为 222.9%/29.0%/19.9%，当前股价对应的 PE 分别为 124/96/80 倍。我们选取北方稀土、广晟有色作为可比公司，作为国内中重稀土龙头和中稀集团核心上市平台，公司资源冶炼协同布局成长可期。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：需求波动风险，项目推进不及预期风险，原材料波动风险，市场空间测算偏差风险。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）3,9883,0274,9086,0686,776同比增长率（%）5.34%-24.09%62.14%23.62%11.67%归母净利润（百万元）418-287353455546同比增长率（%）0.49%-168.69%222.94%29.00%19.92%每股收益（元/股）0.39-0.270.330.430.51ROE（%）8.60%-6.18%7.06%8.35%9.10%市盈率（P/E）104.63-152.32123.9096.0480.09资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 08 月 05 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 17页投资案件投资评级与估值我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 3.5/4.5/5.5 亿元，同比增速分别为 222.9%/29.0%/19.9%，当前股价对应的 PE 分别为 124/96/80 倍。我们选取北方稀土、广晟有色作为可比公司，作为国内中重稀土龙头和中稀集团核心上市平台，公司资源冶炼协同布局成长可期。首次覆盖，给予“增持”评级。关键假设我们预测公司 2025-2027 年稀土氧化物销量分别为 7000/8000/8500 吨，稀土金属销量分别为 2000/2000/2000 吨；稀土氧化物销售均价分别为 41.59/48.67/53.10万元/吨，稀土金属销售均价分别为 97.35/106.19/110.62 万元/吨。投资逻辑要点公司实控人为中稀集团，截至 2025 年 4 月 24 日持有公司 28.56%股份。中稀集团 2022 年承诺五年内通过委托管理、资产重组、股权置换/转让、业务调整等方式解决同业竞争问题。依托中国稀土集团丰富的稀土矿山及冶炼分离资源，公司资源和冶炼产能协同布局，未来成长可期。供给端，全球稀土供给由中国主导，配额指标增速呈放缓趋势；需求端，受益新能源汽车和机器人产业持续扩张。稀土行业处在供给格局重塑的关键阶段，稀土价格或已筑底回升，叠加出口修复预期，公司盈利有望伴随稀土价格稳步上涨。核心风险提示需求波动风险；项目推进不及预期风险；原材料波动风险；市场空间测算偏差的风险。源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 17页内容目录1. 中国稀土：中稀集团核心上市平台，资源注入有望推动业绩成长............................... 51.1. 中稀集团核心上市平台，未来成长可期....................................................................51.2. 经营跟随稀土价格波动，资源注入推动业绩改善..................................................... 61.3. 资源和冶炼产能布局完整，成长动力充沛................................................................ 72. 稀土：供给格局重塑高端需求增长，周期筑底有望反