公司动态研究报告：享界与极狐双品牌协同发展，牵手华为高端乘用车市场突破可期

2025 年 08 月 05 日 享界与极狐双品牌协同发展，牵手华为高端乘用车市场突破可期 —北汽蓝谷（600733.SH）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：林子健 S1050523090001 linzj@cfsc.com.cn 联系人：张智策 S1050124020009 zhangzc@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-04 当前股价（元） 8.54 总市值（亿元） 476 总股本（百万股） 5574 流通股本（百万股） 4885 52 周价格范围（元） 6.42-10.3 日均成交额（百万元） 1492.44 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌ 从销量冠军到科技先锋，北汽蓝谷的“智”变之路 公司成立于 2009 年，通过其子公司北汽新能源，成为中国首家独立运营的新能源汽车公司。凭借 BEIJING 及北汽新能源品牌曾连续多年在中国纯电动汽车市场占据主导地位。2018年公司完成重大重组并在上海证券交易所上市，并将战略重心转向高端智能新能源汽车的开发。2019 年公司与华为签署合作协议，共同开发面向下一代智能网联电动汽车技术，并于 2024 年 8 月推出首款鸿蒙智行合作车型享界 S9，智驾首发华为 ADS3.0 系统，开启高端突破新里程。 ▌ 聚焦享界与极狐双品牌协同发展，构建多元化产品矩阵 公司聚焦享界与极狐双品牌协同发展，构建多元化产品矩阵，实现从单一极狐阿尔法产品序列到极狐阿尔法（中高端）、极狐贝塔（大众化）、享界（豪华）三大产品序列并行发展的跨越。通过双动力（纯电、增程）技术拓展，布局轿车、SUV、MPV、跨界车型、场景化车型，实现目标市场产品全覆盖。 极狐品牌为公司旗下的高端智能新能源汽车品牌，提供包括阿尔法 S (αS) 轿车、阿尔法 T (αT) SUV 以及主打亲子出行的考拉在内的多款车型 。受益于极狐品牌销量增长，2024年公司实现销量 11.39 万辆，同比+23.5%，其中极狐实现销量 8.1 万辆，同比+169.9%。 享界品牌为公司与华为联合打造的全新豪华智能新能源汽车品牌 。首款车型旗舰轿车享界 S9 发布于 2024 年 8 月，起售价 39.98 万元，定位高端市场，旨在与 BBA 等成熟豪华汽车品牌竞争 。享界 S9 增程版于 2025 年 4 月发布，价格下降至30.98 万元，叠加用户里程焦虑减轻等因素，享界 S9 月销量近几月逐月提升。享界第二款全新车型为旅行轿车 S9T，将于 9 月上市。未来享界有望基于 S9 平台实现多车型扩展，进一步完善产品矩阵。 ▌ 享界 S9 增程版及 S9T 有望提振销量，助力公司盈利能力改善 -40-30-20-10010203040(%)北汽蓝谷沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公司 2024 年实现营收 145.12 亿元，同比+1.4%；实现归母净利润-69.48 亿元，同比-28.7%；实现扣非净利润-73.23 亿元，同比-21.7%。公司 2024 年销售/管理/财务/研发费用率分别为12.6/6.5/2.7/12.1%，同比-1.4/+0.3/-0.3/+3.9pct。 享界 S9 增程版的推出，降低 S9 起售价，并一定程度打消消费者里程焦虑问题，带动享界品牌销量由 2025 年年初月销量约 600 辆跃升至 6 月的 4231 辆。目前国内 30 万元以上轿车市场主要由特斯拉及 BBA 四家车企主导，且新能源渗透率较低。随着 9 月 S9T 的推出，叠加销售渠道建设，享界品牌有望打破轿车高端市场国外品牌垄断格局，销量有望进一步提升，助力公司盈利改善。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 322.3、482.6、741.6 亿元，EPS 分别为-1.0、-0.4、0.2 元，当前股价对应 PE 分别为-8.2、-20.9、39.9 倍。随着鸿蒙智行渠道扩建，叠加享界 S9 增程版及 S9T 的推出，公司产品矩阵持续完善，高端新能源市场有望持续突破，带动盈利能力提升，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 产品推出节奏不及预期、产品销量不及预期、行业竞争加剧。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 14,512 32,232 48,259 74,158 增长率（%） 1.3% 122.1% 49.7% 53.7% 归母净利润（百万元） -6,948 -5,774 -2,274 1,194 增长率（%） 摊薄每股收益（元） -1.25 -1.04 -0.41 0.21 ROE（%） -68.0% -138.7% -151.2% 52.9% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 11,852 6,956 4,260 5,684 应收款 9,539 17,662 26,444 40,634 存货 1,690 3,424 4,745 7,080 其他流动资产 1,342 2,980 4,462 6,857 流动资产合计 24,423 31,022 39,910 60,255 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 7,079 6,414 5,891 5,617 在建工程 134 94 75 60 无形资产 6,584 6,345 6,106 5,789 长期股权投资 304 304 304 304 其他非流动资产 2,897 2,897 2,897 2,897 非流动资产合计 16,998 16,054 15,273 14,667 资产总计 41,421 47,076 55,184 74,922 流动负债: 短期借款 2,288 2,295 2,295 2,295 应付账款、票据 15,677 26,984 37,388 55,791 其他流动负债 5,409 5,409 5,409 5,409 流动负债合计 23,702 35,415 46,180 65,167 非流动负债: 长期借款 5,389 5,389 5,389 5,389 其他非流动负债 2,111 2,111 2,111 2,111 非流动负债合计 7,499 7,499 7,499 7,499 负债合计 31,201 42,914 53,680 72,667 所有者权益 股本 5,574 5,574 5,574 5,574 股东权益 10,220 4,162 1,504 2,255 负债和所有者权益 41,421 47,076 55,184 74,922 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 -6873 -5711 -2249 1181 少数股东权益 75 62 25 -13 折旧摊销 2362 1037 959 894 公允价值变动 0 0 0 0