计算机行业点评报告：Scale AI：AI时代卖水人

证券研究报告·行业点评报告·计算机 东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 计算机行业点评报告 Scale AI：AI 时代卖水人 2025 年 08 月 04 日 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《新方向：机器人遥操作》 2025-08-03 《AI Agent：智能经济时代的生产力解压缩器 》 2025-07-28 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Scale AI 是美国人工智能数据标注领域头部公司之一。公司成立于 2016年，主要业务可以分为三大类：AI 构建、AI 应用和 AI 评估。Data Engine是公司的核心产品，提供数据标注、数据管理、模型评估等服务。AI 应用主要包括为国防部打造的 Donovan、全栈式的 AI 开发平台 Scale GenAI Platform。AI 评估业务通过多元化的专家网络来执行 LLM 评估和识别风险。公司发展经历了从早期类似“劳动力成本套利”的纯人工标注，到强化 AI 标注能力，落地 AI 大模型厂商和政府客户，目前已经和政府、头部大厂深入合作。 ◼ Scale AI 收入持续高增长，尚未盈亏平衡。公司 2022 年收入为 2.9 亿美元，2024 年已达到 8.7 亿美元。公司 2024 年毛利率为 49%，EBITDA亏损超过 1.5 亿美元，尚未实现盈亏平衡。公司预计 2025 年收入达到20 亿美元，并实现 EBITDA 盈利，2026 年销售额接近 40 亿美元。公司订单主要来自大厂和政府。公司部分高管具备政府背景，2020 年以来，公司多次获得百万美元级以上的美国国防部订单。 ◼ Scale AI 最新估值 290 亿美元。但 Meta 进入后中立性受损。2025 年 6月，Scale AI 宣布已获得一笔来自 Meta Platforms 的重大投资，相应投资令该公司估值达到 290 亿美元，在获得投资的同时，该公司联合创始人兼首席执行官 Alexandr Wang 将加入 Meta。Meta 此次支付了 143 亿美元。客户普遍担心，在数据标注过程中泄露的专有数据与技术路线给Meta 这一竞争对手，如谷歌已计划停止合作。 ◼ Scale AI 启示：质量优先、价值链延伸、保持中立。生成式 AI 时代需要完成的任务不止图像识别，而是写诗、编程、数学证明、美学鉴赏等，生成式 AI 时代所需要的数据质量没有上限。未来 AI 训练需要的数据会越来越复杂，如强化学习环境，环境中的轨迹通常非常丰富且漫长，并且需要多个奖励信号。以 AI 训练数据为核心，可以提供包括自动标注平台、模型评估等多项附加产品和服务，并且可以向下游应用落地延伸。在合作中，客户通常会与 Scale AI 共享包括专有数据和产品原型在内的商业机密，因此服务商中立性非常重要。 ◼ Scale AI 收入持续高增长，海外大厂和政府需求旺盛，反应 AI 发展对于高质量数据刚需。AI 训练数据产品服务专业性强，有规模效应，第三方厂商优势显著。持续推荐高质量数据集相关领军企业：海天瑞声、深桑达 A。 ◼ 风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧，技术发展不及预期。 -6%3%12%21%30%39%48%57%66%75%2024/8/52024/12/32025/4/22025/7/31计算机沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 2 / 11 内容目录 1. 从标注外包到解决方案 ...................................................................................................................... 4 1.1. 发展历程..................................................................................................................................... 4 1.2. 主要业务..................................................................................................................................... 6 1.2.1. AI 构建-Data Engine ......................................................................................................... 6 1.2.2. AI 应用- Donovan、Scale GenAI Platform ...................................................................... 7 1.2.3. AI 评估-Scale Evaluation .................................................................................................. 7 1.3. 订单、业绩和融资..................................................................................................................... 8 2. Scale AI 启示：质量优先、价值链延伸、保持中立 ........................................................................ 9 3. 投资建议和相关标的 ........................................................................................................................ 10 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 3 / 11 图表目录 图 1： 公司主要产品和应用场景................................................