证券行业2020年度策略：东方欲晓，莫道君行早-中银国际

非银金融--证券|证券研究报告—行业深度 2019 年 12 月 20 日 [Table_Industr yRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《上市券商 11 月业绩点评》20191210 《上市券商 10 月业绩点评》20191110 《证券行业 2019 年三季报综述》20191102 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 非银金融:证券 [Table_Analyser] 王维逸 021-20328592 weiyi.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518050001 *孙嘉赓、张天愉为本报告重要贡献者 [Table_Title] 证券行业 2020 年度策略 东方欲晓，莫道君行早 [Table_Summary] 2019 年是资本市场供给侧改革的元年，科创板与注册制、再融资、并购重组等融资新政先后落地，未来资本市场投资端改革也有望跟进，以实现资本市场供需匹配。对外开放持续推进，倒逼行业转型升级，中国资本市场迎来新的发展机遇。  融资端：科创板等供给侧改革推动下，大投行业务加速转型。今年是我国资本市场供给侧改革的元年，推动了证券行业的巨大变革，科创板的开市及注册制的实施、存量市场中再融资、并购重组规则全线松绑（其中科创板开市近半年来为证券行业贡献增量收入超过 66 亿元），资本市场对实体经济的融资服务范围扩大、重要性提升，直接融资及投行的重要性也被提升到前所未有的高度。资本市场的改革或将改变投行的核心竞争力，促进券商大投行业务加速转型。  投资端：为实现资本市场供需匹配，融资端改革的同时也需要投资端政策放开的跟进。今年以来，两融、衍生品市场不断扩容，融券业务有望打破瓶颈，发挥市场的价值发现功能。做空机制和场内外对冲工具的完善，有利于增加对长期资金的吸引力。公募投顾放开拉开了财富管理的转型的帷幕，未来待公募基金投顾模式逐渐成熟，有望将成功经验向券商财富管理领域移植。美国经纪商之所以敢于推行低佣金甚至零佣金，主要因其采用买方投顾以及全权委托经纪人代客理财的方式，依靠收取后端管理费，淡化佣金概念。我国券商通过提供同质化的交易通道服务收取佣金收入的盈利模式难以为继，财富管理转型已经迫在眉睫。  外资加速进入证券行业，鲶鱼效应下倒逼行业转型升级。证监会与金融委先后定调，资本市场对外开放的核心政策方针确立。证券行业将于2020 年完全放开股比限制，从长期来看，海外顶级投行参与度的提升：1）将为我国证券行业带来增量资金，引入更多优秀人才、先进理念与创新业务经验；2）对国内本土券商来说，有望为我国券商创新与变革之路打开全新视野，并产生“鲶鱼效应”，有望倒逼行业转型升级。同时与外资走进来匹配的是国内券商的走出去，有望培育与打造具有国际影响力的本土优质券商，更好地服务于实体经济。 投资建议  1）长期来看，证券行业享有明显领先其他金融子行业的政策面利好，今年以来资本市场融资端深化改革不断深入、扩大开发举措不断推进，未来投资端政策也有望大幅放开，在证监会推动打造航母级券商的大背景下，龙头券商有望享受持续且重大的政策红利，行业集中度或将保持上升趋势。2）短期来看，由于 2019 年以来内外不确定性因素影响使得券商板块估值已回调至较低水平，近期受中美贸易关系缓和以及中央经济工作会议等利好因素的集中催化，板块有望再度彰显高 Beta 弹性，在2020 年享有较高的投资性价比。我们预计在悲观、中性、乐观假设下，证券行业 2020 年整体净利润增速为-1.14%、19.84%、37.52%。重点推荐业绩抗压性强、充分受益于资本市场改革且估值较低的券商龙头海通证券。 风险提示  政策出台、内外部环境以及市场波动对行业的影响超预期。 [Table_Companyname] 2019 年 12 月 20 日 证券行业 2020 年度策略 2 目录 1 融资端：资本市场供给侧改革的元年 ................................................ 5 1.1 资本市场供给侧改革全面开启，有望持续提升直接融资与投行重要性 .............................. 5 1.2 科创板开市以来为券商带来收入超 66 亿，20 年或带来可观业绩贡献 .............................. 7 1.3 存量市场再融资规则全线松绑，券商再融资业务望迎来拐点 ........................................... 10 1.4 并购重组迎新机遇，券商大投行业务望加速转型 ............................................................. 13 2 投资端：两融、衍生品不断扩容，财富管理转型正当时 .................. 15 2.1 投资端政策亟待放开以实现供需匹配 ............................................................................... 15 2.2 两融：转融资费率降低+标的扩容+券源扩大，融券成未来重要业务增长点 .................... 16 2.3 衍生品市场：场内期货规则松绑、期权扩容，场外市场集中度高 ................................... 19 2.4 财富管理：公募投顾放开或引领我国零佣金时代，转型正当时 ....................................... 24 3 对外开放：外资加速进入，鲶鱼效应下倒逼行业转型升级 .............. 27 3.1 证监会与金融委先后定调扩大对外开放，海外增量资金有望加速引入 ............................ 27 3.2 券商外资股比限制将于 2020 年取消，“鲶鱼效应”下证券行业将加速转型升级 ................ 29 4 盈利展望及投资建议 ....................................................................... 32 4.1 2020 年盈利展望 .............................................................................................................. 32 4.2 投资建议 .......................................................................................................................... 32 5 风险提示 ............................