证券行业：以稳为主，聚焦资本市场改革20191223-财富证券

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 以稳为主，聚焦资本市场改革 2019 年 12 月 23 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 证券 11.93 2.55 37.28 沪深 300 4.34 3.25 32.61 龙 靓 分 析师 执业证书编号：S0530516040001 longliang@cfzq.com 0731-84403365 滕 毅 研 究助理 tengyi@cfzq.com 0731-84403398 相 关报告 1 《证券：证券行业 2019 年 11 月月度报告：大型券商再获政 策支持， 看好龙头投 资机会》 2019-12-13 2 《证券：证券行业 2019 年 10 月月度报告：政策持续宽松，中长期配置价值明显》 2019-11-14 3 《证券：证券行业 2019 年 9 月月度报告：行业基本面无忧，持续关注政策预期》 2019-10-22 重 点股票 2018E 2019E 2020E 评 级 EPS PE EPS PE EPS PE 中信证券 0.77 30.84 1.12 21.21 1.21 19.63 推荐 华泰证券 0.65 29.71 0.89 21.74 0.94 20.7 推荐 东吴证券 0.12 78.5 0.49 19.22 0.53 17.77 推荐 资料来源：财富证券 投资要点：  年初至 12 月 19 日，申万证券指数上涨 39%，跑赢上证综指及沪深 300等市场主要指数。资本市场改革持续深化、监管政策松绑、降准背景下市场流动性持续宽松是券商板块 2019 年跑赢市场的主要原因。  政策方面，资本市场改革持续深化，为行业长期健康发展打下坚实基础，而监管进入宽松周期将支撑券商板块长期估值水平提升。流动性方面，预计市场流动性将继续呈现宽松态势，但后续市场利率下行空间十分有限。随着流动性宽松边际影响的逐步递减，市场风险偏好或将出现一定下降，券商板块短期估值水平存在下行压力。  证券行业格局：一是行业马太效应明显，大型券商凭借政策和资本优势强者恒强，中小券商面临特色化、精品化发展要求。二是业务结构保持重资产化趋势，未来经营业绩波动性将逐步下降，资本实力在行业竞争中的重要性将进一步凸显。三是并购整合将成为大势所趋，市场竞争愈发激烈的背景下行业整合或将持续提速。四是行业对外开放速度超出预期，未来外资券商将在财富管理、FICC 等优势业务领域的蓝海市场与国内券商展开直接竞争。  各业务板块：（1）经纪：普涨行情或难再现，预计股基交易额小幅下滑，佣金率继续保持下行趋势。（2）信用：预计两融规模稳步提升，股质业务持续收缩。（3）投行：受益政策松绑，再融资、并购重组业务规模的扩大将带来明显业务和收入增量。（4）资管：继续“去通道化”，主动管理规模及占比有望加速上升。（5）自营：权益类收益将稳中趋降，固收类收益增长幅度有限。  我们认为，监管进入边际放松周期将支撑行业长期估值水平提升，但流动性宽松边际影响在逐步减弱，利率下行空间有限将导致市场风险偏好边际下降，不利于行业短期估值水平提升，叠加行业全年经营业绩下降的判断，给予行业 2020 年“同步大市”评级，建议关注行业的中长期配置价值。在投资主线上，我们建议以稳为主，重点关注经营情况良好、具有一定业务特色的低估值标的。投资主线一：经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商，推荐中信证券、华泰证券。投资主线二：区位优势明显、业务特色突出以及估值水平偏低的中小券商，推荐东吴证券。  风险提示：市场交投活跃度低迷；市场大幅波动；证券公司业务开展不及 预期；金融监管政策加强；资本市场改革进度低于预期。 -3%6%15%24%33%42%51%2018-122019-042019-08证券沪深300行业定期策略 证券 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 券商板块 2019 年市场表现复盘 ................................................................................ 4 1.1 市场表现：政策驱动行情，全年跑赢大市 .................................................................................... 4 1.2 估值：位于底部区间，中长期配置价值明显 ............................................................................... 5 2 政策面和流动性 ....................................................................................................... 5 2.1 政策面：改革持续深化，监管进入边际宽松周期....................................................................... 5 2.2 流动性：宽松仍将延续，但边际影响减弱 .................................................................................... 6 3 行业格局 .................................................................................................................. 7 3.1 竞争格局：马太效应明显，大型券商强者恒强，中小券商差异化发展箭在弦上............. 7 3.2 业务转型：业务重资产化，行业经营业绩趋稳 ........................................................................... 9 3.3 并购整合：大势所趋，行业整合或将提速 .................................................................................... 9 3.4 对外开放：外资券商进入，创新业务将面临激烈竞争............................................................ 10 4 分项业务 ........................