青岛银行(002948)乘区域经济东风，盈利高增有望持续-东兴证券

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 青岛银行（002948.SZ）：乘区域经济东风，盈利高增有望持续 2025 年 7 月 25 日 推荐/首次 青岛银行 公司报告 扎根经济大省的优质城商行，大股东增持释放积极信号。青岛银行由原青岛地区 21 家城市信用社合并组建而成，A+H 股上市。公司扎根青岛、辐射全省，分支机构全省覆盖，重点布局胶东经济圈，2024 年末 51%贷款投向青岛市。公司治理方面，公司股权结构均衡，管理团队优秀。具有外资银行+地方国资+优质民企的多元化股权结构，6 月青岛国信集团计划增持释放积极信号。 区域信贷需求较好，规模有望保持较快扩张。山东省经济兼具规模与增速，2025年开局良好。山东省工业基础雄厚，近年持续推进“新旧动能转换”，产业结构不断优化。山东拥有以青岛港为龙头，日照港、烟台港等港口协同发展的世界级港口群，助力海洋经济发展。在当前“经济大省挑大梁”政策导向下，预计当地政府项目及政信类贷款需求保持相对旺盛；企业经营活力和韧性较强，带来较强信贷需求。截至 5 月末山东省贷款、对公贷款同比+9.4%、+12.9%，增速处在全国前列。预计随着山东省经济持续向好，青岛银行作为头部城商行，信贷增速有望持续领先全省和全国。 负债成本有下降空间，净息差降幅有望逐步收窄。青岛银行近年来持续优化资负结构和定价管理，净息差较同业由劣势转为优势，1Q25 更是实现息差阶段企稳回升（1.77%，同比持平、较 2024 年提升 4bp）。展望来看，资产端，在需求偏弱、降息周期尚未结束情况下，贷款收益率仍在下行通道，但预计下行幅度将明显放缓。负债端，长期限存款集中重定价，叠加 5 月存款挂牌利率调整效果逐步体现，负债成本有望加速下行。当前监管对银行合理息差的呵护态度明确，货币政策兼顾支持实体和银行息差稳定，预计净息差降幅持续收窄。 资产质量改善周期，信用成本下降推动盈利较快增长。青岛银行历史不良包袱主要源于供给侧结构性改革、新旧动能转换等冲击，近年来已逐渐出清，不良贷款率连续下降 7 年，1Q25 末降至 1.13%。近年来信贷投放审慎，不良认定标准严格，不良新生成情况持续改善。拨备覆盖率连续 4 年稳步提升至 1Q25的 251.5%，拨备计提较为充分。展望来看，预计公司对公贷款有望延续不良下行趋势，零售不良上行斜率有望趋缓；随着资产质量向好，信用成本仍有下降空间。 投资建议：作为深耕经济大省的优质城商行，山东省经济发展向好为公司快速扩表提供坚实基础；公司自身资负结构持续优化，近年净息差表现好于同业，未来降幅有望继续收窄；历史不良包袱出清，化债、稳地产等政策推动风险预期改善，信用成本仍有下降空间、推动盈利保持较好增长。预计 2025-2027年归母净利润增速分别为 16.2%、15.9%、15.1%，对应 BVPS 分别为 7.32、8.32、9.48 元/股。7 月 22 日收盘价 4.98 元/股，对应 2025 年 0.68 倍 PB 估值。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：规模增速不及预期，净息差超预期下降，资产质量大幅恶化，金市业务预期外风险。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 125 135 147 161 177 增长率（%） 7.1 8.2 9.1 9.6 9.6 归母净利润（亿元） 35 43 50 57 66 增长率（%） 15.1 20.2 16.2 15.9 15.1 净资产收益率（%） 11.43 12.15 12.37 12.62 12.77 每股收益(元) 0.61 0.73 0.85 0.99 1.14 PE 8.17 6.80 5.85 5.05 4.38 PB 0.89 0.77 0.68 0.60 0.53 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 青岛银行成立于 1996 年 11 月，2015 年 12月 3 日在香港联交所上市，2019 年 1 月 16日在深交所上市，为山东省首家上市银行、全国第二家 A+H 上市城商行。秉承“创·新金融 美·好银行”的战略愿景，锚定“质效优先、特色鲜明、机制灵活”三大目标，围绕“调结构、强客基、优协同、提能力”四大战略主题，立足青岛、辐射山东、服务全国，持续深入推进高质量发展。 资料来源：公司官网 交易数据 52 周股价区间（元） 5.28-3.04 总市值（亿元） 289.85 流通市值（亿元） 154.99 总股本/流通A股（万股） 582,035/352,841 流通 B 股/H 股（万股） -/229,195 52 周日均换手率 2.35 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66554013 tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521070003 -18.2%-0.4%17.3%35.1%52.8%70.6%7/2310/221/214/227/22青岛银行沪深300P2 东兴证券深度报告 青岛银行（002948.SZ）：乘区域经济东风，盈利高增有望持续 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 山东首家上市城商行，公司治理优秀 .................................................................................................................................. 5 1.1 公司治理：股权结构均衡，管理团队优秀 .................................................................................................................. 5 1.2 区域布局：扎根青岛，辐射全省 ................................................................................................................................ 7 2. 区域信贷需求较好，扩表动能强劲 ...................................................................................................................................... 8 2.1 山东省经济土壤肥沃，信贷增速全国领先 .......................................................................