“反内卷”系列报告(一)：“反内卷”，哪些行业预期率先改善？

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观周报 “反内卷”：哪些行业预期率先改善？ “反内卷”系列报告（一）  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 慈薇薇 S0800523050004 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn 杨一凡 S0800523020001 13472533756 yangyifan@research.xbmail.com.cn 相关研究 杠杆优先、扩散为辅和控制为盾—试析“严格而 简 单 ” 的 特 朗 普 2.0 出 口 管 制 策 略 2025-07-22 日本参议院选举，如何影响资本市场—海外政策周聚焦 2025-07-20 稳 定 物 价 房 价 — 7 月 政 治 局 会 议 前 瞻 2025-07-20 6 月底以来市场上涨，背后有什么宏观因素？ 2025-07-18 投 资 增 速快 速 回 落 — 6 月 经 济数 据 点评 2025-07-15 一、本周期货和股市中“反内卷”资产均出现大涨，行情正处于对于政策的乐观预期发酵阶段。往后看，哪些行业反内卷预期强？哪些行业有望率先迎来拐点？ 1）“反内卷”政策力度与成效存在一定预期差。1）本轮反内卷行业范围更广，其中有不少中下游制造行业，汽车、电力设备、专业设备等行业也面临内卷式竞争压力。2）经历了一轮供给侧改革后，上游行业过剩情况与 PPI价格压力已缓解，企业主动减产动能更弱一些。3）光伏、新能源车等新兴行业靠行政力量去产能难度大，但近期《价格法》修订等事件亦释放提价预期。 2）哪些“反内卷”行业有望实现困境反转？我们结合 A 股上市公司固定资产周转率、毛利率、CAPEX/折旧摊销等指标来看，可以大体分为三类行业：①资本开支仍在放缓，但盈利筑底或出现向上迹象的行业，这些行业可能率先实现困境反转，例如风电、普钢、水泥、玻璃玻纤、能源金属、养殖等。②基本面仍在探底的行业，“反内卷”政策的迫切性更强，预期差也更强，如光伏设备、通用设备、专业设备、医疗器械等。③景气处于高位但 CAPEX放缓行业，目前尚缺乏强政策干预，比如医美、电池等。 二、中观产业跟踪：结合高频数据来看，当前上游明显回暖，制造景气整体回落，下游需求环比走弱。从我们编制的中观行业综合景气指数来看，上游工业品价格改善，钢铁景气改善更显著；轻工、化工等制造整体景气下行，地产、养殖以外的下游需求在中高景气区间，其中近期电影景气再度改善，证券景气升至高点，交运景气再度由升转降。 三、大类资产：截至 7 月 25 日，A 股、港股和日经走强，中债收益率也有所上行。雅下水电工程于今年 7 月正式开工，总投资为 1.2 万亿元，带动顺周期板块以及大宗商品价格上涨。相较之下，经济和价格端预期向好，导致中债在股债跷跷板下承压回调。从海外层面来看，日本与美国达成的 15%关税协议以及日本对美国的直接投资承诺使得风险偏好发生改善，对日经起到了明显的提振。从汇率的角度来看，本周美元兑人民币贬值，而欧元、日元以及加元兑人民币小幅升值。 风险提示：中国政策存在发生重大变化的可能、全球经济放缓超预期、地缘政治扰动超预期。 证券研究报告 2025 年 07 月 27 日 宏观周报 西部证券 2025 年 07 月 27 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 哪些行业“反内卷”预期更强？ ..................................................................................... 4 二、 哪些“反内卷”行业有望率先走出周期底部？ ............................................................... 7 三、 中观产业跟踪 ................................................................................................................ 10 四、 大类资产观察 ................................................................................................................ 12 五、 近期政策一览 ................................................................................................................ 13 六、 宏观日历 ....................................................................................................................... 14 七、 风险提示 ....................................................................................................................... 14 图表目录 图 1：近期商品走强，债市调整 ............................................................................................... 4 图 2：7 月 25 日当周领涨期货主力合约 .................................................................................. 4 图 3：工业企业亏损企业占比与 PPI 累计同比 ......................................................................... 5 图 4：本轮产能过剩多了很多中下游制造行业，涉及更多民营企业 ........................................ 5 图 5：焦煤动力煤与煤炭开采产能利用率走势 ......................................................................... 6 图 6：铝期现价格与电解铝产能利用率走势 ............................................................................. 6 图 7：PPI 与工业企业利润走势 ......................................